IPO首日破发股价蒸发三成遇见小面如何续写增长故事？

12月5日，深耕重庆小面品类的连锁餐饮品牌“遇见小面”正式登陆港交所，却在资本市场的首秀中遭遇当头一棒。股票开盘即以5.00港元/股低开，较7.04港元/股的发售价暴跌28.98%，最终收报5.08港元，跌幅达27.84%。

截止12月15日收盘，遇见小面收盘价为5.00港元。按其发行价7.04港元来看，短短七个交易日下跌了29%。

这场被寄予厚望的IPO盛宴，非但未迎来掌声，反而在二级市场遭遇投资者用脚投票的冷遇，暴露出资本市场对遇见小面商业模式可持续性的深层疑虑。

上市首日破发背后，是增长光环下难以掩盖的运营隐忧。尽管公司过去三年营收从4.18亿元跃升至11.54亿元、门店数扩张至465家，看似高歌猛进，但单店盈利能力却持续承压。更值得警惕的是，遇见小面顾客平均消费额已从2022年的36.2元一路下滑至2025年上半年的30.9元，降幅近15%。

然而降价换流量的策略并未有效提振客流，反而折射出同质化竞争加剧与品牌溢价能力不足的双重困境。在餐饮赛道日益内卷的当下，规模即正义的逻辑正被资本市场无情证伪。

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营收、门店数量双增长

作为中式面馆赛道中颇具代表性的品牌，遇见小面自2014年创立以来，便以重庆小面为支点，撬动了标准化、连锁化的快餐新路径。不同于传统面馆的地域局限，它将地方风味进行工业化打磨，推出红碗豌杂面、金碗酸辣粉、老麻抄手等招牌产品，在口味辨识度与出餐效率之间找到了平衡点。凭借亲民定价和鲜明品类标签，品牌迅速在一二线城市的购物中心和交通枢纽站稳脚跟，逐步从区域小吃蜕变为全国性连锁。

这一策略成效显著。据弗若斯特沙利文报告，按2024年13.48亿元的总商品交易额（GMV）计，遇见小面已跃居中国中式面馆市场第四位，尽管整体市场份额仅为0.5%，但在高度分散的面食赛道中，这一排名已属头部阵营。

需要指出的是，遇见小面的成功并非偶然，背后是持续数年的门店扩张与运营体系迭代。截至2025年11月18日，遇见小面已在全国布局465家门店，其中内地451家（其中超一半位于广东省），香港14家，另有115家门店处于筹备阶段。相较2022年初仅133家门店的规模，三年半时间里门店数量激增2.4倍，年复合增长率超过50%。更值得注意的是，公司仍在加速奔跑，目前有101家新店处于筹备阶段，并规划在2026至2028年每年新增150至230家门店，覆盖内地及海外市场。

高速拓店也直接带动了营收规模的跃升。2022年，公司收入尚为4.18亿元；到2023年翻近一倍至8亿元；2024年进一步攀升至11.54亿元；仅2025年上半年就已实现7.03亿元营收，相当于2022年全年收入的168%。这种近乎线性增长的曲线，在当前餐饮行业普遍承压的背景下显得格外亮眼。

另一方面，遇见小面的盈利能力也在逐步改善。公司曾于2022年净亏损3597万元，但在一年以后迅速扭亏为盈，2023年净利润达4591.4万元，2024年增至6070万元，2025年上半年再录得4183.4万元利润。连续多个报告期实现盈利，显示出遇见小面单店模型在规模化复制后初步具备财务可持续性。

然而，数字背后的隐忧亦不容忽视。虽然营收与门店双增长构成了一幅高增长的表象，但支撑这一增长的底层逻辑是否牢固？尤其是在客单价持续下滑、翻座率走弱、同质化竞争加剧的环境下，单纯依赖开店拉动收入的模式，正面临越来越严峻的拷问。这或许也是资本市场在上市首日给出冷淡回应的重要原因。

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上市首日即破发 跌超27%

在营收与门店规模双双扩张的表象之下，遇见小面的资本市场之路却并未如预期般顺利。2025年12月5日，公司正式登陆港交所，发行价定为7.04港元/股，但上市首日即遭遇重挫。开盘价跌至5.00港元/股，跌幅达28.98%，最终收于5.08港元/股，较发行价缩水逾27%。破发表现令市场对品牌的估值逻辑产生质疑，也折射出资本对其未来增长可持续性的普遍谨慎。

据了解，此次IPO共引入五名基石投资者，合计认购金额达2200万美元（约合1.71亿港元），可见部分机构仍看好遇见小面的长期潜力。其中，高瓴资本以500万美元领投，海底捞通过旗下海底捞新加坡出资200万美元，君宜深圳、君宜香港分别认购260万和240万美元，Shengying Investment及思达资本管理的Zeta Fund各投入500万美元。

据财经读数报道，上市首日27.84%的跌幅，让这批基石投资者浮亏超千万。以发行价7.04港元、收盘价5.08港元计算，基石投资组合的整体浮亏规模达612.48万美元（约合4330万元人民币）。具体来看，高瓴、晟盈投资、Zeta Fund单家浮亏约139.2万美元，海底捞新加坡浮亏约55.68万美元，君宜系整体浮亏约139.2万美元，若按锁定期六个月计算，这批机构短期可能需承受估值大幅缩水的压力。

回溯融资历程，遇见小面自2015年天使轮起便获得持续资金支持。早期由青骢资本和个别个人投资者参与，2016年A轮融资由百福控股主导，金额达2500万元人民币；随后的A+轮则由九毛九餐饮与喜家德共同参投，融资额为2484万元。进入2021年，品牌迎来关键转折点，B轮由碧桂园创投领投，百福控股、喜家德、成汇股权跟投，融资金额达数千万元；同年7月完成B+轮融资，金额达1亿元，由碧桂园创投继续领投，喜家德再度跟投。

从股东结构来看，遇见小面背后聚集了多家知名餐饮企业与地产资本。九毛九、百福控股、喜家德创始人高德福以及碧桂园均曾深度参与公司成长。然而，即便有高瓴、海底捞等重量级机构站台，基石投资者合计认购比例仅约15%左右，远低于多数成功IPO案例的水平。更关键的是，这些基石投资者中，部分资金来自关联方或非公开渠道，实际锁定期安排与流动性限制存在不确定性，削弱了其对二级市场的稳定作用。

招股书披露，本次IPO募集资金总额约为6.85亿港元，主要用于门店扩张、数字化升级、供应链建设及品牌推广。但在当前宏观经济承压、消费者支出趋于保守的背景下，市场对烧钱扩张模式的容忍度正在下降。尤其当客单价下滑、翻座率走低等问题浮现时，单纯依赖开店拉动收入的增长模型，已难以支撑高估值预期。

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单店盈利承压 翻座率下滑

高瓴、海底捞等重量级股东的背书未能换来资本市场的认可，投资者的目光自然转向了更底层的运营数据。而正是在这里，遇见小面的增长故事显露出裂痕。单店盈利能力持续承压、翻座率下滑、客单价走低……高速扩张背后难以忽视的效率危机正在浮出水面。

最直观的信号来自订单平均消费额的连年下降。2022年，遇见小面直营与特许经营门店的客单价分别为36.2元和36.0元；到2024年，已分别降至32.1元和31.8元；2025年上半年进一步下滑至31.8元和30.9元。公司将其归因于“主动优化菜单价格结构，提升顾客用餐性价比”，但这一策略并未如预期般带动客流回升。相反，同期日均订单量从390单降至371单，表明降价并未有效刺激消费频次，反而稀释了收入密度。

翻座率的下滑则进一步印证了堂食吸引力的减弱。2025年上半年，直营餐厅日均翻座率为3.4次，较2024年同期的3.8次明显回落；特许门店更是从3.6次跌至3.1次。作为衡量门店运营效率的核心指标，翻座率的持续走低意味着单位面积、单位时间内的产出能力正在萎缩。在租金与人力成本居高不下的核心商圈，这种效率衰减直接侵蚀利润空间。

雪上加霜的是，单店日均销售额的数据同样不容乐观。遇见小面直营门店在2023年达到13997元的峰值后，连续两年下滑，2025年上半年仅为11805元；特许门店亦从2023年的13554元回落至2025上半年的11493元。值得注意的是，这一趋势发生在门店总数从2022年底的170家激增至2025年6月417家的背景下，规模扩张与单店产出的背离，暴露出公司在快速复制过程中对精细化运营的力有未逮。

与此同时，高成本的选址策略加剧了这一困境。截至2025年上半年，遇见小面80%的门店集中于一线及新一线城市，其中超六成位于购物中心。这类点位虽具流量优势，但租金、装修及人工成本显著高于社区或街边店。在此高固定成本结构下，客单价的持续下行使得盈亏平衡点不断抬高，单店抗风险能力随之削弱。

而遇见小面在招股书中将客单价的下滑归咎于外卖大战，称2025年上半年加大了在外卖平台的促销力度，促使部分堂食顾客转向线上下单。然而，外卖订单普遍客单更低、平台佣金更高，不仅拉低整体平均消费额，还削弱了门店坪效。这种以线上换规模的策略，在缺乏配套成本优化机制的情况下，反而形成利润漏损。

与此同时，中式面馆赛道的竞争正日趋白热化。除和府捞面、陈香贵、马记永等专业品牌外，老乡鸡、永和大王乃至便利店鲜食体系也纷纷切入面食品类。产品高度同质化、消费者忠诚度薄弱，使得价格战成为常态。在这样的环境下，单纯依赖开店数量或短期促销已难构建可持续壁垒。

因此，遇见小面当前面临的并非增长放缓，而是增长质量的系统性挑战。当资本市场用脚投票、单店模型持续承压、行业竞争不断加剧三重压力叠加，遇见小面能否在扩张与效率之间找到新的平衡点，将直接决定这家曾被寄予厚望的“面馆第四”能否真正穿越周期，而非止步于规模幻象。