从盈利到股价石头科技二次上市可解？

深蹲之后是起跳

作者：陈晨

编辑：李莉

风品：时完

来源：首财——首条财经研究院

马年将至，石头科技资本市场皆传出捷报。

2026年1月5日，中国证监会国际合作司公告，已对公司境外发行上市予以备案。实际上，这已是第二次递交申请——2025年6月首次提交后，证监会于同年9月就增值电信业务合规性、用户数据安全及控股股东认定等三问题要求补充说明。此次成功备案，或意味着相关障碍已获突破，石头科技向“A+H”迈出关键一步。

此外，2026年1月2日，公司还通过官方公众号宣布与皇家马德里足球俱乐部达成全球伙伴关系。双方随即携手亮相2026年国际消费电子展，石头科技首创的轮足扫地机器人全品类新品亮相，其突破传统作业限制，能应对楼梯及复杂地形的跨阶清洁。

对于该合作，石头科技表示，源于双方在各自领域“追求极致、不断创新”共识，是“智能清洁科技力与全球体育影响力的双向赋能”。

不过看看二级市场，也确实该变变了。作为科创板首只千元股，石头科技2021年6月创下1494.99元高点，一度被誉“扫地茅”。然截至2026年1月23日，公司股价报收151.23元，较高点累跌超89%，市值约391.8亿元；即便按复权价计算，股价也从384.06元跌至151.23元，累计跌幅60.62%，已低于271.12元的发行价。

何以至此、市场在踌躇什么？时隔近六年再上市，有啥新故事？能否重振雄风呢？

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毛净利率低点 盈利能力亟待改善

股价是业绩的晴雨表。

遥望2020年上市前，石头科技展现出强劲增势。据东财choice数据，2016年-2019年公司营收1.831亿元、11.19亿元、30.51亿元以及42.05亿元，对应增速510.95%、172.72%、37.81%；归母净利-1124万元、6700万元、3.076亿元以及7.829亿元，对应增速696.05%、359.11%、154.52%，均保持高速增长。

然上市后，神勇不再、增速出现波动放缓迹象：2020年-2024年营收45.3亿元、58.37亿元、66.29亿元、86.54亿元、119.4亿元，对应增速7.74%、28.84%、13.56%、30.55%、38.03%；同期归母净利13.69亿元、14.02亿元、11.83亿元、20.51亿元、19.77亿元，增速74.92%、2.41%、-15.62%、73.32%、-3.64%，2022、2024年均增收不增利。

进入2025年，盈利颓态进一步加剧。一季度、上半年、前三季净利均同比下滑。以前三季为例，营收同比增长72.22%至120.7亿元，归母净利则下滑29.51%至10.38亿元。分季度看，Q1-Q3营收34.28亿元、44.75亿元、41.63亿元，对应增速86.22%、73.78%、60.71%；归母净利2.675亿元、4.1亿元、3.603亿元，对应增速-32.92%、-43.21%、2.51%，三季度虽同比可喜正增，环比却出现了下行。

拉长时间线，2020前三季-2024前三季公司营收29.8亿元、38.27亿元、43.92亿元、56.89亿元、70.07亿元，归母净利8.993亿元、10.16亿元、8.55亿元、13.6亿元、14.72亿元。对比2025前三季六年间，营收规模累增超四倍，归母净利则仅增不到20%，发展质量咋样呢？

据东财choice，2016年-2019年公司毛利率为19.21%、21.64%、28.79%、36.12%，净利率-6.14%、5.99%、10.08%、18.62%，均呈持续增长态势。而2020年-2024年毛利率分别为49.99%、48.11%、49.26%、53.93%、50.14%，净利率30.23%、24.03%、17.85%、23.7%、16.55%。前者整体微增、后者还出现了下行。

截至2025Q3，毛利率至43.73%，净利率至8.6%，均录得上市以来低点。2020Q3-2024Q3毛利率分别为51.25%、48.33%、48.52%、53.48%、53.85%；净利率30.18%、26.55%、19.47%、23.91%、21.01%。

反观竞品科沃斯，营收规模从2020前三季的41.42亿元增至2025前三季的128.8亿元，归母净利从2.501亿元增至14.18亿元，毛利率从41.53%提至49.74%，净利率从6.07%增至11.01%，呈现上升态势。

尽管石头科技净利规模仍占优势，可升降之间已透出盈利改善的急迫性。

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推新与品控 营销费VS研发费

当然，石头科技是有高光时刻的。

百度百科资料显示，公司2014年7月在京创立，聚焦激光雷达在扫地机器人领域的落地应用。核心研发团队由微软、华为、英特尔、ARM等大厂资深专家构成，创始人昌敬是“国家万人计划”人才。

成立不久，石头科技便加入小米生态链体系，并于2016年推出首款米家扫地机器人。该品上市仅16个月销量即破百万台，背后离不开小米在品牌、渠道、供应链等多维赋能。据科创板招股书，2016年至2019上半年，石头科技与小米集团关联交易额为1.83亿元、10.11亿元、15.29亿元和9.14亿元，占主营业务收入比从100%逐步降至43.01%。

伴随规模扩张，石头科技逐步从“贴牌制造”转向“自有品牌”，主动推进“去小米化”。同时，小米也开始培育自主品牌，逐渐调低对生态链企业的合作依赖。双方关系从紧密协同，逐渐走向竞合交锋。

行业层面看，受益政策消费升级双驱，市场仍在扩容红利期。华经产业研究院数据显示，2024年在“国补”政策刺激下，国内扫地机销售额同比增长41.1%，规模达193.6亿元。2025年前九月，以扫地机和洗地机为核心的清洁电器板块零售额339亿元，同比增长36%，成为家电业增长最快的细分赛道。

不过，行业竞争也在升温，随着云鲸、追觅等新锐品牌崛起，尽管石头科技仍居市场一哥，同样感受到了分食压力。为捍卫市场、营销可谓不予余力，2020年-2025前三季销售费达5.595亿元、9.385亿元、13.18亿元、17.13亿元、29.67亿元、31.8亿元，对应增速58.14%、67.74%、40.48%、29.92%、73.23%、103.42%，销售费用率12.35%、16.08%、19.89%、19.79%、24.84%、26.36%。

同期，研发费2.628亿元、4.408亿元、4.886亿元、6.19亿元、9.714亿元、10.28亿元，对应增速36.3%、67.74%、10.85%、26.69%、56.93%、60.56%，费用率5.8%、7.55%、7.37%、7.15%、8.13%、8.52%。持续增长可圈可点、尤其在盈利下行的2025年增速超60%难能可贵。不过，若相较销售费，体量及占比率差距整体仍在拉大。

客观而言，为卡位市场，石头科技产品推新落子频频。2024年，推出扫地机P20 Pro、G20S Ultra、洗地机A30系列及洗烘一体机Z1、Q1系列；2025年，又发布旗舰机型G30 Space探索版、G30及P20 Ultra等高端产品，持续强化技术形象与产品矩阵。

只是，从上述业绩看，如何随之改善盈利水平仍是严肃考题。行业分析师孙业文表示，市场竞争日烈，石头科技加大产品迭代更新是趋势所向，个中张性值得肯定，销售研发等支出增长有逻辑基础。但也要把好节奏、投入精准度、把钱花在刀刃上，避免过度侵蚀盈利性，影响发展稳健及后劲。长远看，销售费只能一时快拉业绩，过度依赖需警惕边际、反噬效应，无论特色创新、还是品控基本功打磨，研发才是护城河底盘。如何做好平衡，实现高质量发展，是企业一道战略课题。

不算多苛求。看看一些反馈声音，营销推新加码的同时，基本功打磨也不能松劲。浏览黑猫投诉，截止1月23日，石头科技相关累计投诉2184条，主要涉及产品质量、售后服务等质疑。

（以上投诉均已经过平台审核）

诚然，用户千人千面、人人满意并不现实，上述投诉也或有偏颇片面处。可还是那句话，用户体验、消费口碑是企业发展基石。多些俯身倾听、查漏补缺，总没有错，毕竟市场竞争日烈，用户从不缺少选择。

2025年前三季，石头科技应收账款7.06亿元，同比增长150%，存货37.16亿元，同比增长116.16%；货币资金11.39亿元，同比下降4.95%，经营现金流-10.6亿元，同比下降200%。

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警惕集中依赖 有无战略错付

放眼扫地机器人业，市场经历快速扩容后，正逐渐步入存量竞争阶段，由此更考验从业者的品质基本功、战略韧性、多元化布局水平。

通过多品类延展，一些竞品已构建了更宽阔的成长护城河。例如科沃斯，孵化子品牌“添可”，形成了“扫地机+洗地机”双驱模式。据2025半年报，科沃斯品牌服务机器人销售收入48.05亿元，占总收入55.39%；添可品牌高端智能生活电器收入36.61亿元，占比42.19%。两大自有品牌合计贡献84.6亿元，占总收入97.58%，协同效应和品牌矩阵优势初步显现。

同样从小米生态链走出的追觅科技，则凭借“核心技术复用”策略，将高速马达技术延伸至吹风机等个护赛道，实现了跨品类增长。据界面新闻，追觅2025上半年营收规模已超2024全年，主要得益于技术驱动的产品迭代与全球化布局。目前，产品覆盖全球100多个国家和地区，入驻线下门店超6000家，累计服务家庭超3000万户。

在此背景下，石头科技收入结构有待进一步优化，尽管公司已建立起涵盖扫地机器人、洗地机、洗烘一体机等多元产品矩阵，可2022-2024年，扫地机器人及相关配件收入达63.46亿元、80.85亿元、108.48亿元。2025前三季进一步增至98.65亿元，占比超八成，需警惕集中依赖隐忧、制约长期成长性。

聚焦第二增长曲线探索，石头科技对“分子筛洗烘一体机”寄予厚望，2023年推出搭载Zeo-cycle低温烘干技术的Zeo Lite系列，意图在白电市场打开局面。

考量在于，其包括洗地机和洗烘一体机在内的其他智能家居清洁产品，上述同期销售收入仅2.646亿元、5.541亿元、10.701亿元和2.19亿元，尚未形成规模效应。

行业分析师李小敬表示，相较追觅切入的高频、高增潜力个护赛道，洗衣机品类存在换机周期长（约8-10年）、消费决策链路复杂、竞争格局较成熟等特征，新入局者短期较难实现爆发式增长。且石头科技在洗地机市场处跟随地位，竞争优势还在培育期。“单腿走路”的业务结构，易让公司在行业波动中缺乏风险缓冲。如何加快多元布局、新曲线培育，已成影响长期发展、盈利改善的一个变量。

较劲时刻，考验当家人的破局能力。2021年1月，创始人昌敬创立上海洛轲智能科技有限公司并担任董事长，正式进入造车领域，该公司也成为极石汽车的运营主体。

成立后，公司融资进展迅速：2021上半年完成首轮融资，投后估值2.4亿美元；2022年1月完成1亿美元B轮融资；同年4月再获约2亿美元投资，估值升至20亿美元。2023年9月，魏桥集团战略投资洛轲智能10亿美元，不仅依托北京汽车制造厂为极石汽车提供整车制造服务，双方还在苏州合作设立“魏桥-极石汽车轻量化联合实验室”。

不过，被昌敬寄予厚望的极石汽车，目前面临规模起量考量。据界面新闻，2025年12月极石汽车交付2528台，同比增长99.4%，全年累计交付15318台。增速虽喜人，可月均不足两千台的销量规模，远低于造车新势力的盈亏平衡线。

同时，极石汽车的代工方与重要出资方魏桥集团，已宣布复活“212”品牌，并在旗下北京汽车制造厂的新品牌锐胜汽车中推出首款车型锐胜M8，与极石汽车形成竞争。

企查查数据显示，2025年洛轲智能涉及的劳动纠纷诉讼增加。另一厢，昌敬自2023年起通过集中竞价、询价转让等方式累计减持套现超9亿元，持股比从2021年的23.26%逐步降至2025年9月的20.99%。

诚然，只要合法合规，减持本无可厚非，但毕竟是实控人，相关动作容易影响市场信心。

叠加极石造车专业性高、投入大，对实控人的精力资源牵扯也是审视点。

行业分析师王婷妍表示，石头科技、洛轲智能法律上相互独立，可毕竟有相同实控人，战略资源与资本信誉层面难完全切割关联。2021年至2023年正值洛轲智能全力推进造车项目关键阶段，而同期也是家庭清洁电器向个护、生活电器等领域发力的黄金期。有市场观点认为，实控人对造车事业高度投入，或拖慢了石头科技新兴消费电器的布局节奏，错失如高速吹风机等高毛利、低门槛品类的先发机会，有无战略错付，值得其复盘反思。

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出海全面领跑、占据高价值市场

全新生长周期眺望

当然，除了问题槽点，深耕赛道多年、饱有先发优势的石头科技也有实力看点一面。数据显示，其占据全球扫地机器人市场21.7%的份额，规模优势不容小觑。

值得强调的是，领先地位并非依靠低价竞争，而是基于扎实的技术积累与产品实力。在北美、欧洲、日韩等高价值市场，石头科技与国际知名品牌展开正面比拼、并占据优势。

以美国市场为例，2025年“黑五”期间，石头科技在亚马逊扫地机器人品类中的市场份额一度高达40%，产品全面进驻Home Depot、Target、Costco等主流零售渠道。在素以严谨和高品质要求著称的德国市场，石头科技同样位居行业第一，证明其产品在性能、耐用性等方面能满足甚至超越用户的标准。

据第一财经援引IDC数据，2025年前三季，中国品牌首次包揽全球扫地机器人出货量前五，依次为石头科技、科沃斯、追觅、小米和云鲸，合计占据全球市场份额的65.7%。

石头科技表示，海外市场已实现全面领跑，在欧洲、北美、亚太等主要市场稳居份额前列，品牌全球影响力持续提升。2022年至2024年，海外收入占比52.7%、48.9%和53.6%；2025年前三季进一步提至54.3%。贡献收入65.46亿元，同比增长73.2%。

出海俨然已是增长主引擎。傲人成绩单背后，离不开成功的本土化战略。石头科技产品开发与优化，注重贴合不同市场的差异化需求。例如，在洞察欧美家庭普遍拥有草坪且维护负担较重后，公司将成熟的室内导航与路径规划技术延至户外场景，推出智能割草机器人，继而迅速打开新增长空间。

可以看出，石头科技不缺少用户为本、市场洞察、开拓韧性、创新精准度，这些硬功夫汇成一脉构成了价值底座，是二次上市的底气所在。聚焦募资用途，主要用于国际化业务拓展，产品研发拓展及产品组合扩充，运营资金补充及公司一般业务用途等。即旨在扬长避短、进一步做大做强企业。

问题挑战交织，也让这次IPO充满看点。俗话说危中有机、克服了危便是机。如何展示更多补短板能力、讲出更多新曲线、新盈利、多元故事，石头科技此番上市重任在肩头。

都说深蹲之后是起跳、王者归来应有时，打一场盈利、股价翻身仗，石头科技还有多远？

本文为首财原创