标普：确认小米集团(01810.HK)“BBB”长期发行人信用评级，展望上调至“正面”

​久期财经讯，12月8日，标普将小米集团(Xiaomi Corporation，01810.HK)的评级展望从稳定上调至正面。同时，标普确认了小米集团的长期发行人信用评级为“BBB”，以及该公司担保的债券的长期发行评级为“BBB”。

正面的评级展望反映了标普的观点，即这家总部位于中国的电子制造集团能够应对 2026 年的市场状况，并捍卫其在传统电子业务中的地位。尽管其新能源汽车业务在未来两年内不太可能达到足以维持盈利的关键规模，但它很可能保持可观的净现金和强大的财务缓冲。

标普将小米集团的评级展望上调至正面，以反映标普认为其业务组合已变得更加多元化，这得益于其物联网业务的显著增长。这降低了该公司对智能手机设备销售的依赖。尽管内存组件价格上涨仍对其智能手机业务造成影响，但这种影响将是短暂的。此外，小米集团新兴的新能源汽车业务将继续扩张，且不会显著拖累盈利能力或现金流。

2026 年，小米集团仍面临一些关键挑战，包括内存价格飙升可能影响智能手机的盈利能力、部分家电产品竞争激烈以及新能源汽车产能扩张相关的执行风险。

小米集团继续在地理区域和产品方面拓展其物联网业务，以减轻其智能手机业务的波动性。标普预计，在 2025 至 2026 年，不包括新能源汽车在内，物联网业务将贡献超过 35% 的总毛利润。这一比例将高于 2024 年的 30%(不包括新能源汽车)。

小米集团已在中国及全球范围内成为价格具有竞争力的电子产品领域的重要参与者，其产品涵盖可穿戴设备、平板电脑、电视和家用电器等。该公司广泛的产品线使其在任何单一产品类别中免受周期性波动或竞争的影响。例如，在 9 月季度，尽管空调出货量环比大幅下降，但得益于其他物联网产品的贡献，其物联网收入仍同比增长 5.6%。

尽管由于对国内消费者的补贴减少，物联网在2026年可能面压力，标普相信小米集团的海外扩张将抵消其国内收入的下降。

尽管国内汽车行业销量下滑，但小米集团汽车的销量在 2026 年仍有可能继续攀升。该公司推出第二款主流新能源汽车后，标普上调了其 2025 至 2026 年的新能源汽车出货量预测。目前，该公司积压了相当于两到三个季度交付能力的订单。

第二家新能源汽车工厂的投产延迟可能会影响小米集团的产能扩张和新能源汽车车型的推出。标普预计 2026 年新能源汽车出货量的增长将放缓至 50 万辆。

小米集团也可能因竞争激烈而面临利润率压力。此外，政府为遏制汽车产能过剩而采取的措施，作为反内卷行动的一部分，可能会影响小米集团等新入局新能源汽车企业的扩张。

标普预计，小米集团新能源汽车业务板块在 2026 年仅会出现边际亏损，这基于标普对 2025 年其EBITDA为 10 亿至 30 亿元人民币的乐观估计。明年新能源汽车行业增长放缓以及竞争加剧可能会降低新能源汽车销售的毛利率。

此外，小米集团可能在 2027 年开始为计划中的海外扩张产生费用。在极端不利的情况下，新能源汽车业务对现金流的潜在影响可能在可控范围内，主要限于与供应商结算应付账款。新能源汽车业务由于客户预付款以及对汽车供应商较长的应付账款周期，会产生正向营运资金。

小米集团将比国内同行更具备应对内存价格飙升和供应紧张的能力。高端智能手机销量占比的提升、互联网服务贡献的增加以及在消费电子产品领域的显著布局，将增强该公司与内存制造商的议价能力，从而确保充足的供应。这将使该公司在应对 2025 年第四季度和 2026 年内存供应紧张和价格飙升方面处于有利地位。

不过，内存价格的上涨仍会影响小米集团智能手机的营收和利润。标普目前预计，2026 年小米集团智能手机销售的毛利润将下降 21%。但考虑到小米集团可能会从其供应商那里获得充足的内存供应，其表现应会优于一些国内竞争对手。小米集团是消费电子领域最大的内存采购商之一，包括平板电脑、笔记本电脑和其他一些电子产品。

与 2022 年相比，小米集团如今的目标客户群中中高端消费者的比例更大。这使该公司在转嫁部分额外成本方面有了更大的灵活性。

标普预计互联网服务仍将是关键的利润驱动因素，并实现稳定增长。大多数互联网服务带来的经常性收入有助于平抑智能手机销售的波动性。

小米集团还加强了与全球实体的合作，以提高其海外广告收入。目前，这部分收入占该业务板块总收入的近 35%，而 2021 年这一比例为 18%。

小米集团在评级同类企业中很可能保持最高的财务缓冲。未来两年，该公司经调整后的净现金可能超过 1300 亿元人民币，每年的自由经营现金流可能超过 200 亿元人民币。这些为应对营运资金的暂时波动、智能手机盈利能力的波动或新能源汽车和人工智能等新举措的更大投资需求提供了缓冲。

同样评级的同行，如HP Inc.和联想集团有限公司(Lenovo Group Limited，简称“联想集团”，00992.HK)净债务更高，自由现金流更少，不过其更稳定的个人电脑业务在一定程度上有所抵消。

正面评级展望反映了小米集团业务组合的显著扩张，尤其是物联网领域，这降低了该公司对智能手机业务的依赖。内存组件价格上涨对所有行业参与者的影响应该是暂时的，小米集团可能会变得更加强大。该公司继续拓展新能源汽车业务，未来两年内该业务板块的EBITDA亏损较小，对现金流的影响也有限。

如果小米集团在电子产品业务中的竞争地位显著削弱，标普将把展望调整为稳定。这方面的迹象包括其智能手机市场份额大幅下降、多个关键物联网产品同时失去消费者青睐，或者其盈利能力的下滑幅度远超标普的预期且复苏前景不明朗。

此外，如果该公司的净现金余额大幅下降，削弱其抵御智能手机行业周期性波动以及新兴新能源汽车业务不确定性的能力，标普将把展望调整为稳定。

如果小米集团公司能够通过稳步提升业务多样性来强化其业务形象，同时增强其在智能手机领域的竞争力，那么标普就可以上调其评级。这可能意味着其物联网和新能源汽车业务的健康扩张，这会降低其智能手机业务的贡献，但公司会在智能手机领域获得更多的市场份额。这种情形还假定其新能源汽车业务能够实现盈亏平衡或更好的盈利。