锂价狂飙，最赚钱的竟不是“家里有矿”的天齐，而是盐湖股份？

碳酸锂价格一路狂飙，期货价冲破17万元/吨，创下近两年新高。市场一片沸腾，仿佛那个“锂大爷”睥睨众生的时代又回来了。

然而，热浪之中，一个更根本的问题浮出水面：当潮水退去，谁在裸泳？

当周期压顶，谁又能真正活下来，并且活得好？

因为价格是市场给的，企业说了不算；但成本是自己省的，一分耕耘一分收获。锂产品毛利率干到接近50%、把一众“矿主”都比下去的盐湖股份。

成本是唯一能抓牢的“救命稻草”。

搞过实业、经历过行业起伏的人都知道，周期性行业的宿命感极强。上行时，猪都能飞起来，各路资本疯狂涌入；下行时，一片哀鸿遍野，比拼的就是谁的家底厚、谁的成本低。

锂行业正是如此。过去两年，碳酸锂价格从近60万元/吨的高位瀑布式下跌，跌破了无数企业的成本线。那时大家才恍然大悟，原来所谓的“锂矿为王”，在价格寒冬里，也可能变成“矿债压身”。

面对无法左右的市场价格，企业能做的极致，就是管控成本。成本线，就是企业的生命线。它决定了你在下行期能亏多久，也决定了你在上行期能赚多少。

我们看到，行业里的玩家都在各显神通。

1.天齐锂业走的是“顶级资源”路线，手握全球最大、最优质的格林布什锂辉石矿，直接把原材料成本锁死，2024年综合成本约6万元/吨，已经是矿石提锂里的优等生。

2.赣锋锂业布局全产业链，从资源到材料，试图通过协同效应来平滑成本。

3.藏格矿业技术流代表，靠“一步法提锂”的独门技术，从低浓度卤水里高效提锂。

但财报数据却给出了一个有趣的结果：2025年上半年，盐湖股份的锂产品毛利率高达49.96%，超过了以上所有同行。这意味着，在同样的售价下，它的成本优势转化为了更厚的利润垫。

盐湖股份的“王牌”不是一点，而是一套组合拳。

如果以为盐湖股份只是运气好，摊上了个好盐湖，那就大错特错了。

它的成本优势，是一个从“老天赏饭”到“事在人为”的完整体系。

盐湖股份的核心资产，是青海的察尔汗盐湖。这个世界第二大盐湖，给了它两样最宝贵的东西，钾和锂。

这里氯化钾储量全国第一，碳酸锂储量也是全国第一。正是这种“钾锂共生”的资源特性，奠定了它所有奇迹的基础。2019年，公司果断剥离了亏损的镁和化工业务，全力聚焦钾和锂，形成了如今“钾肥基本盘+锂盐增长极”的清晰业务结构（2025上半年营收占比约8:2）。

资源自给，不用看人脸色。生产钾肥的核心原料光卤石，盐湖里自己就能产出，无需外购。仅这一项，就省去了巨大的原材料采购成本和供应链波动风险。

如果只是有资源，那叫“土豪”；能把资源“吃干榨净”，这才叫“高手”。盐湖股份最核心的降本魔法，叫做“资源梯级利用”。简单说，就是一套流程，生产两种产品，废物变成宝贝。

公司每年生产500万吨钾肥（它是中国最大的钾肥供应商），这个过程中，会产生巨量（约2亿立方米）的副产品老卤。

卤中提锂这些老卤里富含锂资源，但浓度很低。公司利用成熟的“吸附+膜耦合”技术，能从这些“废水”里规模化提取碳酸锂。闭环循环提完锂的老卤，并不是废掉，而是通过管道再输回去，重新参与盐田的溶解循环。这样一来，资源利用率极大提升，几乎没有任何浪费。

这个体系的精妙之处在于，提锂的主要原料（老卤）是提钾的副产品，其成本很大程度上已经被钾肥业务承担了。所以，单独核算锂的成本时，原料成本极低。

整个过程形成一个生态闭环，水、卤、锂都在系统内循环，能耗和物耗被降到最低。

结果就是，盐湖股份能将碳酸锂的生产成本死死压在3.64万元/吨左右。相比天齐的6万、赣锋的8万多，以及藏格矿业的约4.1万，这个成本优势在行业里是统治级的。这也正是其近50%毛利率的终极来源。

光有技术和资源还不够，大企业病、效率低下可能吃掉所有优势。盐湖股份在管理上下了“苦功”，引入了稻盛和夫的“阿米巴”经营模式。

就是把公司这个庞然大物，拆分成一个个独立核算、自负盈亏的“小集体”（阿米巴）。每个小集体都要明确自己的成本和效益目标，让一线员工也从“执行者”变为“经营者”，主动去想怎么省成本、提效率。

效果是立竿见影的。2025年前三季度，盐湖股份的管理费用率只有4.92%，远低于藏格矿业的8.63%，也低于天齐和赣锋。这意味着，在同样的营收规模下，它的内部运营损耗更少，更多的钱留在了利润里。

盐湖股份的成本壁垒，是“资源禀赋+技术循环+精益管理”的三位一体。它筑起的是一道综合性的、难以被模仿的护城河。

逆势扩张，当别人恐惧时，它正在贪婪。

如果只是在周期下行时“节衣缩食”，那顶多算个优秀的“守成者”。

盐湖股份的厉害之处在于，它还在逆势扩张，为下一个上行周期积蓄核弹级的能量。

2025年9月，它的4万吨/年锂盐一体化项目投产，并且“投产即量产”。这个项目不简单：

采用了“连续离子交换移动床+膜耦合”技术，号称能将锂的回收率再提升25%。通过一系列革新，预计能使淡水消耗减少47%，综合能耗下降50%以上。这直接突破了盐湖提锂“高耗水高耗能”的传统瓶颈。

这不仅是产能的增加（总产能达到8万吨，全国第一），更是单位成本的进一步下探。2025年底，它做了一件大事：拟斥资46亿元，收购五矿盐湖51%的股权。核心目标是一里坪盐湖的优质资源。

这笔买卖，一石三鸟。扩大规模优势，收购完成后，公司钾肥总产能增至530万吨/年，碳酸锂权益产能增至9.5万吨/年。规模越大，成本摊薄效应越明显。

解决同业竞争，别忘了，2024年，矿业巨头五矿集团已经成为盐湖股份的实控人。这次收购，整合了集团内部的两大锂业平台（盐湖股份和五矿盐湖），实现察尔汗和一里坪两大盐湖的协同运营，未来想象空间巨大。

业绩承诺兜底，出让方承诺五矿盐湖未来三年净利润合计超21亿元。这为盐湖股份未来的利润增长上了一道保险。

更让人羡慕的是，在如此大手笔扩张和收购的同时，盐湖股份的资产负债表却越来越漂亮。

从2020年的73.82%，一路降至2025年三季度的13.97%。这简直就是从“重资产负重前行”到“轻装上阵”的典范。2025年前三季度，经营活动现金流净额高达88.6亿元，同比暴增120%。自己造血能力极强，扩张不依赖疯狂借贷，财务风险极低。

这一切，都反映在了2025年那份亮眼的成绩单上。前三季度营收111.1亿，增6.34%；净利润45.03亿，大增43.34%。全年预告净利润82.9-88.9亿，同比飙升77.78%-90.65%。

在行业经历过寒冬后，这份增速，堪称王者归来。

尽管我们很少听到盐湖股份创始人直接发声（作为大型国企，其决策更多是集体智慧），但从公司战略和五矿集团入主后的整合动作中，我们能清晰地感受到一种笃定和信心。

可以想象，在公司的战略会议上，管理层必然深信：“依托察尔汗这片沃土，凭借我们独一无二的循环利用体系和不断优化的管理，无论锂价潮起潮落，我们都能站在成本曲线的最左侧。现在，背靠五矿这艘巨轮，我们整合资源、扩大优势的道路将更加畅通。我们的目标，不仅是做周期的幸存者，更要做行业的引领者和定义者。”

言西认为在周期行业，讲故事、炒概念没用，最终都要落到实实在在的成本数字上。

盐湖股份的“资源+循环技术”，就是最硬的核。

行业好的时候，大家忙着扩产抢市场，没人在意细节。恰恰是下行期，逼着你去做技术革新、管理优化、淘汰落后产能。盐湖股份在行业低谷时剥离亏损业务、推行阿米巴、攻关新技术，这才有了上行期的爆发。

高负债在顺周期是杠杆，在逆周期就是绞索。盐湖股份能将负债率降到14%以下，同时拥有强劲的现金流，这给了它逆势收购、敢于扩张的底气。这是很多激进扩张的企业所不具备的“安全垫”。

它没有因为锂热就盲目去海外买矿，也没有因为钾肥是传统业务就轻视。它坚持在自己最有优势的盐湖里做深、做透，把“钾锂协同”这个模式做到极致。这种“深挖一口井”的定力，在浮躁的市场里尤为珍贵。

对于周期性企业而言，最大的战略不是预测周期，而是打造无论周期如何波动都能盈利的能力。当你的成本线低于绝大多数竞争对手时，你就拥有了天然的“反脆弱性”。价格下跌，你最后倒下；价格上涨，你最先、且最大程度地受益。

这，或许就是所有在周期中沉浮的企业，穷尽一生都在追寻的“终极答案”。

注：（声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

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