复星“利空出尽”，目标百亿利润，国泰海通、高盛上调目标价

雷达财经讯 3月9日早上，复星国际挂网增持计划，控股股东及高管将于2025年度业绩发布后的12个月内增持不超过5亿港元股份。

此前复星国际（00656.HK）发布盈利预警公告称，2025年度归属于母公司股东之亏损预计约为人民币215至235亿元。出现账面亏损，主要是复星根据财务审慎性原则，对部分资产进行了一次性的非现金减值计提和价值重估。公司经营基本面稳健，将持续推进聚焦“核心主业”和“瘦身健体”战略，通过精细化运营促进业务增长，夯实长期价值。

这次复星国际进行资产减值计提，和国内地产行业下行关系较大。公告表示，公司对部分存在减值迹象的地产项目计提了大额资产减值准备。集团将根据市场情况动态调整经营及销售策略，加大推动营销及去化力度，加快回笼资金。此外由于市场变化，复星也对部分非核心业务板块的商誉、无形资产等计提了减值准备，以客观反映其价值。

在3月8日的投资者会上，复星管理层强调，本次减值对集团内含价值影响有限，公司信用评级保持稳定，银企关系稳固，债务结构和境内外融资安排整体可控，再融资通道保持畅通。通过较为彻底的“风险出清”，有望夯实报表基础、提升资产质量，有利于未来利润释放和经营表现真实反映。公司核心主业发展向好，未来三至五年将围绕“百亿利润”目标持续迈进。

目前复星核心业务中，健康板块的创新药已进入价值释放期，平台能力、管线储备及全球商业化潜力已在持续兑现，快乐板块文旅多个产品线出现强劲增长，富足板块的保险业务已成为集团的利润和现金流支柱之一。整体来看，经历较为彻底的“洗澡”之后，复星“利空出尽”有望进入全新的发展周期。3月9日，国泰海通证券发表研报，首次覆盖复星国际，认为复星国际经营基本面持续向好，盈利动能加速释放，未来弹性与业绩向上空间值得期待，给予复星国际“增持”评级，目标价7.24港元，NAV价值每股18.1港元。同时，高盛也发布研报，基于70%的NAV折空间让率，上调复星国际目标价至5.1港元。

主动出清“历史包袱”，新旧动能转换

复星为何在此时点推进资产减计？市场分析认为，对正在推进“瘦身健体”战略的复星来说，客观反映行业周期波动、主动推进资产结构优化，是必须直面的选择。2026年伊始，全球经济逐步复苏、中国消费与创新产业迎来机遇，此时出清历史“包袱”、调整深化产业布局，既可完成资产结构的提质优化，也有望抢占行业先机，锚定高价值核心赛道，实现健康、可持续发展。

从市场角度看，复星一次性计提大额的非现金账面亏损，一方面是风险出清，另一方面也是新旧动能的转换。地产等传统业务“风险出清”后，对复星影响会越来越小，复星未来主要依靠医药健康、保险金融、文旅等核心主业，通过创新研发和全球产业深耕将推动业绩增长。

第一大动力无疑来自创新研发，复星长期积累的创新“硬实力”，正成为实现业绩增长的最强“底牌”。2026年全国人代会政府工作报告中，首次以“新兴支柱产业”的定位，提出发展生物医药产业，释放了重要政策信号。2025年在中国创新药行业大爆发的背景下，复星创新药研发也实现了从“蓄力研发”到“成果变现”的跨越，多起创新药BD打开了巨大的全球市场空间，引起市场高度关注，也为复星业绩带来高弹性预期。

2026年开年，复星医药与卫材株式会社就H药汉斯状达成协议，潜在总金额超3亿美元。2025年年底，复星医药旗下的药友制药与辉瑞签订全球独家许可协议，潜在总金额超 20 亿美元，同时复星医药产业与生物技术公司Clavis Bio达成战略合作，可获得至多72.5亿美元付款。

一个备受关注的创新药是复星旗下生物医药研发平台复宏汉霖研发的重量级创新药HLX43，是全球仅有两款进入临床的PD-L1 ADC之一，在全球多中心临床研究中的有效性、安全性等核心指标，都获得了超预期的惊喜，今年1月27日获准在国内开展临床试验，未来有望成为复星的另一个里程碑式的产品。

复星在创新中也将AI 深度接入各个产业场景。例如复星医药 PharmAID 决策智能体平台实现 T+1 数据更新，助力药物研发提速；复星正在持续加大 AI 投入，推动集团成为行业领先的 AI 应用者，实现从 “业务 + AI” 到 “AI + 业务” 的关键转变。

全球化战略也正在为复星提供日益澎湃的发展动力。十多年来，复星依托在全球超过40个国家和地区深度产业布局，形成成熟的”全球研发、生产、市场、人才”协同体系，海外业务收入持续提升，上半年复星的海外收入占比达到53%，创历史新高。

现在，复星的全球化不再是 “买全球”，而是 “赚全球”。

核心主业稳健盈利，医药、保险表现亮眼

作为一家家庭消费产业集团，复星在全球持续推进深度的产业投资和运营，每年产业运营利润稳定。仅在2025年上半年，复星国际产业运营利润达到31.5亿元人民币。

2025年复星各项重大业务和项目出现诸多亮点，例如创新药复迈宁填补国内肿瘤罕见病治疗空白，复星葡萄牙保险Fidelidade首获标普A评级。复星产业基本盘仍然牢固，旗下医药、保险等多个业务板块持续实现稳健盈利。

财报显示，2025年前三季度复星医药实现营业收入293，93亿元，归母净利润人民币25.23亿元，同比增加25.5%。复宏汉霖2025上半年实现营收28.195亿元人民币，净利润3.901亿元，经营性现金流超7.709亿元，同比增长206.8%，股价全年涨幅达到约150%。

富足板块为复星贡献了稳定的现金流，一直是市场观察复星财务状况的重要窗口。2025年，海外的复星葡萄牙保险收入和净利润实现强劲增长，前三季度净利润达到1.7亿欧元，同比增长11.7%；合并总保费收入为47.42亿欧元，同比增长9.1%。复星葡萄牙保险依托复星全球产业生态驱动增长，业务覆盖欧洲、拉美、非洲等区域，一直是复星稳定的利润来源，2025年首次被标普授予A级评级，资产质量与抗风险能力获国际认可。

在国内，复星两家保险公司也表现不俗。公开信息显示，复星联合健康保险2025年的收入达到78.4亿元，同比增长50%，增速在专业健康险公司中位居前列；公司盈利能力持续增强，全年实现净利润1.3亿元，连续五年盈利；复星保德信人寿保险业务收入达125.98亿元，较上年同期同比增速达36.17%，延续了跨越式增长的态势，实现净利润6.47亿元，同比大幅增长超450%。

创新和全球化扎实推进，“百亿利润”目标明确

穿透财务数字，可以看到复星从创新、全球化战略落地到产业运营，一年来有诸多可圈可点之处，尤其旗下医药健康、保险、文旅等核心产业板块进入2026年后持续保持强劲势头。

文旅消费是复星的核心主业之一，2026年春节期间多条产品线展现了出强劲的增长势头。其中，上海豫园商城新春假期累计接待客流近120万人次，同比提升超20%；Club Med国内五家精致“一价全包”度假村春节核心假期六日平均入住率达90%；三亚亚特兰蒂斯春节假期九日总营业额突破1.24亿元，同比增长20%，创下历史最佳春节表现。

复星旅文的轻资产运营模式也日益成熟，已在太仓、成都、杭州、重庆等多地落地轻资产项目，未来增长逻辑也很清晰，将围绕“超级度假村、超级度假区、超级文旅Mall”三大产品线深入推进。

从公开信息来看，复星财务基本面健康，现金流稳定，全年经营活动现金流净额为正；经过持续优化债务结构，复星平均债务成本已降至 5.3%，同比持续下降 ；国际评级机构标普肯定复星信用指标，评级展望为“稳定”。

复星管理层在3月8日的投资人会议上也表示，未来3-5年力争实现“百亿利润”目标，同时稳步推进降债和财务结构优化，力争将集团负债降至600亿左右，并争取提升海外评级至投资级；在利润逐步释放的基础上，持续提升股东回报。

国泰海通3月9日研报认为，复星国际“瘦身健体”成效显著，穿越周期拐点已现。报告指出，主动剥离低毛利、高波动、与核心能力不匹配的业务板块的同时，复星国际强化核心竞争力，聚焦消费、金融、医药与制造等领域的核心资产业务，中期随着创新药出海、消费品牌全球化落地，盈利质量将提升，长期有望构建全球化产业生态，实现从“规模收缩”到“提质增效”的跨越。国泰海通采用NAV估值法，给予复星国际NAV价值1478亿港元，参照可比公司，给予复星国际0.4倍NAV估值，对应目标价7.24港元。

复星也通过持续股份回购向市场传递信心。3月2日，复星国际宣布，基于对公司长期发展前景的判断，计划于公开市场回购股份，回购总金额不超过10亿港元。此前，复星国际已于2月27日斥资4823.54万港元回购1302.7万股。

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