马年迎开门红沐曦股份还有啥考题

马年以来，国产GPU行业好事连连。继“寒王”首次年度盈利后，沐曦股份也传出捷报。

3月4日，公司发布2026年一季度业绩预告：营收4亿-6亿元，同比增长24.84%-87.26%；归母净利预亏9075.72万元-1.82亿元，同比减亏21.93%-0.97%。不久前的2月27日，2025年业绩快报亮相：营收15.05亿元，同比大增243.37%；归母净利亏损10.24亿元，同比收窄44.53%。招股书曾预计，最早2026年达到盈亏平衡点，如今营收高增、亏额收窄，平衡夙愿似乎已越来越近。

截止3月18日，公司股价569.8元，较3月3日的499.14元增超14%。不过，若较开年的605.78元仍缩超5%、较上市首日高点895元更降超36%。透视市场观望情绪，无论多少盈利底气、牵绊挑战，2026无疑都是关键一年。

对于经营向好，沐曦股份解释系，报告期内坚持技术创新驱动、深化市场开拓，提升高性能GPU市场地位与行业影响力，推进人工智能技术与各业深融；以及受益人工智能产业高速发展，依托产品性能与软件生态，产品服务获客户认可等等。

2022年至2025年，公司营收42.64万元、5302.12万元、7.43亿元、16.44亿元，归母净利-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元、-7.81亿元，2025年不仅收入翻倍、亏额也首次收窄。若对比同业摩尔线程，营收超亿元，亏额降幅也快于后者，显示出成本控制和经营效率改善优势。

深入业务面，核心产品持续放量功不可没。在AI算力需求爆发背景下，借助“1+6+X”战略沐曦推动增长结构升级，正逐步将技术积累转化为市场份额。

一个典型变化是部分固定成本占比被有效摊薄，从而推动净利亏额从14.03亿大幅收窄至7.60亿元。同时费用支出减少，拿股份支付费来说，附着股份支付高峰期后逐步递减，对盈利负担开始减轻。2025年21.28%的扣非净亏降幅低于净利44.53%的降幅，反映包含股份支付在内的非经常性项目对利润改善的边际影响逐渐减小。

整体来看，规模起量、成本控制、效率改善三个抓手齐发力，沐曦股份业绩向好的底盘较为扎实。若能持续下去，将是2026年盈亏平衡的最大底气。

对一家初创高科技企业来说，业绩短期快增固然重要，但更关键的是长远发展稳健度、可持续性。聚焦沐曦股份，核心团队、产品结构、技术路线、资本储备等多维度已构筑起一定可观的基本盘。

首先，团队科技含量较高。沐曦股份成立于2020年，创始团队核心成员大多来自AMD等国际芯片巨头，高性能GPU领域从业经验丰富，创始人陈维良还入选“2025福布斯中国科创人物”。公司拥有庞大的研发团队，截至2025年3月31日，研发人员652人，占员工总数比74.94%。

其次，资本实力饱有腾挪空间。上市前沐曦就完成数轮融资，仅2021年便拿下3轮，2025年末上市后更受资本追捧，为后续研发投入与市场拓展提供了资金储备，尤其芯片设计研发周期长、资金需求密集，必须有充足资本作后盾。

再次，产品线齐全，能一站式满足客户多样化需求。通过“曦思 N”“曦云 C”“曦彩 G”“曦索 X”四大产品线，公司形成AI推理、AI训练、图形渲染、科学智能四大主流算力赛道全覆盖，放眼行业也少有。

如曦思 N100面向智算推理场景，2023年4月量产，单卡算力达160TOPS（INT8）和80TFLOPS（FP16），可提供最高128 路编码和96路解码的视频处理能力。再如曦云C500/C550面向训推一体场景，2024年2月量产，采用自研XCORE 1.0架构，搭载64GB HBM2e显存，可实现2卡至64卡多种互连拓扑。曦彩G系列则聚焦图形渲染专业赛道、曦索X系列深耕科学智能领域。

2025年末举行的投资者交流会上，陈维良透露最新一代产品及明年的主力产品曦云C600系列，性能介于A100和H100之间，预计2026上半年正式量产；下一代产品曦云C700系列，基于国产供应链打造，综合性能对标英伟达H100，预计2026下半年流片。

再者，有技术路线优势、后续潜力诱人。与寒武纪ASIC路线通用性较差、生态建设难度更大相比，沐曦股份GPU路线强调通用性、灵活性及生态兼容，其MUSA架构在API层面高度兼容CUDA生态，能降低客户的迁移成本。尤其当下AI训练和推理成为主流需求，GPU路线凭借通用性和成熟的软件生态，更受市场青睐。

最后，加码新兴赛道，为未来增长蓄能。天眼查显示，2月11日沐曦股份入股物理AI基础设施供应商飞捷科思智能科技（上海）有限公司，后者成立于2024年，专注人工智能与异构计算、具身智能与机器人等前沿科技，在物理仿真、大模型等相关领域具备技术基础和产业经验。这或为沐曦股份打开全新生长空间。

正如2025年业绩快报强调的“1+6+X”发展战略，沐曦股份通过一个高性能GPU平台，赋能六个重点产业方向，并拓展X个应用场景。即以一个数字算力底座为支撑，聚焦金融、医疗、能源、教科研、交通、大文娱六大行业，深耕具身智能、低空经济等未来场景。

从赛道行情看，市场需求大爆发、国产替代如火如荼，乘着这波大势沐曦股份不断加码算力建设。2月28日，长沙生态创新中心在长沙高新区正式揭牌成立，作为沐曦在华中区域的战略枢纽，其旨在统筹市场拓展、技术服务与生态建设，打造国产算力生态的创新标杆。

正如陈维良3月1日在一论坛上提到的商业、产业、人才要联动循环，在他看来，全球已迈入全新算力时代，“算力已超越技术概念，成为像水电一样的基础资源。”

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对铑财表示，沐曦股份亏损收窄的核心原因是技术突破、产品商业化加速及费用结构优化。通过全栈自研构建核心竞争力；完成从“技术验证”到“规模出货”跨越；规模效应则摊薄了固定成本。

在铑财看来，芯片市场角力是一场马拉松，真正想笑到最后除了爆发力、更重持久性，技能策略并举、蓄力与卡位并进，沐曦股份已初步具备了这样的长跑潜质。

当然硬币都有两面，看到成绩亮点的同时，一些短板考题也需企业警惕重视。

首先，营收增速下滑，增长可持续性待考。最新年报、季报虽盈利改善，但仍在亏损。

另一厢，营收增速放缓，2025年同比增长121.26%，较2023年、2024年的12334.6%、1301.46%已大幅收缩。后续伴随收入体量持续扩大，沐曦股份需警惕成长边际效应递减，继而影响扭亏目标的顺利达成。公司招股书也坦言，因市场景气度、行业竞争、客户拓展、供应链管理等影响经营结果的因素较复杂，营收可能无法按预期增长，存在未来一段时期内持续亏损的风险。

其次，高额研发投入带来的衍生压力。招股书显示，2022年至2024年，公司研发投入分别为6.48亿元、6.99亿元、9.01亿元，三年累计研发投入占累计营收比高达282.11%。

客观而言，高研发投入是GPU芯片的行业特性，作为赛道龙头，沐曦股份想持续拔得头筹、占领高地本无可厚非。然除了短期盈利压力，还需防范研发失败风险，尤其行业前沿技术，代表了开创性也意味着强不确定性。

再者，产品结构相对单一，或影响未来想象力。虽然产品线较齐全，但眼下沐曦股份对训推一体芯片曦云C500系列依赖较重。招股书显示，2024年和2025年一季度该系列收入占同期主营业务比高达97.28%、97.87%，如此集中需防范业绩受市场波动影响。

诚然，沐曦股份正在研发基于国产供应链的新一代训推一体芯片曦云C600系列和C700系列，以及智算推理GPU曦思N系列、图形渲染GPU曦彩G系列的新产品，可正如招股书所坦陈，考虑到芯片研发的风险和不确定性，若未来公司在研的芯片流片、量产进度不及预期，同时若曦云C500系列产品市场需求下降、销量下滑，公司存在经营业绩下滑风险。

最后，客户集中度较高。运营商与智算中心是沐曦业务主阵地，据招股书，公司训推一体芯片曦云C500量产后，陆续在多个国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心批量应用。运营商客户采购流程规范、付款能力较强，但决策周期也相对较长，沐曦股份需持续投入销售团队建设和客户关系维护。

2022年至2024年及2025年一季度，沐曦股份前五大客户销售金额占当期主营业务收入比为100%、91.58%、71.09%和88.35%，虽占比整体呈下行态势，可客户集中度仍肉眼可见，一旦大客户需求或合作关系变动，公司业绩将受影响。

此外，外部竞争环境、技术路线分野以及资本动向等，同样影响业务开展甚至未来前景。

眼下， AI加速器市场呈现“一超多强”格局，凭借强大的CUDA生态和硬件性能，英伟达依然是行业霸主。沐曦股份、摩尔线程、寒武纪都处于第二梯队，追赶压力不小。尤其软件生态、开发者工具链、社区影响力等方面，国产厂商仍有长路要走。

对沐曦股份来说，尽管产品线众多，能满足多样化需求，可面对国产GPU赛道竞争日烈，如何在全与精，大与强之间找到更优平衡，是一个重要考题。

从市场角度出发，用户需求爆发式增长的同时，也要求更高更多元化。国产GPU正在从“可用”走向“好用”，产品除了满足政策合规，对性价比、质价比更加侧重。同时，芯片进口受限下，国产芯片渠道建设变得越发重要，无论芯片原厂还是分销商，都要重新审视供应链布局。这是沐曦股份进一步做强的机遇，也给了其他竞品弯道超车的契机。

如上所言，相比寒武纪ASIC路线，沐曦股份GPU路线具备一定优势，可同样也有弊端。如果未来AI算法趋于固化、专用加速芯片性价比优势凸显，ASIC路线迎来春天的同时，沐曦股份可能错失良机。

资本态度动向也要留意，国产GPU赛道正涌入越来越多玩家，资本热情助推繁华也可能带来泡沫，要防止退潮后的一地鸡毛。拿沐曦股份来说，经历上市初期狂欢后，市场渐回理性，截至3月18日收盘，公司股价报569.8元，较895元的历史高点跌超36%。

即便如此，较发行价仍上涨数倍，估值整体处于高位，股东获益巨大。如2025年12月17日上市当日，据科创板日报报道，沐曦股份身后120位外部股东实现了最高达87倍的账面回报。所谓期望越大、要求越高、责任越大，如何让自身业绩匹配估值、规避集体套现风险、从而平稳落地，是公司又一考题。

对此，柏文喜认为，沐曦股份应对挑战的关键在于强化研发投入、完善产品矩阵、拓展客户群体及差异化竞争。若能做到这四点，同时伴随AI产业持续发展以及国产替代加速，比如大模型训练需求增长、地缘政治因素影响，沐曦股份有望2026年实现盈亏平衡，成为国产GPU领域龙头企业。

的确，行百里者半九十。年报季报频频传喜、马年迎来开门红固然可贺，然要持续向好下去并笑到终局，沐曦股份还需查漏补缺、有诸多补短板、打补丁工作要做，价值答题自证在路上。

放眼芯片算力乃至更诱人的AI应用市场，长坡厚雪、方兴未艾又白刃竞争、洗牌残酷，时间终会奖励那些能做透冷板凳、打磨基本功、懂用户又敬畏风险的长跑选手。会是沐曦股份么？

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