来源|时代商业研究院

作者|陈佳鑫

编辑|韩迅

近期，锂电隔膜行业并购整合明显提速，其中龙头恩捷股份（002812.SZ）拟收购隔膜设备商“中科华联”，中科华联同时也拥有隔膜产能；此外，佛塑科技（000973.SZ）以50.8亿元收购湿法隔膜出货量第二的“金力股份”，目前已顺利过会，即将完成整合。

佛塑科技是高分子薄膜领域的领先企业，但存在多年的业绩增长瓶颈；金力股份是高端湿法隔膜的头部企业，但2022年申报IPO无果，如今有息负债压力也较大。两者的整合能否实现优劣势互补是外界最为关注的问题。

佛塑科技向时代商业研究院表示，公司与金力股份在业务成长、技术研发、产品布局、客户资源方面积极互补，将实现业务与技术的有效整合。

这场大额并购交易背后，既是佛塑科技对高端隔膜赛道的押注，也是其突破业绩天花板的迫切尝试。

隔膜价格仍低迷，或在押注高端替代机遇

作为国内湿法隔膜的主要参与者，金力股份在行业内已占据重要地位。根据GGII数据，2024年金力股份在中国湿法隔膜市场出货量排名第二，市占率达到18%，仅次于恩捷股份。

不过，行业环境的变化让金力股份的经营遭遇短期挑战。2023年以来，隔膜行业产能集中释放，市场呈现阶段性产能过剩态势，隔膜价格大幅下滑，行业盈利水平普遍承压。

2024年，金力股份净利润亏损0.91亿元，同比转负；即便是行业龙头恩捷股份，同期也陷入亏损境地，行业寒冬可见一斑。

在行业价格低迷、前景看似不明朗的背景下，佛塑科技收购金力股份，或是在押注高端隔膜的内部替代机遇。金力股份在高端产品领域的核心竞争力成为此次并购的关键亮点，其在5μm超薄高强隔膜领域的技术与市场优势尤为突出。

随着新能源汽车快充需求提升及储能电芯容量扩大对体积能量密度要求的提高，隔膜行业正朝着“薄强快”的方向迭代，5μm超薄高强膜替代7μm、9μm湿法基膜的趋势日益明显。交易报告书显示，2024年，金力股份在“高穿刺强度5μm湿法隔膜”国内出货量市占率高达63%，位列行业第一，形成了显著的先发优势。

更重要的是，高端隔膜的盈利水平显著高于普通产品。2025年上半年，或受益于高端产品出货占比提升及行业供需格局改善，金力股份已实现扭亏为盈，当期实现净利润0.98亿元。

产能方面，截至交易报告书签署日（2025年12月11日），金力股份已建及在建产线合计46条，其中超70%的产能为2023年及之后投产的先进大宽幅设备产能，具备生产5μm及以下的超薄高强度隔膜的能力，这为其后续的高端产品产量释放奠定了基础。

标的估值从131亿元降至51亿元

此次交易的定价合理性备受市场关注，而金力股份估值的大幅调整成为核心看点。回溯历史，金力股份曾于2023年初申报IPO未果，根据其申报IPO时的招股书计算，当时公司估值约为131亿元，彼时正处于新能源产业高景气周期，行业估值普遍偏高。

此后，受行业产能过剩、产品价格下滑等因素影响，金力股份业绩出现波动，估值也随之回调，此次收购中，其100%的股权估值降至50.8亿元，较IPO申报时缩水近60%。

与同行对比，此次交易定价具备合理性。由于当前隔膜行业部分企业处于亏损状态，市盈率指标难以客观反映企业价值，市销率、市净率成为更合适的对比指标。以金力股份评估基准日（2024年12月31日）为例，同花顺iFinD显示，同行可比企业恩捷股份的市销率、市净率分别为3.06、1.21，星源材质（300568）的市销率、市净率分别为3.69、1.33，上述两家企业均以锂电隔膜为主要收入来源，与金力股份可比性较强。而金力股份此次交易对应的市销率、市净率分别为1.93、1.13，均低于两家同行企业，本次交易价格处于合理区间。

为降低收购风险，本次交易还设置了严格的业绩承诺条款。交易对方（金力股份股东）承诺，金力股份在2025年至2027年的净利润将分别不低于2.3亿元、3.6亿元和6.1亿元，业绩增长目标较高，为50.8亿元的巨额交易提供了一定的安全垫。

欲借并购突破业绩瓶颈

佛塑科技此次跨界收购的背后，是其突破长期业绩瓶颈的迫切需求。近十年来，佛塑科技的经营业绩始终徘徊不前，营收长期在25亿元左右波动，净利润也维持在1亿元上下，未能实现实质性突破。传统薄膜业务市场竞争激烈，增长空间有限，寻找新的业绩增长点成为佛塑科技的当务之急。

切入新能源隔膜赛道，被佛塑科技视为打破业绩瓶颈的关键抓手。从行业体量来看，锂电隔膜赛道空间明显更大，且仍处于增长阶段。公告显示，金力股份2024年的营收达26亿元，高于佛塑科技同期营收（22.28亿元）。

增长方面，尽管隔膜价格仍低迷，但出货量增长势头仍强劲。GGII数据显示，2025年上半年，中国锂电池湿法隔膜出货量达112亿平方米，同比增长58%。借助收购金力股份，佛塑科技可快速切入新能源材料领域，分享行业增长红利，同时实现业务结构优化。

值得注意的是，隔膜赛道也面临着技术变革的潜在风险。从技术发展趋势来看，隔膜是液态电池的核心材料之一，而全固态电池由于采用固态电解质，并不需要隔膜，若未来全固态电池技术实现突破并大规模商业化，将对隔膜行业需求产生不利影响。

不过，从短期来看，液态电池仍将占据主流市场。GGII数据显示，2024年湿法隔膜在整个隔膜出货量中的占比已提升至76.9%，预计到2027年国内湿法隔膜市场占比将保持在80%以上。在此背景下，佛塑科技通过收购金力股份切入湿法隔膜赛道，短期内有望借助行业增长实现业绩突破，同时可依托金力股份的技术研发能力，提前布局固态电池相关材料领域（金力股份已具备“固态电池用超高孔支撑膜”生存能力），应对长期技术变革的风险。

佛塑科技向时代商业研究院表示：“公司将与金力股份在业务成长、技术研发、产品布局、客户资源等方面形成积极的互补关系，借助各自已有的产业布局、研发成果和行业地位等，实现业务与技术有效整合。”

时代商业研究院认为，佛塑科技与金力股份在技术、客户、财务方面存在一定的协同空间。技术层面，双方在高分子薄膜材料生产流程上存在相似性，佛塑科技在薄膜材料改性、精密成膜工艺上的积累，或可与金力股份隔膜技术结合；业务层面，佛塑科技可借助金力股份已进入的宁德时代（300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）等头部电池客户渠道，拓展自身在新能源车和储能市场的业务；财务层面，金力股份当前有息负债规模较大（截至评估基准日达58.5亿元），一定程度限制其扩张，可利用佛塑科技上市公司平台优势和国资背景，拓宽融资渠道，同时降低因扩产导致的较高财务成本。

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