出海领衔BD交易井喷创新药产业链高景气延续

2025年，国产创新药从多年的战略布局成为明确的产业趋势，BD交易井喷式增长，多款创新药扬帆出海，在国际舞台打开市场空间，也成为医药板块行情的主旋律。与此同时，医药集采打破“唯低价”困境，以“稳临床、保质量、防围标、反内卷”为原则，从完善走向优化。商保体系建设也进入长期化、制度化阶段，高价值创新药有望迎来第二增长曲线。

2025年创新药板块涨幅居前，特别是恒生港股通创新药指数，实现了70%以上上涨。这主要由于四方面原因：此前创新药板块被长期低估；BD出海不断兑现，2025年跨国药企买入的创新药中25%以上来自中国，首付款和总金额占比更达到30%以上；BD收入和产品销售收入双增带动业绩普遍高增；市场β向上，港股流动性好转。

从出海授权来看，国产创新药BD交易持续活跃，数量和金额屡创新高。据医药魔方数据，2025年中国创新药BD出海授权交易总金额达到1,356.55亿美元，首付款70亿美元，交易总数达157起，各项数据均创历史新高。仅上半年对外授权总金额就达到600亿美元，超过了2024年全年总额519亿美元。除了数量明显提升，国内创新药研究的影响力逐步提高，顶级学术会议上中国研究占比不断提升。

国内方面，2025年国家医保药品目录谈判呈现明显的“两极分化”，少数突破性创新药价格平稳，而竞争激烈的同质化产品降幅较大。同时，国采1-8批接续采购需重新集中续约，采用询价方式降幅较竞价更为温和。整体而言，医保基金运行平稳，在“紧平衡”态势下，控费增效仍是核心。国内创新药市场放量将更多依赖扎实的临床价值与差异化的市场策略，“超预期爆发”的故事较难上演，稳健、符合预期的渐进式增长将成为行业新常态。