75亿募资转身理财，“国产GPU第一股”摩尔线程的“硬核”与“硬伤”

​12月12日晚间，摩尔线程（SH688795）一则公告引发市场哗然。这家国产GPU厂商宣布，拟使用不超过75亿元的闲置募集资金进行现金管理。消息一出，投资者质疑声四起：“75亿元不好好搞研发，去买理财？”

尽管公司迅速回应称这只是额度上限，实际金额将明显小于75亿元，且不会影响募投项目正常实施，但市场情绪已然波动。这家10月底才以114.28元/股发行价登陆科创板的“明星股”，在股价一路冲高后，终于迎来了它的第一个争议时刻。

理财公告引发市场质疑

摩尔线程的上市之路堪称光速。从IPO申请到完成上市仅用122天，创造科创板“硬科技”新速度。上市首日开盘价达650元/股，较发行价上涨468.78%，市值一举突破3000亿元。随后股价继续攀升，一度逼近千元大关，成为A股市场第三高价股，风头无两。

然而，这份资本市场的“宠爱”在理财公告发布后瞬间蒙上阴影。投资者在股吧纷纷质疑：“募资不是为了搞研发吗？”“上市就是为了圈钱理财？”这些质疑的核心在于，根据摩尔线程的招股说明书，此次IPO募集资金净额高达75.76亿元，原本计划用于三大GPU研发项目及补充流动资金。如今公司却宣布拟将几乎全部募集资金用于理财，自然引发市场不解。

对此，摩尔线程方面紧急回应称，募投项目实施周期为三年，将部分闲置资金进行现金管理符合公司及股东利益。公司强调，随着项目推进，闲置资金规模将减少，现金管理额度也会动态下降。尽管如此，这场风波已然揭示了市场对其资金使用效率的高度关注。

资本的宠儿

事实上，摩尔线程创立以来就一直受到资本的强力追捧。天眼查APP信息显示：上市前，该公司共完成8轮融资，吸引超80家投资机构参与，募集资金94.98亿元。其IPO计划募资80亿元，但最终实际到手的募资净额为75.76亿元。早期投资人沛县钱耀190万元的投资，如今已变成约118.98亿元，回报率高达6262倍，堪称资本神话。

深入剖析其股东结构，更能发现摩尔线程背后强大的国家资本力量。盐城、深圳、上海、潍坊、淄博等地方国资通过不同渠道深度参与，形成了一张覆盖长三角、珠三角和环渤海地区的资本网络。这种举国体制的布局绝非偶然，其深层逻辑在于GPU国产替代已上升为国家战略。

背景是，2022年8月美国芯片法案通过后，高性能GPU对华出口管制持续加码。英伟达A100、H800等先进计算芯片被列入禁售名单，而2024年初英伟达专供中国市场的H20芯片性能大幅缩水的消息，更是加剧了国内市场的不安与紧迫感。

“GPU已经成为数字时代的石油，”一位产业投资人士道破关键，“谁掌握了算力，谁就掌握了人工智能时代的主动权。”正是在这种背景下，GPU国产替代从单纯的企业行为，跃升为关乎国家安全的核心战略任务。

国资的深度介入为摩尔线程提供了关键支持。2023年春天其“春晓”芯片流片的关键时期，北京银行迅速提供了首个亿元级授信，从对接需求到放款不到一个月。各地政府还开放了数字经济算力中心等应用场景，让国产芯片获得宝贵的落地测试机会。因此，业内专家指出：“买摩尔线程其实就是买一张防止英伟达彻底断供的门票。”投资者更看重的是其背后的国家安全意义，而非短期盈利能力。这种期待清晰地反映在其客户结构上——2025年上半年，摩尔线程前五大客户营收占比超过80%，主要是承担国家战略任务的智算中心、高校和央企。

摩尔线程的硬核底气

支撑起如此高估值和国家期待的，是摩尔线程不容小觑的技术底气。这首先源于其豪华的创始团队。2020年10月，原英伟达全球副总裁张建中放弃高薪，带领一批来自英伟达、AMD、英特尔等国际巨头的核心骨干创立摩尔线程。

更关键的是其技术路线的选择。与多数国产芯片企业选择专用芯片路线不同，摩尔线程创立之初就选择了技术门槛最高的全功能GPU路线。这意味着他们要在指甲盖大小的芯片上集成AI计算、图形渲染、物理仿真、科学计算等全部功能，其难度远超专用芯片。

“当时中国的GPU行业真的是一穷二白，架构软件工具链基本都依赖国外，技术积累几乎为0。”一位行业观察者回忆道。而彼时，英伟达凭借CUDA生态已成为AI时代不可或缺的基础设施，几乎没人相信中国能做出自己的高性能GPU。

然而， 摩尔线程的研发速度令人惊叹。2021年推出首颗全功能GPU芯片；2022年发布“春晓”芯片和消费级显卡MTT S80；到2025年6月，已迭代4代GPU架构，获得514项授权专利，成为国内唯一能够量产全功能GPU的企业。这份成绩单，正是其吸引资本和承担国家使命的硬核基础。

挑战与未来

尽管坐拥资本青睐和国家支持，并展现出强劲的技术潜力，摩尔线程面临的挑战依然严峻。

技术层面，与国际巨头英伟达的差距依然明显。摩尔线程最新的“平湖”架构FP32算力达到32TF，虽已超过英伟达A100的19.5TF，但仍落后于其专供中国市场的H20芯片的44TF。在制造工艺上，因被列入美国实体清单，摩尔线程只能使用10-12纳米制程，而英伟达已推进到3纳米。整体来看，其技术与英伟达仍有约1-1.5年的设计差距。

更大的鸿沟在于软件生态。英伟达的CUDA架构积累了十余年的庞大开发者社区，构建了难以撼动的护城河。虽然摩尔线程的MUSA系统兼容CUDA，但开发者生态的沉淀绝非朝夕之功。

盈利是另一座需要翻越的大山。截至2025年上半年，摩尔线程累计净亏损已超过52亿元。虽然其营收呈现快速增长态势——从2022年的0.46亿元增长至2024年的4.38亿元，并在2025年上半年达到7.02亿元（超过过去三年总和），但高额的研发投入（过去三年研发费用分别高达11亿、13亿、13.6亿）使得公司短期内难以实现盈利。公司预计2027年才能扭亏为盈，届时营收需达到近60亿元，且毛利率需保持在61%以上。

更不容忽视的是，随着英伟达H200芯片等竞品未来可能重返中国市场，国产GPU面临的竞争环境将更加严峻。市场对国产芯片的要求已从初期的“有无替代”转向综合性能、性价比、生态兼容性等更高维度。

结语

此次理财争议，表面上是关于资金使用效率的讨论，其背后更深层次反映的是市场对国产GPU企业高效利用资金、加速技术突破的迫切期待。上市带来的巨额融资和超高估值，为摩尔线程等国产GPU企业打开了一扇宝贵的发展窗口。

然而，上市绝非终点，而是新征程的起点。资本市场的强力支持提供了资源，但如何利用好这个窗口期，真正缩小与国际巨头的技术代差、突破生态壁垒、并最终走向可持续盈利，才是摩尔线程们需要回答的核心问题，也是其能否真正扛起国产GPU大旗的关键考验。（文 / 知顿 北溟）