千亿巨头势必赴港：净利预增近300%，胜宏科技的盈利模型发生了什么变化？

在A股市值已突破2500亿元后，胜宏科技选择再次向港交所发起冲刺。这是又一场围绕全球AI算力基础设施重构的资本布局。

2月24日，香港联合交易所披露，胜宏科技(惠州)股份有限公司递交主板上市申请，摩根大通、中信建投国际、广发证券担任联席保荐人。这是胜宏科技继2025年8月首次递表失效后的再次申请。一旦成行，胜宏科技将形成“A+H”双资本平台结构。

在AI服务器、数据中心进入新一轮资本开支周期的背景下，这家传统意义上的PCB厂商，正在被重新定义。

盈利曲线正在陡峭化，年净利润增长2.6倍至2.95倍

胜宏科技的最新财务数据，在PCB行业堪称现象级。

招股书显示，2022年至2024年，其营收从78.85亿稳步增长至107.31亿元，表现稳健但并非惊艳。真正的质变发生在2025年。仅前三季度，公司营收就达到141.17亿元，同比增长83%；归母净利润32.45亿元，同比增超3倍。

同样值得重点关注的还有毛利率的变化，从2022年的18.1%逐年攀升至2024年的22.7%后，2025年前三季度毛利率断层式跃升至35.9%。

这一连串数字揭示了一个核心事实：胜宏科技已彻底摆脱了传统PCB制造商靠“薄利多销”“以价换市”生存的路径依赖。利润的爆发式增长远高于营收增速，毛利率的飙升，均指向一个关键词——产品结构的根本性优化。

此番递表前夕，胜宏科技已经发布最新年度业绩预告，公司预计2025年归母净利同比增长260-295%至41.6-45.6亿元，主因正是AI服务器、数据中心高端PCB需求的爆发。

拆解其收入构成，2025年前九个月，ML PCB（高多层板）贡献了45.1%的收入，而HDI板（高密度互连板）占比达到37.4%，两者合计占比超过82%。其中，高阶HDI和100层以上的高多层板，正是AI服务器算力卡、UBB主板、交换机等设备的核心刚需。

这类产品技术门槛极高，认证周期长，也因此享有极高的议价权。正如公司在业绩预告中所言，“多款高端产品已实现大规模量产，带动产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级，高端产品占比显著提升”。

这种结构性优势，也让胜宏科技在高阶HDI业绩上实现了对同行的“超车”。简单统计可知，传统PCB龙头如鹏鼎控股、东山精密仍以消费电子FPC或软板为主，而聚焦数通板的沪电股份、深南电路虽同样受益于AI，但在HDI特别是高阶HDI的产能规模与收入占比上，胜宏科技已凭借先发优势占据上风。

招股书披露，以高价值量的AI及高性能算力PCB收入规模计，2024年其全球市占率仅1.7%，排第七；但2025年上半年已是全球第一。这种“局部高地占领”的策略，使其在AI浪潮中攫取了高弹性利润。

踩中AI服务器引爆的HDI红利期

深入细究发现，胜宏科技的崛起，完美踩中了AI服务器技术迭代的多个鼓点。

随着GPU算力指数级提升，AI服务器PCB的核心诉求已从单纯的“连通”变为“高速传输下的信号完整性”。传统的多层板已无法满足AI芯片与内存间海量数据的低延迟、低损耗传输需求。此时，高阶HDI板凭借其更细的线宽线距、更小的孔径和更高的布线密度，成为AI加速卡的不二之选。

胜宏科技的技术卡位还是很具备前瞻性的。招股书显示，它不仅是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产的企业，更掌握了8阶28层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI技术，并具备100层以上高多层PCB的制造能力。

目前，胜宏科技已在推进10阶30层HDI的研发认证。这种技术储备，使其能够深度参与国际头部大客户的新产品预研，从设计端绑定未来订单。

需求端的爆发同样惊人。据弗若斯特沙利文数据，全球高阶HDI PCB在人工智能及高性能计算应用领域的市场规模，2020年至2024年复合年增长率高达39.8%，预计到2029年，这一细分市场将增长至32亿美元，复合增长率仍将保持在13.7%。

一块AI服务器PCB的价值量是传统服务器的数倍甚至十数倍，而胜宏科技正处在这个价值高地的最中心。

面对汹涌的订单，产能“军备竞赛”也随之打响。在A股定增募资19亿元后，胜宏科技国内惠州厂房四已分阶段投产，厂房十、十一项目有序推进。海外布局更是关键一步：泰国工厂A1栋一期升级改造已于2025年3月完成，二期高端产能已进入生产验证阶段；A2栋及越南工厂建设亦在推进。

这种海内外三角布局，既满足了海外大客户对供应链安全的需求，也为公司打开了全球化的产能天花板。公司在调研中透露“在手订单充足，产能利用率维持良好水平”，扩产速度行业领先，为未来业绩增长埋下伏笔。

如此，也就能理解市值已超2500亿的胜宏科技，为何仍执意要赴港上市了。

表面看是搭建“A+H”融资平台，深层看，这盘资本棋局背后有三大战略考量。

首先，是对冲地缘风险，深化全球化2.0。PCB产业链高度全球化，尤其在AI算力领域，核心客户多为国际巨头。单纯的A股身份在跨境并购、国际融资及外汇结算上存在诸多不便。胜宏科技近期刚完成对SunPower马来西亚公司（SPMY）的收购，将其整合为FPC/PCB生产基地。

在香港上市，意味着拥有一个更国际化的资本平台，便于未来进行海外并购、股权激励及外汇资金管理，真正实现从“产品出海”到“资本出海”的跨越。

其次，是为新一轮技术迭代储备“弹药”。PCB行业的技术竞赛没有终点。当市场仍在消化8阶HDI时，胜宏已瞄准10阶30层HDI；当行业聚焦AI服务器时，公司已开始向人形机器人PCB产品供货。

这些前沿研发和资本开支均需巨额资金支持。2025年定增的19亿元，更多用于现有产能扩张，而H股融资则可为更长远的研发、下一代技术及潜在的海外高端产能整合提供资金保障。

最后，是提升品牌声誉与国际定价权。尽管业绩亮眼，但在国际资本市场的认知度上，中国PCB公司仍显低调。登陆港股，意味着进入全球资本的聚光灯下，接受更严苛的国际标准审视，有助于吸引长线国际资本，优化股东结构，进而提升估值中枢。这也是一种对自身行业地位的“官宣”——全球AI算力PCB的领导者，理应在一个国际化的舞台上被估值。

当然，机遇与风险并存。“A+H”意味着更严格的信息披露和监管要求，以及汇率波动的风险。更重要的是，当前PCB板块的热度，部分源于AI带来的估值溢价。

胜宏科技的二次递表，恰逢日本材料厂Resonac宣布调涨CCL售价，PCB板块在A股再度异动。市场的热度印证了这一赛道的景气度，但胜宏科技的故事早已超越了行业β。它用一份营收结构突变、毛利率跳涨的财报，证明了自身已进化为AI算力基础设施的核心卖铲人。

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