COMMUNE幻师上市：一门看起来热闹的生意，正在被冷静定价

在消费复苏叙事反复被修正的2025年，餐饮行业很少再被视为“确定性资产”。翻台率、客单价与租金压力，构成了一套熟悉却难解的算式。正是在这样的背景下，COMMUNE幻师选择敲响资本市场的大门。

近日，极物思维有限公司（COMMUNE幻师）向港交所主板递交上市申请。招股书中的数据看上去足够体面：112家直营餐酒吧、覆盖40个城市，连续三年在中国餐酒吧品牌中营收排名第一；2023年至2025年9月，公司不仅保持扩张，还实现了持续盈利。

但资本市场真正关心的问题从来不是“做到多大”，而是这种生意还能否持续被复制、被放大，并在周期波动中保持稳定。

COMMUNE幻师的独特之处，恰恰也是它面临质疑的起点——它并不只是卖餐，而是在试图把“夜间社交”做成一门规模化生意。

押注社交复苏，COMMUNE幻师踩中了结构性红利

从行业位置来看，COMMUNE幻师无疑站在一个相对友好的交汇点上。

2024年，中国餐饮市场规模约5.57万亿元，但整体增速已明显放缓；相比之下，酒饮市场、线下社交经济却仍保持接近两位数的增长。

在酒饮、餐饮与社交场景融合而成的餐酒吧赛道，2024年的市场规模仅约301亿元，却被预测在未来五年维持15%以上的复合增长率，是少数仍处于“放量阶段”的线下消费形态。

COMMUNE幻师正是这一趋势的直接受益者。白天，它更像一家价格友好、菜单标准化的西式餐厅；入夜后，空间迅速切换为社交饮酒场景。这种“全天候运营”的设计，显著提高了单位面积与单位时间的产出效率，也重塑了传统餐饮对晚间时段的利用方式。

更关键的是收入结构。2025年前三季度，公司约45%的收入来自酒水及饮料，其中酒精饮品占比高达85%。这使得COMMUNE幻师的盈利模型，与其说是餐饮，不如说更接近酒吧——酒水毛利率更高，客单价弹性更强，也更容易覆盖核心商圈的高租金成本。

正因如此，COMMUNE幻师才能在持续扩店的同时维持盈利。2023年、2024年，公司收入分别为8.45亿元和10.74亿元，净利润稳定在5000万元以上；在门店数量从94家扩张至110家的过程中，并未出现典型连锁餐饮“规模换亏损”的情况。

从这个角度看，COMMUNE幻师并非在做一家“更大的餐厅”，而是在试图成为一种标准化的线下社交基础设施。

它选择核心商圈、强调空间设计、弱化主理人个性，用连锁逻辑去解决一个原本高度非标的问题——人们愿不愿意在这里久坐、喝酒、社交。

但正是这一点，决定了它的商业模型并不轻。

酒精、租金与复制半径：规模越大，COMMUNE幻师越接近天花板

COMMUNE幻师的风险，并不来自竞争对手，而更多来自自身模式的内在张力。

首先是对夜间与酒精消费的高度依赖。酒水贡献了接近一半收入，也构成了利润的重要来源，这在顺周期阶段是优势，但在消费趋紧或监管趋严时，同样会被放大为波动源。夜经济高度依赖城市消费信心，一旦夜间客流下滑，收入结构的弹性也会迅速转向脆弱。

其次是核心商圈模型带来的扩张约束。COMMUNE幻师的门店几乎全部布局在人流密集、曝光度高的一线及新一线城市商圈，这确保了单店模型成立，却也意味着租金和人力成本居高不下。

这种模式在头部城市具备可复制性，但当扩张向更多二线、甚至低线城市推进时，客群密度与夜间消费频次是否足以支撑同样的模型，仍是一个悬而未决的问题。

对比来看，独立餐酒吧更强调社区属性与个性化体验，增长慢但韧性强；连锁餐酒吧增长更快，却必须不断证明标准化不会稀释“社交感”。

行业数据已经显示，未来连锁餐酒吧的增速将显著快于独立门店，但这背后也意味着更激烈的同质化竞争。

更深层的挑战在于，社交体验本身并不是一个天然适合规模化的产品。氛围、熟客关系、即兴互动，往往依赖微妙而不可量化的变量。

当门店数量不断增加，COMMUNE幻师需要持续回答一个问题：它提供的究竟是一种独特的社交场所，还是一套高毛利的标准化消费空间？

资本市场对这类模式向来谨慎。它既不像纯酒吧那样轻资产，也不像快餐那样高度标准化；既需要持续投入空间与体验，又要在规模扩张中维持效率。一旦增长放缓，固定成本的压力会迅速显现。

结语

COMMUNE幻师走到今天，并不容易。它抓住了夜经济、酒饮增长与线下社交复苏的交汇点，也在餐饮行业普遍承压的背景下交出了一份合格的答卷。

但资本市场向来冷静。上市不是对过去的奖励，而是对未来的拷问。

当“最大餐酒吧连锁”的光环褪去，COMMUNE幻师真正要面对的，是一个更现实的问题：当红利减弱、周期切换，这门生意究竟是靠趋势活着，还是靠模型站得住？

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