新股前瞻｜沃客非凡：深耕东南亚消费市场蓝海，以“品牌+数字化+供应链”数字化新零售模式兑现高成长

智通财经 APP 获悉，在全球供应链重构与数字经济深度融合的背景下，深圳市沃客非凡科技股份有限公司 (以下简称：沃客非凡) 于 1 月 20 日正式向港交所主板递交上市申请，华泰国际作为独家保荐人。这家以全链路数字化能力驱动、专注东南亚市场的跨境新零售企业，不仅代表了中国制造业出海从 “产品输出” 向 “品牌输出” 的战略转型，更揭示了新兴市场消费升级进程中的结构性投资机遇。

深耕 “东南亚消费市场蓝海”

高增长与盈利双升强兑现

根据招股书的弗若斯特沙利文数据，东南亚零售市场正处在一个规模扩张与结构转型并行的关键阶段。该市场规模预计将以约 6.4% 的年复合增长率从 2024 年的约 8799 亿美元稳健增长至 2029 年的 1.2 万亿美元。这一增速显著高于全球多数成熟市场，使其成为全球消费增长的核心引擎之一。

然而，市场的表面繁荣之下隐藏着深刻的结构性效率洼地。在印度尼西亚、越南、菲律宾等关键国家，传统线下零售渠道仍分别占据 58.5%、46.6% 及 55.4% 的绝对主导份额。构成这些市场毛细血管的海量中小型零售商，普遍深陷于三重运营困境：采购成本高企、物流效率低下及数字化能力真空。与此同时，消费者端亦面临双重痛点：一方面，随着收入水平提升，中产阶级和准中产阶级群体不断扩大，消费升级需求日益凸显，对品牌化、品质化商品的追求不断增强；另一方面，市场供给却出现明显断层 —— 国际品牌虽具知名度，但产品设计与本地生活习惯、审美偏好契合度不足，且价格普遍偏高，超出多数消费者承受范围；而本地白牌或低价产品虽具价格优势，却在质量、安全性及售后服务方面缺乏保障，令消费者在追求品质与权衡预算之间陷入两难。

沃客非凡的商业模式，正是针对上述市场断层进行的精准战略设计：其一，锚定消费升级需求。公司专注于 3C 配件与小家电、家装建材三大品类，针对本地中产和准中产人群设计产品，提供 “一年包换” 的品质保障和极具性价比的价格。其二，深度覆盖本地中小零售商渠道，提供一站式采购、送货上门、终端升级改造等服务，缩短中间链路，提高物流时效，使传统零售渠道的成本明显降低、效率明显提升。2024 年，公司已成为印尼市场零售销售额排名第一的中国跨境 3C 配件品牌。

更深入来看，沃客非凡的本质并非简单的产品销售和品牌输出，驱动其发展的是其底层全链路数字化的能力，以及高度本地化的团队和基础设施。全链路数字化的核心之一是通过自研技术平台，整合从中国设计制造、跨境流通到本地履约的全链路，为中小零售商提供稳定、高效、可视化的供应链服务，直接赋能其降本增效与竞争力提升。

根据智通财经 APP 观察，沃客非凡最新披露的财务数据，为其在东南亚跨境新零售领域的商业模式提供了强有力的量化验证。其核心财务特征可概括为：在收入规模稳健扩张的同时，毛利率持续优化，费用结构在战略性投入下保持稳定，最终驱动盈利能力的显著提升。这表明公司已初步跨越了单纯依靠资本投入换取规模的早期阶段，进入 “规模增长” 与 “效益提升” 并行的健康发展轨道。

具体来看，公司收入从 2023 财年的 9.08 亿元增长至 2024 财年的 10.49 亿元，同比增长 15.5%。截至 2025 年 9 月 30 日止九个月，收入达 8.81 亿元，较 2024 年同期的 7.49 亿元增长 17.6%，增速有所加快，显示出良好的增长惯性。公司核心竞争优势不仅体现在营收稳健增长上，更体现在品牌地位 (当地市场份额明显领先、毛利率持续上升) 和全域深度覆盖的零售渠道网络，实现了品牌从触达到深度认知的本地消费者的心智沉淀，为品牌构筑了本地化长期竞争壁垒，为支撑品牌在海外市场实现长坡厚雪的可持续发展奠定了坚实基础。

毛利率的稳步提升是本次财报最亮眼的指标之一。期内，公司毛利率从 2023 年的 33.6%，提升至 2024 年的 35.6%，并进一步在 2025 年前九个月达到 36.9%。说明品牌的市场领先地位在持续巩固，市场能接受持续提升的品牌溢价，此外，规模效应与供应链议价能力增强。随着采购规模的扩大，公司对上游制造商的议价能力提升，销售成本占收入比例从 66.4% 降至 63.1%。

在毛利率提升的同时，公司的费用结构体现了管理层在增长与效率间的平衡艺术。销售及分销开支占收入比从 2023 年的 18.4% 小幅上升至 2025 年前九个月的 22.1%，反映了在线上渠道和新国家市场拓展的必要投入。这部分投入是公司构建渠道护城河的关键，属于战略性支出。

一般及行政开支费用占比呈现良好趋势，从 2023 年的 7.8% 显著下降至 2025 年前九个月的 5.4%。这清晰地体现了经营杠杆效应 —— 随着收入规模扩大，后台管理的固定成本被有效摊薄，凸显了数字化平台在提升管理效率方面的作用。

在收入增长与毛利率提升的共同推动下，公司的盈利能力指标全面提升。经营利润率从 2023 年的 5.7% 提升至 2025 年前九个月的 8.8%。净利润率从 2023 年的 2.0% 提升至 2025 年前九个月的 4.7%，增幅超过一倍，经调整后 (剔除与股权融资相关金融负债的公允价值变动等特定会计处理影响) 的销售净利率从 2023 年的 5.2% 提升至 2025 年的 7.1%，结合公司营收规模持续增长、边际成本稳步递减的经营表现，反映公司已实现规模化盈利，并步入良性发展循环。

沃客非凡用扎实的财务数据证明了自己将市场机会转化为可持续财务回报的能力。毛利率的持续优化和经营杠杆的显现，共同指向其商业模式内在的效率优势。尽管仍需为未来增长进行战略性投入 (体现在销售费用上)，但其整体盈利曲线的上扬态势已非常明确。

构建跨境新零售 “操作系统”

三重壁垒定义出海新范式

沃客非凡所构筑的核心竞争壁垒，其背后的经营模式代表了品牌出海从 “流量套利” 向 “系统赋能” 的范式跃迁。其本质上构建了一套 “基于数据智能的跨境新零售操作系统” ，这一系统以全链路数字化平台作为算法中枢，以深度本土化基础设施作为物理执行层，以品牌与供应链的协同网络作为价值变现端口，三者通过数据流、物流与资金流的闭环循环，共同演化出具备正向网络效应和规模经济的高阶商业模式。

全链路数字化平台已超越传统 ERP 或供应链管理工具的范畴，进化为一个实时感知、智能决策、自动执行的数字神经网络。其核心价值在于，一方面平台能够实现供应链全局效用的实时最优化，另一方面则可进行资产数字化沉淀，建立起深厚的数字护城河。

在基础设施非标、市场高度分散的东南亚，品牌快速占领零售市场不能仅靠线上电商平台的布局，更需要通过线下实体网络的深度覆盖方能实现。沃客非凡的本土化基建投入是一种战略性的供给侧改革。通过有一定标准化管理的广泛及大量的零售终端，自营仓储与可控物流体系，公司实质上是重新定义了新兴市场品牌快速深度覆盖传统零售市场的新模式。

最后，沃客非凡 “自有品牌 + 合作品牌” 的组合拳将支持公司零售网络创造更高的附加价值。公司已建立的深度覆盖的线下中小零售终端网络，作为一个高密度的分布式需求聚合与服务触达网络，不仅能容纳自有品牌的发展，更可以支持第三方品牌以极低的边际成本接入并创造价值，规模经济与范围经济同时显现。

自有品牌是公司数字化能力最直接的变现载体，其从概念到售罄的全过程均由数据驱动，实现了毛利率提升 (价值捕获) 与数据反馈 (能力增强) 的正向循环。协同网络则作为沃客非凡生态价值的放大器。通过整合中国柔性制造资源与东南亚多元渠道需求，公司构建了一个供应链生态系统。在这系统上，制造企业获得了稳定且经过数据验证的订单，零售终端获得了可靠且高性价比的货源，而沃客非凡则通过匹配与赋能实现了供应链的掌控和效率提升，通过品牌的全域管控与长期价值沉淀，将品牌资产有效转化为企业的经营利益与商业价值，实现品牌价值向企业盈利的落地与兑现，占据了生态系统的核心枢纽位置，其商业模式从赚取差价进化为分享生态效率提升带来的整体价值增量。

沃客非凡的壁垒即在动态变化的多国市场中，同步完成算法迭代、重资产投入、生态关系建设与组织能力进化的协同推进。因此，其财务表现中呈现的毛利率攀升与经营杠杆效应，并非周期性的成本控制结果，而是其系统复杂度转化为竞争优势后，在财务模型上的必然显现。

顺应零售市场升级趋势

构筑跨境新零售生态护城河

智通财经 APP 认为，沃客非凡的发展历程和增长逻辑紧扣东南亚零售市场升级趋势，清晰的呈现出 “渠道赋能”、“品类渗透” 及 “生态构建” 的共同演进路径，公司从产品供应商逐渐升级为领先的品牌商及零售解决方案提供商。

延续上述发展逻辑，在市场复制上，公司未来将聚焦印尼市场深度渗透与越南、泰国、菲律宾等新兴市场的高效复制，已验证模型可扩展性 (新兴市场收入激增 68.5%)，核心在于释放运营杠杆，实现规模扩张。在价值深化上，公司将以品牌优势及稳固的全渠道网络为基础，从高性价比产品拓展至高毛利、高价值产品 (如智能 3C 产品、小家电)。在生态构建上，公司将以全链路数字化供应链为基础，升级至数据智能驱动的跨境零售生态系统。通过零售终端升级、供应链赋能、第三方品牌接入等增值服务，提升中小零售客户的生命周期价值与粘性，公司将从交易差价模式转向分享生态价值红利，成为连接中国制造与东南亚消费的核心产业枢纽。

最终，沃客非凡的投资价值，在于其将中国供应链与数字化能力进行系统性输出，并深度融入本地市场所构建的、极难复制的复杂系统竞争优势。这一优势，有望支撑其穿越周期，实现可持续的高质量增长。