惠誉：上调长江基建集团(01038.HK)长期发行人评级至“A”，展望“稳定”

久期财经讯，3月11日，惠誉将长江基建集团有限公司(CK Infrastructure Holdings Limited，简称“长江基建集团”，01038.HK)的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级由“A-”上调至“A”，评级展望为“稳定”。并移出正面评级观察名单(RWP)。

这些行动是在母公司长江和记实业有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，简称“长和”，00001.HK)的评级于 2026 年 3 月 5 日从“A-”上调至“A”之后采取的。长和 持有 长江基建集团 75.7%的股份。由于惠誉评估认为 长和 对 长江基建集团 具有“中等”程度的战略和运营支持意愿，且 长江基建集团 的独立信用状况(SCP)与 长和 的发行人违约评级(IDR)之间存在一个子级的差距，符合惠誉的母公司与子公司关联评级标准，因此 长江基建集团 的评级在其“a-”的独立信用状况的基础上上调一个子级而得来。

长江基建集团的“a-”独立信用状况反映了其在经济周期中在运营和财务方面的稳健表现，这得益于其审慎的策略以及一贯出色的执行能力。拟议出售UK Power Networks (UKPN)可能会提升 长江基建集团 的独立信用状况，具体取决于 长江基建集团 如何使用出售所得现金。

关键评级驱动因素

战略层面支持意愿为“中等”：惠誉认为，长和对长江基建集团战略层面支持意愿为“中等”。惠誉认为，长和对长江基建集团提供了适度的竞争优势，因为长江基建集团受监管的公用事业和基础设施资产具有逆周期和现金生成的特点，能够缓解其他资产的较高波动性，并支持现金流的稳定性。惠誉评估长江基建集团的增长潜力和财务贡献为“中等”，因为惠誉预计长江基建集团的业务将保持稳定增长。

运营层面支持意愿为“中等”：惠誉认为，长和对长江基建集团运营层面支持意愿为“中等”。长江基建集团与长和之间的运营协同效应有限，但两家公司董事会存在重叠，包括董事长在内的六名董事同时任职，因此管理层重叠程度被评估为“中等”。

法律层面支持意愿为“低”：惠誉认为，由于没有担保债务，长和对长江基建集团法律层面支持意愿为“低”。长和债券文件中的交叉违约条款不适用于长江基建集团，因为这些条款仅涵盖未上市的主要子公司。

UKPN资产剥离正在进行中：此次剥离将为长江基建集团带来 42 亿英镑现金，若能保持净现金状态，可能会提升其独立信用状况。由于目前尚不清楚 长江基建集团 将如何重新配置这笔资金，惠誉尚未将此交易纳入评级考量。惠誉认为，长江基建集团 的收购欲望给其杠杆率和现金流状况带来不确定性，从而限制了其独立信用状况。其信用质量还将受到其补充新资产质量的影响。

稳定的多元化现金流：长江基建集团的独立信用状况由来自不同受监管公用事业和投资级地区基础设施投资的稳定且可预测的收入支撑。相当一部分现金流来自受监管的天然气、电力网络和水务资产，包括香港特区的PAH;英国的 Northumbrian Water Group Limited (NWG，BBB/负面)， Northern Gas Networks 及Wales & West Utilities Limited (BBB/稳定);澳大利亚的 SA Power Networks, Victoria Power Networks, Australian Gas Networks及United Energy。监管框架成熟且透明，支持基于资产的持续收益。

监管政策调整助力增长：惠誉预计，凭借有利的监管政策调整以及当地货币相对于 长江基建集团 使用的港元报告货币的升值，长江基建集团 的投资所产生的现金流贡献将每年以低个位数的速度增长。2025 年针对 SA Power Network 及 Wellington Electricity的监管政策调整表明，允许的回报率将提高，资产基础也将实现稳健增长。惠誉认为，在 长江基建集团 提出上诉后，英国水务政策调整的最终结果也将是一个合理的结果。惠誉预计 2026 年的监管政策调整，包括其英国天然气管网资产和澳大利亚管网公司的相关调整，将为现金流的可预测性提供支持。

Eversholt 资产出售助力去杠杆：2026 年初，长江基建集团 出售了其在Eversholt UK Rails 65%的股份。Eversholt UK Rails是英国三大机车车辆租赁公司之一，过去其对 长江基建集团 的现金流入贡献率一直保持在个位数水平。惠誉预计，这笔巨额收益加上 长江基建集团 剩余投资的稳定股息增长，将在 2026 年使净债务减少，并使EBITDA净杠杆率保持在 2 倍以下(2024 年：2.7 倍)，前提是不再有新的资产出售和收购。

结构性从属风险：长江基建集团经调整后的EBITDA主要来自合资企业和联营公司的股息以及股东贷款的利息。然而，长江基建集团 通常会与关联方(包括 PAH，长江基建集团 持有其 36%的股份)以及长江集团的其他附属公司进行投资合作。这实际上使其对投资拥有多数控制权。长江基建集团的股息和利息收入在公司和地域方面也较为分散，并且提供了良好的利息保障倍数。惠誉预计，中期来看，EBITDA利息保障倍数将保持在 7 倍以上。

同业分析

长江基建集团 的评级较其独立信用状况(SCP)上调了一个子级，以反映其获得母公司支持的可能性。这一做法与九龙仓集团有限公司(The Wharf (Holdings) Limited，简称“九龙仓集团”，00004.HK，A-/稳定)类似。

九龙仓集团 是母公司会德丰有限公司(Wheelock and Company Limited，简称“会德丰”)在中国大陆开展业务的关键平台，也是资产、利润和现金股息的重要贡献者。这与长江基建集团类似，后者运营着其母公司投资组合中最稳定的资产。

惠誉评估认为，鉴于 九龙仓集团 和 长江基建集团 的母公司与其子公司在管理上存在中度或高度重叠以及共享品牌，其母公司对子公司的运营支持意愿为“中等”。由于两家公司均无担保债务，且母公司债券中缺乏或越来越少包含因子公司违约而可被触发的交叉违约条款，因此惠誉认为两家母公司的法律支持意愿均为“低”。

在商业模式方面，长江基建集团鲜有可比公司。国网国际发展有限公司(State Grid International Development Limited，简称“国网国际”，A/稳定，SCP：bbb+)的商业模式与其类似，该公司从在欧洲和拉丁美洲的电网运营商投资中获得稳定的现金股息。国网国际规模更大，但惠誉认为长江基建集团现金流质量更高，其可观部分源自投资级资产，而国网国际约三分之二现金流来自巴西(BB/稳定)等投机级评级国家。惠誉认为长江基建集团财务状况更强劲，具备更佳财务灵活性和更低杠杆率。

惠誉评级案例中的关键假设

- 2025 至 2029 年期间，来自联营公司、合营企业和投资的有机现金流入每年以低个位数百分比增长

- 长江基建集团的普通股股息支付额的增长与历史水平保持一致

- 2026 至 2029 年期间，每年的资本支出和额外投资平均约为 20 亿港元，重大并购活动被视为事件风险

- 包括剥离Eversholt UK Rails的收益

- 惠誉没有在惠誉的评级案例中反映UKPN的处置，因为不清楚资金将如何重新部署

- 根据惠誉2025年12月发布的《全球经济展望》，外汇汇率和基准利率

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-对 长和 采取负面评级行动

-由于EBITDA净杠杆率持续上升至 5 倍以上，或因在非监管领域进行大规模收购导致投资现金流入质量下降，从而削弱 长江基建集团 的现金流质量，长江基建集团 的 SCP 恶化至“bbb+”

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-短期内惠誉不预期会有正面的评级行动。

流动性与债务结构

截至 2025 年 6 月底，长江基建集团 拥有 47 亿港元现金(2024 年：81 亿港元)，足以覆盖 5.11 亿港元的短期债务到期额(2024 年：46 亿港元)。截至 2025 年 6 月底，其总债务为 306 亿港元(2024 年：291 亿港元)，主要是无抵押银行贷款。长江基建集团 还有 99 亿港元的永续证券，惠誉未给予任何权益评级。长江基建集团 的债务到期分布合理。该公司还拥有强大的、经证实的银行和债务资本市场融资渠道。

发行人简介

长江基建集团 是一家全球基础设施公司，在能源、交通、水务基础设施、废物管理、废物能源化以及基础设施相关业务领域拥有多元化投资。其主要业务分布在英国、澳大利亚、新西兰、加拿大、欧洲大陆及中国。

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