葫芦娃药业被立案透视：修心正当时

是棒喝更是鞭策！

作者：行者

编辑：楚逸

风品：时完

来源：首财——首条财经研究院

高质量强监管大势下，监管函一个接一个，葫芦娃药业2025年似乎陷入了逆风局。

从3月因2023年报信披不准确，收到《行政监管措施决定书》，到4月立信会计事务所出具否定意见的内控审计报告、月末股票简称变为ST葫芦，到8月因财务数据披露不准确等被通报批评，收到上交所《纪律处分决定书》，再到12月公司及董事长刘景萍收到立案告知书，“大瓜”可谓一个接一个。

另一面，业绩延续低迷。2023年增收不增利，2024年营利双降、净利由盈转亏为2.74亿元，2025年前三季营收下滑33.88%，净利虽增超9成仍亏1121.39万元。

不禁疑问，贵为儿科用药领军企业，锚定“中国儿药第一品牌”目标，葫芦娃药业怎么走到这一步的？面对系统性危机，如何修复信誉、还有翻盘可能吗？

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合规暴雷、股权冻结

2025流年不利

合规永远是企业经营第一底座，也最容易牵动市场神经。

2025年12月28日，葫芦娃药业公告称，26日收到证监会《立案告知书》，因公司及董事长刘景萍涉嫌信披违法违规。虽然公司表示，目前各项生产经营活动有序开展，将积极配合相关调查工作，严格按照有关法律法规及监管要求履行信披义务。

然资本市场还是心有余悸，本已“戴帽”成为ST股的葫芦娃药业12月29日起连续三交易日下跌，截止2026年1月5日最新收盘价7.62元，较2025年12月26日的8.85元累缩近14%。

实际上，如开文所言，回望整个2025年，因年报披露违规被责令整改、公司股票被ST、高管通报批评等等,葫芦娃药业一直状况不断称得上流年不利。

以8月为例，因多期定期报告财务数据披露不准确，涉及金额较大、更正比例较高，上交所对时任董事长兼总经理刘景萍、时任财务总监于汇予以通报批评。

经自查，葫芦娃药业2023年部分销售业务存提前确认收入，部分销售业务销售价异常，以及提前确认收入产生对应费用差异，导致公司相关定期报告披露的财务数据不准确，应根据相关规定进行前期会计差错更正。其中，2023年报、2024半年报中的净利分别调减9564.64万元、3765.91万元，占调整前金额比为89.81%、47.82%；利润总额分别调减1.08亿元、4404.49万元，占调整前金额比为80.05%、46.73%。

除了合规面暴雷，控股股东股权还被大量冻结。据2025年12月6日公司公告，海南葫芦娃投资发展有限公司2390万股股份被司法冻结，占其持股14.3%，占公司总股本5.97%，冻结期限从2025年12月5日至2028年12月3日。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对首财表示，此番立案并非孤立事件，而是监管对前述财务造假嫌疑的“升级追责”，导致葫芦娃药业资本市场信誉“戴帽”、后续需警惕行政处罚与民事索赔风险高悬、信用链条全面收紧以及治理结构被迫洗牌。公司短期面临“市值—融资—业务”负反馈，中长期能否活下来则取决于监管最终定性，以及公司整改诚意。

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主业失速、应收账款高企

警惕流动风险

能够肯定的是，在业绩面、财务面承压的情况下，一个良好营商环境至关重要。

公开信息显示，葫芦娃药业于2020年7月登陆A股，主营药品的研发、生产与销售，核心产品包括小儿肺热咳喘颗粒、肠炎宁胶囊等。2023年营收一度攀至17.95亿元，但净利却不足0.12亿元。

之后颓势逐渐显现，2024年营收14.14亿元，同比下降21.26%，净利从2021年开始持续在亿元以下行走，2024年更由盈利转入巨亏2.74亿元，降幅达2629.23%。

2025年颓势延续，前三季营收6.83亿元，同比下降33.88%；净利虽增长90%，仍亏1121.39万元；同时扣非净利大亏4583.18万元，意味着盈利压力依然不小。

从更能衡量盈利质量的销售净毛利率看，前三季度销售净利率-1.11%，销售毛利率40.43%、同比下滑19.24%。全年看，从2019年的61.96%一路下行至2024年的47.85%。

追其原因，核心业务萎靡不振是一大考量。以2025上半年为例，贡献近六成收入的呼吸系统用药销售额暴跌52.91%；2025前三季，肠炎宁胶囊销量更同比下滑59.10%，复方板蓝根颗粒也下滑了44.10%。

早在2024年，多个核心单品销售就已下滑，肠炎宁胶囊、复方板蓝根颗粒、克咳片、小儿肺热咳喘颗粒全年销量同比分别下滑59.10%、44.10%、6.55%、0.42%。

主营业务是企业的“泵血源头”，一旦失速甚至熄火，势必影响整个业绩财务的系统健康。截至2025年前三季，葫芦娃药业期末现金及现金等价物余额9379.29万元，同比下滑30.95%，货币资金仅剩1.11亿元；短期借款却高达4.67亿元，一年内到期的非流动负债2.03亿元，合计达6.7亿元，偿债缺口肉眼可见。且债压高企，截至前三季资产负债率达73.72%，高于行业健康值。

应收账款高企及存货周转变慢，也提示资产质量管理的重要性。截至2025前三季，公司应收账款4.69亿元，同比增加28.25%，不仅占用大量营运资金，还增加了回款风险。存货仍有3.47亿元，且周转变慢，期内存货周转率(次)1.02，同比下滑32.00%，存货周转天数263.59，同比增加46.50%，升降之间需防患存货跌价风险。

对此，2025半年报解释称，在“两票制”政策下，公司对公立医疗机构销售主要采用配送商模式，回款周期较长，再加上连锁药店客户销售及回款变慢，应收账款规模扩大。并坦言，未来随着公司业务规模不断扩大及销售收入增长，应收账款规模可能进一步扩大。若客户因各种原因不能及时或无力支付货款，将面临坏账风险，对业绩及经营产生不利影响。

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模式失灵反思 回归长期价值

的确，都是客观存在的原因，只是有无自身短板呢？比如“重营销轻研发”质疑。

2021年至2023年，葫芦娃药业销售费分别为5.46亿元、5.84亿元、6.38亿元。同期研发费用仅为1亿元、1.06亿元、1.14亿元，即便2024年前者降至6.11亿元，后者增到2.02亿元，两者仍有近三倍差距。2025前三季，两费分别下降65.5%、85.1%，体量差距加大到7倍。

考量在于，猛砸营销一定程度上拉动了营收增长，然也吞噬了盈利性。2025年前三季，销售费同比锐减65.56%，猛降至1.45亿元，同期营收也大滑33.88%，透出营销驱动的不可持续性。

诚然，借助动画片《葫芦娃药业兄弟》中“葫芦娃药业大战蛇精”剧情，葫芦娃药业曾在蛇年概念炒作期间收获七个涨停板，旗下产品“正黄芪万亩千金”黄芪茶凭借融合塞罕坝精神的包装设计，获得意大利A'设计大奖赛银奖，可最终昙花一现，难转化为持久价值力。

所谓不创新无未来，想突破困境、真正黏住市场忠诚度，还得回到长期产品力上来，背后离不开持续研投、高质创新打底。君不见，竞品就在身边，用户从不缺选择，拿公司核心产品小儿肺热咳喘颗粒举例，在销企业有葵花药业、国风药业、光大制药等等。如不及时调整经营策略、加大研发投入、提升产品竞争力，未来将面临更大挑战。

在柏文喜看来，在仿制药红利期，“重营销、轻研发”可以“靠广告换份额”，但面对集采+医保支付联动大幅压缩“高定价—高回扣”空间、儿科用药赛道竞争白热化、学术推广合规监管趋严等行业三大变化，该模式已从“赚钱利器”变成“亏损黑洞”。对此，一方面要通过销售费“结构性”压缩与渠道聚焦“止血”，一方面研发聚焦“儿科专病”差异化管线、引入“外延+内生”双轮以及建立绩效对赌来“造血”。只有把费用重心从“营销驱动”转向“临床价值驱动”，葫芦娃才能摆脱“集采杀价—费用刚性—利润失血”的恶性循环，也才可能重新赢得投资者与监管信任。

确实需要改变了，2025年3月，创始人刘景萍辞去公司总经理职务，张铭芮接替，结果上任不到俩月后者就辞职了。7月，董事、副总经理李君玲也在任期届满前提前离任。都说大海航行靠舵手，核心管理层密集、非常规变动，是否导致公司战略方向缺乏连贯性、给业务开展带来不利影响，需要企业自我审视。

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四个翻盘底气 艰难处修心时

当然，话又说回来，贵为儿科用药细分赛道领军者之一，凭借多年深耕构筑的竞争壁垒，葫芦娃药业仍有业绩翻盘、信誉修复的希望。

首先，扎根细分市场，打造了一定核心优势。企业官网显示，围绕打造儿童全生命周期、健康全品类产业链，已成为儿科制药领军企业之一，并入选世界中医药学会联合会儿科专业委员会副会长单位、中国民族医药学会儿科分会副会长单位。

数据体现更直观。截至2025年末，公司共有34个在产在销的儿童药品种，在研产品约120个，尤其明星产品小儿肺热咳喘颗粒，在国内城市实体药店系统儿科中成药品牌中名列前茅。

其次，双轨研发模式，拥有一定的技术护城河。通过“自主研发+合作研发”，葫芦娃药业建立了院士工作站、博士后科研工作站等平台。在2025年6月举办的“2025 PDI 医药研发·创新大会暨中国药品研发百强榜发布会”上，跻身“2025中国化药研发实力前100强”。

企业官网显示，公司是海南省首批高新技术领军企业、高成长型总部企业和专精特新企业，位列中国中药研发实力10强，入选国家知识产权示范企业名单和中国儿童药物研发与产业化联盟成员单位，共有知识产权专利107个。

再者，产品矩阵较全，蕴含潜在的增长后劲。公司以中成药为主、化学药快速发展模式，构建了涵盖呼吸系统、消化系统、抗感染等多领域的产品管线。其中，儿童药品种覆盖0-14岁全年龄段，包括儿童高发疾病。

同时还跨界寻增量。一方面，拓展成人用药及女性健康成品市场，比如硫酸特布他林雾化吸入用溶液适用人群涵盖儿童及成人。另一面，通过药品+健康产品双线并进，实现从治疗向儿童生命健康全周期管理的全方位转型。据界面新闻，截至2025年7月，葫芦娃药业已拥有30个保健食品项目，7个品种已获批上市，包括多种维生素矿物质颗粒、钙维生素D颗粒、螺旋藻片等产品。

最后，加码智能供应链、降本增效。以美安儿童智能制造基地为例，引入国际先进的生产设备与智能化管理系统，建成涵盖片剂、胶囊剂、颗粒剂等十七类药品制剂的先进产线，生产流程自动化、信息化与智能化，从而提升产线产能和人均效能。其中，因数字仓储项目凭借数字化应用成果，获评海南省工业互联网应用优秀案例，成为行业智能转型标杆。

整体看，葫芦娃药业正处在一个冰火交融期：一方面家底较厚、一些新变扩容动作振奋人心；一方面公司及当家人被立案调查、业绩持续低迷、资金链承压、频频问询暴露诸多合规治理短板，如何渡过这个“煎熬期”，考验管理层大智慧。

一句话，越是艰难处、越是修心时。古语云“否极泰来”，即至暗时刻也蕴含着曙光。但愿此番被查，会给葫芦娃带来的不止是棒喝更有鞭策。内塑成长外强合规，2026迎来一个全新蜕变。

不迁怒无贰过，天助自助者！

本文为首财原创