新股解读｜从造血到引领：岚图汽车的高增长逻辑与投资价值重估

3 月 19 日，岚图汽车（07489）正式于香港联交所主板挂牌上市，成为 “央国企高端新能源汽车第一股”。在当前新能源汽车赛道估值体系重塑、市场回归基本面主导的周期背景下，岚图汽车凭借其独特的国资背景与市场化机制融合优势以及已兑现的高增长财务表现，构建起兼具稀缺性与成长确定性的投资逻辑，成为本轮央国企战略转型与资产重估的标志性样本。

制度禀赋 + 产业卡位 + 周期红利 三重稀缺性构筑的央国企新能源估值锚

在资本定价模型中，稀缺性是超额收益的来源。岚图汽车作为首家登陆国际资本市场的 “央国企高端新能源” 主体，其稀缺性的形成是由制度禀赋、产业卡位、周期红利三重因子构筑的的系统性竞争壁垒。这三者互为犄角，共同锚定了其在二级市场中难以被复制的估值坐标。

制度禀赋来看，作为东风汽车旗下独立分拆的高端新能源平台，岚图同时承载了国资体系的信用背书与市场化主体的机制活力，形成了 “央企底色 + 市场成色” 的双重治理结构。

从风险定价视角审视，这一结构的价值在于其对冲属性：在全球宏观波动加剧、供应链扰动频发的周期中，东风 57 年的制造积淀与供应链议价能力，转化为岚图的底线保障；而在行业技术迭代加速、用户需求碎片化的竞争环境中，岚图构建了与互联网基因新势力同频的创新敏捷性。

这种 “制度套利” 的稀缺性在于：国资信用降低了投资者的尾部风险预期，而市场机制则保留了成长股应有的估值弹性。二者兼得的主体，在当前港股通标的中凤毛麟角。

产业卡位层面，在央国企高端新能源阵营中，岚图是唯一完成全品类布局的上市主体，其产品矩阵覆盖 SUV、MPV、轿车三大主流赛道，这种全品类覆盖能力，使其抗风险能力与市场渗透潜力远超仍依赖单一爆款的新能源品牌。

值得关注的是，岚图梦想家以单车均价超 40 万元、高端 MPV 市占率持续领跑的姿态，证明了自主品牌在传统由进口垄断的细分市场已具备定义价值的能力。其 55% 的用户来自 BBA 增换购，表明岚图已完成对高净值人群的品牌信任迁移。

在产业生命周期理论中，窗口期的卡位精度往往决定了一个企业的估值跃迁空间。2026 年被视为高阶自动驾驶从 “技术验证期” 迈向 “商业化放量期” 的关键分水岭，而岚图已在这一节点完成系统性卡位。

其一，量产节奏踩准政策红利。伴随国家层面逐步放开 L3 级自动驾驶上路试点，岚图的技术储备与量产节奏恰好契合政策破冰的节奏窗口。

其二，数据壁垒构筑先发优势。截至 2025 年末，岚图已完成 11 万公里 L3 实路测试及 90 万公里仿真测试，覆盖城市拥堵、极端天气等复杂场景。在自动驾驶 “数据为王” 的竞争逻辑下，这一测试里程构成了后来者难以短期复制的数据护城河。

其三，端到端大模型进入价值兑现期。岚图已实现端到端智驾大模型的上车应用，智能化能力从 “功能配置” 迈入 “体验驱动” 阶段。在资本市场对 AI 商业化落地愈发务实的当下，岚图的差异化在于：其智能化故事已具备财报层面的兑现路径。

综上，岚图凭借这三重稀缺因子，正在构建一个兼具防御属性与成长弹性的估值锚点，成为机构布局 “央国企高端新能源” 核心赛道的首选压舱石。

72.8% 销量年复合增长背后 高增长逻辑的三重支点

在资本市场估值逻辑从 “故事驱动” 向 “价值回归” 切换的周期拐点，成长确定性的核心锚点已从 “未来预期” 转向 “当下兑现”。岚图汽车之所以被视为兼具稀缺性与成长性的投资标的，根本在于其已构建起可验证的业绩兑现能力、已确认的盈利拐点、以及可预期的全球化增长曲线。这三者互为支撑，共同锁定了其未来 2-3 年的估值弹性来源。

业绩兑现表明自我造血能力已形成，估值具备安全边际。2023 至 2025 年，岚图核心经营指标呈现出高质量增长态势。首先，销量年复合增长 72.8%。从 2023 年的 5.03 万辆增至 2025 年的 15.02 万辆，增速显著高于行业平均水平。其次，营收复合增长 65.4%。2025 年实现营收 348.65 亿元，较 2023 年的 127.49 亿元翻倍式增长。另外，净利润转正。2025 年实现净利润 10.2 亿元，成为最快实现单季度盈利的新能源车企之一。这一盈利并非偶发性因素驱动，而是规模效应释放与技术降本共同作用的结果。

盈利拐点证明商业模式可持续，估值具备弹性基础。2023 至 2025 年，岚图毛利率从 14.2% 提升至 20.9%，跃升 6.7 个百分点，位居行业前列。这一提升背后，折射出三重价值逻辑 —— 规模效应释放、技术溢价兑现及费用管控优化。

全球布局表明岚图汽车估值具备长期溢价潜力。截至 2026 年 3 月，岚图已进入 40 余个国家及地区，初步构建起覆盖欧洲等重点市场的全球销售网络。值得关注的是，岚图的全球化并非 “全面出击”，而是聚焦高潜力市场进行重点突破。这种 “精准卡位” 策略，既避免了资源分散，也为后续规模扩张预留了弹性空间。登陆港股后，全球化布局将进入加速阶段。

综上，岚图汽车用 72.8% 的销量年复合增长、20.9% 的行业领先毛利率、以及 10.2 亿元的年净利润，交出了一份 “国家队” 的高质量答卷。它证明了：央国企不仅能在激烈竞争中生存，更能以可持续的商业模式实现价值跃迁。站在国际资本市场的平台上，岚图将持续兑现 “高增长” 的资本叙事。

对于投资者而言，岚图不仅是一个兼具稀缺性与成长确定性的优质标的，更是布局中国高端制造出海、央国企改革深化、智能化价值落地三大时代主题的核心抓手。从稀缺到共识，从增长到引领，岚图的资本市场之路，才刚刚开始。