一边卖中药，一边造“特效药”，这家亏损药企靠流感神药绝地翻盘？

最近，医院呼吸科又排起了长队。

随着冬季流感高发期到来，奥司他韦、速福达等抗流感药物再度成为紧俏品，相关话题频频登上热搜。

在这场与流感病毒的年度中，一个略显陌生的药名开始进入大众视野昂拉地韦。这款在2025年5月刚刚获批上市的国产抗甲流新药，被寄予厚望。

而它的缔造者，是一家你可能从未听说过的药企众生药业。

更令人惊讶的是它的身份标签：一家以复方血栓通、众生丸等中成药起家的传统中药企业。就在一年前的2024年，它还深陷亏损泥潭，净亏损高达3亿元，是中药行业寒冬中的一员。

然而，凭借昂拉地韦的横空出世，公司在2025年第三季度上演了惊天逆转：扣非净利润同比暴增300%，一举扭亏为盈。资本市场随之沸腾，将其冠以“流感药第一股”的名号。

一个沉重的疑问随之产生：一款新药上市，就能让一家传统中药企业脱胎换骨吗？

众生药业是侥幸吃到了流感季的“红利”，还是真的已经完成了向创新药企的惊险一跃？

从中药龙头到“双轮驱动”的跋涉。

要理解众生药业的今天，必须回到它的昨天。

它的故事始于2001年，由广东两家老牌药厂合并而成。凭借复方血栓通胶囊（心脑血管）、众生丸（清热解毒）和清热祛湿颗粒这三款拳头产品，它迅速成为广东省内的中药龙头。那些年，它的日子过得安稳而传统。

转机出现在2015年。为了突破地域限制，众生药业开启了一系列并购，将先强药业、逸舒制药等收入囊中，成功将业务推向全国。但更重要的是，它看到了中药天花板之上的广阔天空，化学创新药。

2016年，公司做出关键战略抉择与研发巨头药明康德牵手，正式进军创新药领域。2018年，专门负责创新药研发的子公司“众生睿创”成立。至此，一个清晰的“双轮驱动”业务架构成型：

母公司深耕中成药基本盘。华南药业负责化学仿制药。众生睿创专攻前沿创新药研发。先强、逸舒提供原料药和中药提取支持。

根据2025年上半年财报，这个架构的成果清晰可见：中成药贡献了53.03%的营收，化学药（包括仿制药和创新药）贡献了38.12%，两大板块合计支撑起公司超过九成的江山。

然而，转型之路布满荆棘。激进扩张带来的“后遗症”在2020年集中爆发，公司因并购子公司业绩不及预期，一口气计提了8.45亿元的商誉减值损失，导致当年巨亏4.27亿。屋漏偏逢连夜雨，国家药品集采接踵而至，公司的化药头孢拉定、中成药大单品复方血栓通相继中选，价格平均降幅超过30%，直接冲击营收和毛利率。

到2024年，中药行业整体遇冷，众生药业在资产减值（5.47亿元）和集采的双重压力下，再度亏损3亿元。公司的毛利率也从2020年的高点65.34%，一路下滑至56.03%。

看上去，这是一条典型的传统药企艰难转型的“悲情”路径。但众生药业做对了一件事，也为2025年的绝地反击埋下了唯一的伏笔：即便在最困难的亏损年份，它仍然将超过10%的营收投入研发，研发投入率位列所有中药上市公司的第四名。

这份偏执的坚持，终于在2025年迎来了破局时刻。

一款新药如何撬动全局？

2025年5月，众生药业自研的昂拉地韦片获批上市。这不是一款普通的仿制药，而是全球首个靶向流感病毒RNA聚合酶PB2蛋白的口服创新药。

它的到来，恰逢“国产流感新药元年”。青峰药业、济川药业、健康元等企业的同类新药也在同年扎堆上市，背后是超百亿且快速增长的市场。但众生药业凭借“首创新药”的标签，获得了最多的关注。

昂拉地韦的差异化优势非常明显：

1. 新靶点，新机制：不同于主流药物奥司他韦（神经氨酸酶抑制剂）和速福达（PA抑制剂），它通过“抢帽”机制阻断病毒复制，从源头上动手。

2. 快速起效：临床试验显示，其缓解流感症状的时间比奥司他韦缩短近10小时。

3. 对抗耐药：对奥司他韦、速福达已产生耐药的病毒株仍然有效。

这款药的上市，直接催化了资本市场对众生药业的重新定价。但一个更实际的问题是：它第三季度就贡献了数千万的利润，但一款刚上市、还未进医保、需要市场推广的新药，真能如此迅速地扭转一家年营收近20亿企业的盈亏吗？

答案是否定的。众生药业的扭亏为盈，是一场“开源”与“节流”并行的综合工程。

扭亏为盈的真实密码。

仔细拆解2025年三季报，我们会发现众生药业业绩逆转的密码，远比“靠一款新药暴富”的故事复杂和扎实。

经过连续几年的大幅计提，公司账上的商誉已从高峰时的13.5亿元，降至2024年末的不足700万元。这意味着，因过去并购产生的减值“地雷”基本排除干净，净利润不再被这项非经营支出侵蚀。这是业绩“止血”的前提。

这是改善盈利质量的关键。

面对集采降价，公司投资3亿元建设了现代化中药提取基地，采用新技术提升原料利用率，成功将毛利率稳定在56%以上，止住了下滑趋势。

公司的期间费用率（销售、管理、研发、财务费用总和占营收比）从2020年的51.43%，显著优化至2025年前三季度的42.11%。虽然绝对值仍达4.38亿，但费用率从38.1%降至33.95%。公司覆盖超1.3万家医院和22万家药店的成熟网络，使得销售效率在提升。

费用率从6%降至3.17%，但这绝不意味着研发投入缩水。

相反，公司的研发资本化率（研发投入中可计入资产的部分）从42.71%提升至56.7%，这说明更多的研发项目进展顺利，达到了可确认为资产的阶段，是研发管线健康、成果转化的积极信号。公司甚至主动终止了非核心的抗肿瘤药项目，将资源聚焦于流感药儿童剂型和重磅的GLP-1减肥药RAY1225。

众生药业2025年的扭亏，本质上是一次“财务修复”和“运营提效”的胜利。昂拉地韦的上市，更像是点亮未来的一束“信号灯”和贡献初期增量的“先锋队”，而非决定全局胜负的“主力军”。

对于公司的未来，管理层展现了坚定的信念。在昂拉地韦上市发布会上，公司董事长张绍日表示：“传统中药到创新药，这条路我们走了近十年。昂拉地韦的成功上市，证明了我们战略转型的方向是正确的，也证明了我们团队的研发能力是过硬的。这只是一个开始，我们身后还有RAY1225等多个重磅管线。我们将坚持中药为基，创新引领，对中国患者的需求和我们自己的研发道路充满信心。”

言西认为众生药业的绝地反击，是一个精彩的中国药企转型样本。但在掌声之后，我们必须冷静看待它面临的挑战与未来。

必须正视“中药+创新药”双轮模式的独特价值与巨大风险。

这种模式的优势在于“东方不亮西方亮”。中成药业务提供稳定的现金流和渠道网络（覆盖22万家药店），反哺高风险、长周期的创新药研发。当创新药成功时，又能反哺品牌，提升整体估值。这是一种理想的协同。

但风险也同样明显：两手抓，可能两手都不硬。中药面临集采和行业增长瓶颈；创新药则是一场“豪赌”，昂拉地韦之后，能否持续产出重磅产品，是最大疑问。

昂拉地韦的成功，仅仅是拿到了入场券，远未赢得比赛。

当前流感药市场，奥司他韦和速福达已占据绝对主导，医生处方习惯和患者认知都高度固化。作为后来者，昂拉地韦面临激烈的市场教育、渠道推广和医保准入竞争。它独特的耐药性优势，在临床实践中能转化为多大的市场份额，仍需时间验证。特别是，其针对儿童患者的颗粒剂型还在临床试验中，而儿童是流感的最大易感人群，这块市场的缺失是当前的明显短板。

比昂拉地韦更值得关注的，是处于临床三期的GLP-1/GIP双靶点降糖减肥药RAY1225。它模仿的是礼来年销百亿美元的“明星药”替尔泊肽，且采用了更方便的两周一次给药方式。在全球GLP-1类药物狂飙的今天，这或许是众生药业真正能否跻身一线创新药企的“终极考题”。成功，则一飞冲天；失败，则可能被打回原形。

投资转型中的传统企业，需要穿透短期的业绩波动（无论是亏损还是暴增），看清其核心能力的真实构建。是营销驱动的昙花一现，还是研发驱动的厚积薄发？

众生药业用持续高研发投入和一款首创新药，证明了它是后者。但同时，也要管理预期，一款药救活一家公司的时代已经过去，现代药企的竞争是管线深度、商业化能力和综合体系力的全面比拼。

渡劫成功，但新长征才开始

总而言之，众生药业2025年的扭亏为盈，主要得益于财务包袱的清理和经营效率的提升。昂拉地韦的上市，是点燃市场热情的火种，是转型成功的首个确凿证据，但并非当前利润的唯一支柱。

它已经成功渡过了最危险的转型阵痛期，证明了自身具备研发创新药的能力。然而，从一家“有创新药的传统药企”蜕变为一家“以创新药驱动的现代生物医药公司”，它还有很长的路要走。

这条路上，它需要将昂拉地韦成功商业化，需要将RAY1225等后续管线顺利推出，更需要让创新的血液彻底融入公司的每个环节。众生药业的故事，上半场关于“破局”，下半场将关于“立新”。

这场更具挑战的征程，才刚刚启幕。

注：（声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

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