股价涨落、年度预亏中文在线的优势与胜势

转型如烹小鲜又时不我待

作者：可乐

编辑：楚逸

风品：时完

来源：首财——首条财经研究院

新年伊始，中文在线迎来一波“开门红”。

在GEO（生成式引擎优化）概念带动下，AI应用板块整体走强。2026年1月5日至14日，短短8个交易日公司股价累涨53.9%。据财联社统计，截至1月14日，易点天下、天龙集团、中文在线跑赢同期98.8%个股，以至投资者将三者戏称为“新易中天”。

实际上，早在2015年，中文在线就有过高光时刻，头顶“数字出版第一股”光环借助新股、在线教育等热点，股价一度爆发式增长。据百度股市通，2015全年累涨1755.44%，一时风光无二。然随着市场估值泡沫破裂，2016年股价又累计下跌55.96%。

大起大落间，提醒投资者追逐热度的同时要警惕风险。聚焦本轮大涨，期间公司多次发布公告，明确表示主营业务暂不涉及GEO概念，并提示股价与基本面偏离风险。1月15日起，中文在线股价开始震荡下行，截至2026年1月27日报收32.23元，较14日的38.66元累缩16.63%。

回顾来看，中文在线股价表现多与行业热点相连，常受概念周期影响。那么，此次行情能否走出“长红”轨迹？起落间市场又在踌躇什么呢？

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从二次元到AI

年度预亏冷思考

深入分析，中文在线每一次转型，与概念行情驱动不无关系。

百度百科显示，公司成立于2000年12月19日，是中国数字出版开创者之一。2015年上市时，两大业务为“基于 IP 的泛娱乐”及“在线教育”。彼时正值在线教育爆发前夕，公司股价一度大幅上涨。

可若细观财报，教育板块表现并不靓丽：据2015年-2018年财报，中文在线营收从3.902亿元攀至8.855亿元，教育板块贡献比重则从18.79%降至9.76%。

或鉴于此，公司目光又移至二次元，2016年将其作为“文学+”重点板块，同年11月，以2.5亿元战略投资二次元文化发源地门户网站 AcFun 和国内首个规模化盈利的二次元游戏公司上海晨之科，三方基于“内容+宣发+变现”形成战略级协同。2017年8月又作价14.73亿元收购晨之科80%股权，加上前期投资，累计投资高达17.23亿元，并因此形成12.54亿元的商誉。

遗憾的是，因晨之科业绩不佳等原因，2018年中文在线便对超12亿元商誉一次性全额减值，此外还对新浪阅读超2亿商誉减值，继而导致当年净利由盈转亏。最终在2020年以大幅低于收购价的3.24亿元“含泪”甩卖晨之科。AcFun也没好到哪去，该平台2018年因行业监管政策调整曾被要求关停视听服务，虽经整改后恢复运营，但其市场影响力已大不如前，最终也以出售而退出。

不过，这并未影响跨界信心。趁着元宇宙概念爆发，中文在线又高调杀入。2021年报中董事长童之磊直言“元宇宙，未来将极大改变人们的生活方式，并创造人们全新的数字生活”、“未来十年，中文在线致力于成为“数字文化内容领跑者”，因此我们要深度参与到下一代互联网的开发和建设中，探索元宇宙领域内的内容与 IP 的开发与应用。”

然从后续的财报披露和公开信息看，公司管理层对元宇宙业务的讨论与进展更新逐渐减少，并未成为核心业务。至2023年，公司战略重心已清晰地转向AI，当年年报中，童之磊盛赞AI，并表示面对徐徐拉开的 AI 大幕，中文在线是最坚定的躬身入局者之一。......目的地只有一个：应用 AI，做好内容。基于此战略，2024、2025年公司的业务触角逐步延伸至短剧制作、AI生成漫剧，并全力推进内容出海。

有梦想谁都了不起，可不变也不行了。2022年中文在线营收微降0.78%至11.8亿元，净利则缩超466%至-3.62亿元，录得上市以来首次亏损。好在2023年成功扭亏至0.89亿元、营收也增超19%至14.09亿元，正当外界认为公司否极泰来时，2024年业绩再次恶化，营收同比减少17.73%至11.59亿元、归母净利减少371.58%至-2.429亿元。2025年亏态进一步加剧，据2026年1月13日披露的业绩快报，归母净利亏额达到5.8亿元-7亿元，若最终成行，将创近五年以来最大亏额。

实际上颓态早有征兆：2025Q1-Q3公司营收2.331亿元、3.234亿元、4.546亿元，对应增速4.67%、35.02%、31.43%，归母净利-8794万元、-1.385亿元、-2.94亿元，对应增速-28.45%、-69.62%、-673.14%，前三季营收增长25.12%至10.11亿元，归母净利则减少176.64%至-5.204亿元。

在快报中，公司将2025年亏损归因为：正处海外业务规模扩张的关键阶段，为保持竞争优势，大幅增加了推广投入。鉴于相关业务尚处投入期，相关成本短期内无法被收入完全覆盖，导致年度出现较大亏损。“虽然该投入旨在长远布局，但短期内会对公司经营业绩产生一定负面影响。”

诚然，“AI+出海”已是核心战略，亏损有长期布局的深意。可还是那句话，投入要量力而行，贵在把好尺度。面对年度大幅预亏，眺望星辰大海的同时，如何稳住阵脚、行稳致远，也是新叙事的应有之义。

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高增长叙事背后

现金流告负、负债率超66%

首先需明确的是，公司当前战略的主要载体为短剧。

据第一财经报道，瑞士时间1月21日，2026冬季达沃斯愿景晚宴上，童之磊发表“中国企业的新大航海时代”演讲时指出：以短剧为代表的文化产品模式出海，标志着中国在全球文化版图占据了独特位置。未来，短剧市场规模有望破千亿美元。“我们推出的AI漫剧，把传统制作一部动画的成本降低到了原来的1/10，时间从过去需要3年缩短到只需要3个礼拜，我们相信提供这样的技术和内容将让全世界受益。”

字斟句酌，足够振奋人心。考量在于，大市场更强竞争，放眼短剧赛道早已告别蓝海。中商产业研究院报告显示，2024年中国微短剧市场规模达504.4亿元，同比增长34.9%，预计2025年将增至677.9亿元，同时头部效应也在加强。国内已聚集华策影视、九州文化、字节跳动、腾讯、阅文、咪咕、横店影视、华谊兄弟等众多实力参与者。

海外市场同样不轻松。据《2025中国短剧出海报告》，除ReelShort、DramaBox等头部平台外，来自乌克兰的MyDrama、韩国音频巨头支持的Vigloo、日本的UniReel，以及印度音频平台推出的KukuTV等本土化平台正加速布局，显示出短剧全球范围内的快速渗透趋势。

在此背景下，中文在线加大投入也有个中必须与急迫。目前旗下海外短剧平台包括ReelShort（通过枫叶互动间接持股49.24%）、Sereal+、UniReel以及2025年4月新推出的FlareFlow。

投入有多大呢？以2025年前三季为例，公司销售费用同比大增93.65%至6.6亿元，主要用于FlareFlow等海外平台的推广，是同期研发费用（5337.03万元）的十倍还多。尽管FlareFlow上线后表现亮眼——三个月内月充值收入增速超500%、聚合剧集超1700部、累计下载量约千万、团队快速扩张至350余人，但平台仍处发展初期，需持续“输血”投入以维持增长势头。

然而，“烧钱换增长”模式已对财务状况产生显著影响：2025年前三季，公司经营活动现金流量净额转为-1.7亿元，同比下降215.49%，主要源于海外业务资金消耗。资产负债率攀至66.56%。且业务规模扩大，盈利情况却不容乐观：2025上半年，枫叶互动营收27.6亿元，净亏4651.1万元；FlareFlow营收783.9万元，净亏达4545.15万元。

为支持海外布局、缓解资金压力，中文在线2025年12月宣布拟H股赴港上市，旨在拓宽融资渠道，借助国际资本市场为短剧业务输送资金，提升品牌国际影响力。

但另一厢，公司股东高管2025年内不乏减持。6月至8月，四名高管合计减持87.69万股；10月至11月，大股东深圳利通与上海阅文各减持724.86万股，合计减持比达总股本1.99%。

长远来看，资本并非万能药，中文在线根本挑战在于：面对激烈竞争，如何将当前规模投入有效转化为可持续的盈利能力、核心竞争壁垒，“AI+出海”叙事真正实现从“烧钱换增长”到“健康增长”的战略转型。

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卡位生成式AI

“内容基建”看点多多

当然，人无完人、企无完企。问题槽点之外，市场也不乏看好声音，主要源于中文在线以下几个优势。

根据百度百科定义，生成引擎优化（GEO）是AI搜索优化的延伸，聚焦于生成式AI环境下的内容整合与结构化数据应用，旨在让AI系统在回答问题时能优先提取并引用品牌的关键信息，实现“信息置顶”。而中文在线所积累的海量正版内容资源，恰恰让其成为GEO策略下的重要受益者。

历年财报显示，截至2024年末，公司旗下拥有17K小说网、四月天小说网、海狸故事等原创平台，累计数字内容资源超560万种，驻站作者达450万名；并与600余家版权机构合作，签约知名作家、畅销书作者2000余位。在持续引进精品内容、夯实文学优势的同时，公司还积极拓展IP衍生开发与有声内容领域，目前积累了49万小时音频资源，涵盖文学、影视、教育、曲艺、少儿等多类领域。

生成式大模型蓬勃发展，高质、合规的版权数据成为战略资源，尤其在国内外频发数据版权纠纷与日益完善的监管法规下。中文在线深耕文化数字产业20余年，已构建涵盖文字、音频、图片、视频的600TB多模态高质量数据集，为多家头部大模型企业提供数据内容与服务。

其次，内容审核与数据标注方面有较深积累。通过“AI审+人读”结合动态更新的敏感词库，中文在线建立了高效精准的审核机制，已为浙江省传播大脑、咪咕阅读等提供内容安全服务。

以2023年10月推出的自研大模型“中文逍遥”为例，其支持一键生成万字小说、图文创作等功能，并于2024年5月通过网信办备案，同年12月升级至2.0版本。2025年初，结合DeepSeek的深度推理能力，模型在内容创作方面实现进一步突破。

截至2025年6月末，中文在线已整合包括文字、音频、图片、视频在内的600TB高质量多模态语料，涵盖出版物、原创文学、亿级图片与题库等近百种数据资源，并与数十家大模型企业展开持续合作。

正是这些扎实的数据资产、合规优势与AI布局，让中文在线扎实了生成式AI时代的内容基建，构成了长期价值的核心逻辑。

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业务线全面开花 从优势到胜势

深入业务面，或有更深体会。聚焦重点发力的短剧领域，拥有IP改编基础与先发优势。公司以文学IP为核心，向音频、漫画、动画、短剧、影视及衍生品等形态进行全链路开发，不断深挖内容价值。2025上半年，红果短剧平台上线作品爆款率达80%。其中，《一品布衣》上线20天播放量破20亿，成为平台首部破20亿的男频短剧。

在音频领域，子公司鸿达以太拥有超49万小时音频资源。2025上半年，新增录制《星痕之门》《九域凡仙》等59部作品。其中，《星痕之门》累计播放超5000万，居喜马拉雅新品榜第二。

在动画方面，继《修罗武神》第一季成功后，中文在线与腾讯视频合作的第二季预计2026年初上线。自有IP《罗小黑战记》已实现全链路开发，电影续作2025年7月上映，24天票房突破4亿元，观影人次超1200万，豆瓣评分达8.7。

漫画与AI动漫短剧领域，《遇强则强，我的修为无上限》等位列主流漫画平台人气榜前列。自研AI工具链已搭建完成，可支持全流程制作，借助AI技术产出动漫短剧逾百部，并构建了覆盖哔哩哔哩等分发矩阵。其中，《开局物价贬值，我成为了世界首富》播放量超1亿次。

IP衍生品开发方面，推出品牌“次元探秘”，开发自有IP并代理多个国际知名IP。罗小黑系列衍生品多次售罄，2025年7月爆款产品销量突破2万件。还与泡泡玛特、名创优品、必胜客等品牌开展联名合作，实现破圈传播。

国际业务方面，2025年4月推出海外短剧APP FlareFlow，迅速登顶美区双端免费榜前列，覆盖全球177个国家，支持11种语言。上线三个月，月充值收入增速超500%，累计下载量约千万次。平台已聚合超1,700部短剧。

AIGC赋能方面，自研的“中文逍遥”大模型已迭代至2.0版本，在小说、剧本创作等场景实现商业化应用。2025年6月推出的英文版写作平台XIAOYAO，为全球超100个国家提供超12,000部多语种作品。还构建了逍遥AI Agent系统，能实现从广告素材生成到智能投放的全链路赋能。

总结而言，中文在线在短剧赛道的优势源于三个方面： 一是海量的IP储备与成熟的IP开发体系；二是短剧的运营逻辑与网文业务高度相似，可复用现有经验；三是多年海外布局所积累的本地化能力，能高效支撑短剧出海。这些因素汇成一脉，构成了中文在线全力押注底气。

业务线全面开花、看点多多期许多多。不过，还是那句话，穿越市场冷暖、转型如烹小鲜又时不我待，最终成败还需扎实业绩说话。

如何把一个个优势期许变成实实在在的盈利胜势，以实现价值跃升、股价长红，中文在线、童之磊仍在答题路上。时间多也不多。

本文为首财原创