能源替代效应凸显，煤价中枢上移，多只煤炭股涨停

3月12日，煤炭板块震荡走强。截至收盘，郑州煤电（600121.SH）、兖矿能源（600188.SH）、陕西黑猫（601015.SH）等个股收获10CM涨停，晋控煤业、中煤能源涨超8%。

国泰君安期货研报指出，如果油价在地区冲突中形成“持续性、供需层面的高位运行”，并通过“油－气－煤”链条放大为整个能源系统紧张时，煤价会出现补涨。

能源传导助推，煤价中枢上移

近期，受持续升级的中东紧张局势影响，美、布两油短线走低，但随后迅速反弹。3月12日盘中，布伦特原油期货重回100美元上方，日内涨超8%。

有机构指出，尽管冲突事件并非直接作用于煤炭市场，但仍会通过“油气风险溢价上行→能源替代”“海运与保险溢价抬升→到岸成本上移”“中东化工链受阻→煤化工耗煤增加”等链条，对煤价中枢与区域价差产生推升效应。

申银万国证券在研报中表示，原油与煤炭存在明显的替代关系，油价持续上涨会迫使部分发电和工业用户寻找更具成本优势的燃料，从而增加对煤炭的采购需求，这种替代效应直接拉动煤炭价格底部抬升。

同时，作为全球能源定价的锚，油价的剧烈波动会通过市场情绪传导至整个能源板块，形成“能源溢价”，推动国际煤炭贸易价格水涨船高。

根据长江证券的测算，如果霍尔木兹海峡长期封锁，全球电力用煤需求可能年化增加8486万吨；如果我国煤化工装置满负荷运行，仅此一项便将拉动国内煤炭消费近5000万吨。

相关数据显示，近期动力煤价格有明显的翘尾迹象，其中动力煤5500K较为显著，截至3月8日当周价格为690元/吨，较2月中旬上涨10元/吨。

煤价上涨持续性如何？

对于煤价的后续走势，多家机构认为，煤价仍存潜在上涨空间。

国泰君安分析称，自2023年以来，油煤比、气煤比中枢分别在2.59、2.27，截至3月6日，分别已经上行至3.36、3.65。在油煤比与气煤比持续走阔的环境中，煤炭的资产属性已悄然发生变化。按油煤比中枢2.59水平测算，若后续原油价格上涨至150美元/桶，动力煤有上行至1000元/吨的潜在风险。

本轮地缘冲击的另一个定价重心在通道和运力，霍尔木兹海峡封锁风险使得“能源航线”的定价出现了风险溢价重估，干散货在煤矿、粮运季节性需求叠加地缘避险下跟涨，当前印尼、澳洲至中国的煤炭运费较2月27日上调7.86%、16.48%。

此外，近几年煤化工在煤炭需求结构中的权重正在抬升，如果冲突持续发酵，或将大幅拉动煤化工边际需求。在油价中枢上移的情况下，油制路线的成本上升也提升了煤制路线的相对收益率，从而对煤价尤其是化工用煤形成中期支撑。

多只煤炭股涨停

受消息影响，A股煤炭板块表现活跃。截至3月12日收盘，郑州煤电、兖矿能源等多股涨停。此外，中煤能源（601898.SH）盘中触及涨停，股价一举刷新2008年2月以来的历史新高，最终收涨8.10%，报19.36元/股，总市值攀升至2567亿元。

开源证券分析称，资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓处于低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。