宝济药业-B(02659)全流通解读：资本优化如何赋能“场景驱动”战略？

去年12月，港股生物医药板块在经历了一场深刻的结构性洗礼后，迎来了新一轮的估值修复窗口。

作为一家专注于“差异化”路径的新晋18A企业，于12月10日正式挂牌港交所的宝济药业-B(02659)，其上市初期的表现便备受瞩目。

然而，更令资本市场关注的是公司在上市后的一份公告：12月30日，宝济药业发布公告称，拟实施H股全流通计划，申请将约6311.6万股境内未上市股份转换为可上市交易的H股，这部分股份约占公司总股本的19.36%。

这一资本动作在投资者中引发了关于“减持”与“价值”的讨论，毕竟对于一家初登资本舞台的Biotech企业而言，流通盘的扩大往往被赋予了多重解读。在生物医药产业估值逻辑从单纯的“项目驱动”转向“场景与商业化驱动”的关键期，宝济药业如此果断地推行全流通，其背后的真实意图究竟是什么，又将如何影响这家致力于重塑临床场景的平台型公司？

H股全流通不等于立即减持

要准确评估宝济药业此次动作的影响，首先必须破除市场中普遍存在的认知误区，即将“全流通”视作“立即减持”的信号。

智通财经APP了解到，从制度设计的底层逻辑来看，H股全流通解决的是股份“能否交易”的资格问题，而非解决“何时交易”的限制问题。

在全流通方案实施前，宝济药业的境内未上市股份，包括创始人、核心员工及早期境内投资人持有的内资股，即便在公司上市后也只能作为静态的股权凭证存在，无法在香港二级市场直接变现或流通，这在很大程度上限制了股份的金融属性与定价效率。

通过向中国证监会备案并申请转换为H股，这些股份获得了在联交所买卖的权利，但这种权利的行使也必须严格受制于原有的锁定期承诺。

对于宝济药业而言，全流通的价值更多体现在“资产可流动性”带来的心理溢价与融资弹性上。由于此前内资股无法在公开市场流转，其估值往往存在严重的折价，通过全流通，这部分股份得以实现与H股同股同权，极大地提升了公司大股东进行质押融资、股权置换或实施并购重组的能力。

而锁定期的存在，则如同一道防火墙，有效缓冲了全流通对股价的瞬时冲击，确保了资本市场能够在平稳的预期中消化流动性增量。因此，将全流通视为“抛售信号”显然是片面的，它更像是一场资本维度的“成人礼”，标志着宝济药业正通过完善治理结构，为未来的长期激励与资源整合预留空间。

全流通背后的商业化考量与管线潜力

宝济药业之所以在上市初期便推进全流通，其核心诉求在于通过提升股份流动性，实现股东利益与公司长期业绩的对齐，进而支撑其独特的“场景驱动”战略。

对于一家坚持“先进生物制造规模产业化+创新研发”双轮驱动的Biotech公司而言，资本的活跃度是吸引长线机构投资者和维持估值平稳的重要基石。

据智通财经APP了解，宝济药业目前已构建了由SJ02、KJ017和KJ103等为代表组成的“金字塔型”管线布局，全流通的实施能够有效优化公司的股东结构，引入更多对生物制药底层逻辑有深厚理解的国际化资本，从而提升市场对公司真实价值的发现效率。

全流通对公司经营层面的积极影响，首先便体现在对其核心管线商业化进程的制度背书上。

其中，宝济药业的核心单品重组人透明质酸酶KJ017不仅是中国首个且唯一进入NDA阶段的同类产品，更是打破全球技术垄断、赋能“去静脉化”革命的战略级平台。这种典型的“卖水人”商业模式，其价值并不取决于自身的销量，而取决于它能搭载多少千亿级的生物大分子药物进入皮下给药场景。

与此同时，最具颠覆性的KJ103作为全球首款低预存抗体IgG降解酶，针对急性自身免疫疾病展现了闪电般的起效速度，其已获得的两项“突破性疗法认定”（BTD）确立了其在高价值创新引擎中的地位。

全流通计划的推进，实际上是将境内创业团队的财富激励与这些稀缺资产的市场表现直接挂钩，增强了核心团队在攻克高难度蛋白药物工业化过程中的战略定力，确保公司能够凭借“总成本领先”的工业化护城河在未来的市场竞争中立于不败之地。

从更宏观的视角看，宝济药业通过全流通打通了资本的“任督二脉”，使其具备了从一家专注于技术的Biotech向具备成熟运营能力的Biopharma进化的底气。全流通带来的流动性溢价，不仅有助于稳定股价表现，也为公司未来利用股权工具进行产业并购或技术授权提供了更灵活的支付手段。

在当前全球生物医药产业面临结构性转型、市场对盈利确定性提出严苛要求的背景下，宝济药业凭借SJ02提供的现金流“根据地”，配合KJ017和KJ103的颠覆性潜力，正通过全流通方案向市场证明：真正的价值创造并非来自短期的减持套现，而源于资本结构优化后，对医疗资源配置效率与临床价值场景的深远重塑。