MiniMax递表，把大模型公司「怎么赚钱、怎么烧钱」一次性摊开

文 / 王浩纯

来源 / 节点财经

在香港中环的金融心脏地带，一场关于中国 AI 未来的资本竞速正在悄然冲刺。

12月21日晚，MiniMax率先披露了长达数百页的聆讯后资料集，一边是营收一年暴涨 7 倍、毛利转正，展示了生成式 AI 在 C 端市场的爆发力；另一边，则是好莱坞三大巨头联手发起的版权诉讼，以及依旧巨额亏损的黑洞。

中国大模型产业在 2026 年来临前，正从“技术狂热”迈向“商业冷峻”，MiniMax 能否穿越这片雷区，成为中国版的“OpenAI”？

01 “印钞机”启动与 5 亿美元亏损的博弈

招股书中最令市场侧目的，是其营收规模的几何级跃升。

2023 年，MiniMax 的营收仅为 350 万美元。彼时，它还像是一个还在实验室里打磨玩具的极客团队。然而，到了 2024 年，这一数字飙升至 3050 万美元，同比增速高达 782.2%。截至今年 9 月 30 日的前三季度，MiniMax 营收已达 5340 万美元，同比增长 174.8%。

如果将这一数据与同期递表的智谱 AI 相比，MiniMax 的“后劲”似乎更足。智谱 AI 在 2025 年上半年的营收约为 1.91 亿元人民币，而 MiniMax 凭借 C 端产品的爆发，在营收规模上已呈现出反超之势。

对于 AI 公司而言，营收增长固然重要，但更关键的指标是毛利率。大模型高昂的推理成本曾是悬在所有厂商头上的达摩克利斯之剑。

MiniMax 在2023 年其毛利率为 -24.7%。这意味着每收入 1 块钱，仅算力成本就要亏掉 1.25 元，是典型的“赔本赚吆喝”。2024 年其毛利率迅速转正为 12.2%。2025 年前三季度，这一数字进一步攀升至 23.3%。

《节点财经》认为，在18 个月内实现近 50 个百分点的正向逆转，这在深陷算力成本泥潭的大模型行业中，是一个积极的信号。这背后，是 MiniMax 大规模应用 MoE（混合专家）架构和自研线性注意力机制的技术红利释放，在保持模型“智商”的同时，大幅降低了单位 Token 的生成成本。

然而，硬币的另一面依然残酷。高增长并未完全覆盖高投入，甚至可以说，这种增长是用巨额亏损“买”来的。

招股书显示，2024 年 MiniMax 的净亏损高达 4.65 亿美元，2025 年前三季度亏损进一步扩大至 5.12 亿美元。

亏损的源头来自研发，2025 年前三季度，MiniMax 的研发开支高达 1.8 亿美元。在 AI 赛道，这不是传统的费用，更像是一种为了不掉队而必须支付的“军费”。每一次模型参数的跃升、每一个视频生成能力的突破，都在燃烧着数以亿计的美元。

02 不做中国的 OpenAI，做世界的 MiniMax

为什么 MiniMax 能在营收上跑得这么快？答案藏在其收入结构里。

不同于智谱 AI 深耕国内 B 端政企市场的“稳扎稳打”，MiniMax 选择了一条更为激进、也更为性感的路径：C 端突围，全线出海。

招股书披露，MiniMax 超过 70% 的收入来自海外市场。这使得它成为中国 AI 领域极其罕见的“墙内开花墙外香”的案例。

2024 年，国内B端API市场爆发“价格战”，字节跳动、阿里等巨头将价格压到了“厘”时代。MiniMax 通过出海，巧妙避开了这一红海泥潭。另外，其核心产品 Talkie（星野的海外版）在北美市场表现突出，每付费用户平均支出已从 2023 年的 6 美元飙升至 15 美元。欧美用户对于高质量 AI 互动的付费意愿，远超国内市场。

《节点财经》认为，MiniMax 的“产品经理基因”也在招股书中展露无遗，它不只是卖模型，更是在卖“体验”。

其中，Talkie/星野作为营收主力，这款AI 虚拟陪伴应用抓住了 Z 世代的情感需求。2025 年前三季度平均月活达到了 2005 万。

而海螺 AI 作为后起之秀，集成了视频生成模型 Hailuo-02 的生产力工具，月活在 2025 年前三季度激增至 565 万，并对标 OpenAI 的 Sora。

招股书也曝光了这家独角兽背后的豪华亲友团。其股东名单堪称中国互联网的“半壁江山”，阿里巴巴持股 13.66%，是最大的外部机构股东；米哈游持股 6.40%；腾讯持股 2.58%。

《节点财经》分析，这背后不仅是钱的问题，更是资源的合纵连横。阿里的云算力支持、米哈游的二次元内容生态、腾讯的社交渠道，为 MiniMax 构建了从基础设施到应用场景的护城河。

MiniMax创始人 闫俊杰

而掌舵MiniMax的，是一支极度年轻化的团队。

创始人闫俊杰是商汤科技前副总裁、AI 领域的顶尖科学家。当前，MiniMax公司员工仅 385 人，平均年龄 29 岁，董事会平均年龄32 岁。他们用仅相当于 OpenAI 1% 的资金消耗（约 5 亿美元），就训练出了万亿参数级别的模型，并支撑起数千万的日活用户。

为了在巨头环伺中保持独立，MiniMax 采用了同股不同权架构。闫俊杰及其联合创始人通过 B 类股份，确保了在上市后依然握有对公司的绝对控制权。

03 隐忧与雷区，好莱坞的围剿与合规大考

在 MiniMax 狂飙突进的版图中，一块巨大的阴影也正在蔓延，甚至可能成为其 IPO 路上的“黑天鹅”。

9月16日，迪士尼、环球影业和华纳兄弟探索三大好莱坞巨头，罕见地联手在加州联邦法院起诉 MiniMax 及其旗下产品海螺 AI侵犯版权。

海螺 AI 被指控能够根据用户提示词，精准生成高度还原的“钢铁侠”、“小黄人”、“艾莎公主”等知名 IP 形象，甚至能生成带有原告水印的视频片段。原告更指出，MiniMax 在推广中使用了“口袋里的好莱坞”等宣传语，涉嫌诱导侵权。

这并非一次普通的警告。招股书中，MiniMax 坦承了这一风险，并预估若败诉，潜在的金钱索赔金额可能高达 7500 万美元。

《节点财经》认为，对于一家尚未盈利、年营收刚过 5000 万美元的公司来说，这是一笔巨大的财务负担。更致命的是，若法院发布禁令，MiniMax 可能被迫在算法层面进行“阉割”，建立严苛的过滤机制，这将直接损害用户体验，削弱其赖以生存的生成能力。

这也给中国 AI 出海企业发出警告，在享受海外高。收。益的同时，如何跨越愈发严苛的版权与合规雷区成为企业必须要思考的问题。

站在 2025 年年尾展望 2026 年，中国大模型行业正从“百模大战”进入残酷的“淘汰赛”。

业内普遍认为，2026 年将是行业的分水岭。

首先，资本窗口关闭，IPO 成为“求生通道”。一级市场的融资热度已显著降温，不再盲目跟投基座模型。

这就是为何 MiniMax 和智谱要争抢 IPO 的“第一股”，这不仅是为了募资储备弹药，更是为了抢占“大模型第一股”的品牌高地，在这个赢家通吃的市场活下去。

其次是，大模型企业已从“炫技”走向了“价值兑付”。2026 年的考验不再是跑分榜单，而是真实的留存与复购。

对于 MiniMax 而言，Talkie 能否持续留住喜新厌旧的 Z 世代？视频模型海螺AI能否在 Sora 的压力下保持身位？以及，能否在与好莱坞的官司中全身而退？ 这都是比技术更难回答的问题。

像 DeepSeek 这样以极低成本、开源生态切入市场的“鲶鱼”，也正在重塑价格体系。MiniMax 和智谱都必须证明，自己的护城河足够深，不会被后来者轻易跨越。

《节点财经》认为，明年的市场不会再为“概念”买单，只为“数据”买单。MiniMax 的递表，标志着中国大模型公司正式跨过了“讲故事”的阶段，进入了要靠利润、合规和真实用户投票生存的真实商业世界。这份招股书，既是 MiniMax 的成人礼，也是中国 AI 产业的一份体检报告。而在 2026 年的钟声敲响之前，这场资本与技术的博弈，才刚刚开始。

*题图由AI生成