铜师傅弃A圆梦港交所，经销商门店大量关闭，信披“成色”不足

铜师傅将于港交所上市，但公司近年来经销商门店逐期减少，长库龄存货逐期增加。公司曾计划在A股上市，但有股东在上市辅导开始后低价转让股权，比较蹊跷。此外，铜师傅招股书披露的多处信息存疑，甚至出现自相矛盾的情况。

市场份额排名第一，经销商数量逐期减少

杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司（证券简称：铜师傅；证券代码：00664.HK）将于2026年3月31日在港交所上市。公司拟全球发售740.68万股H股，发行价定在60港元/股至68港元/股，最高募资规模约为5亿港元。

铜师傅主要从事铜质文创产品的开发、销售。据招股书，2024年，铜师傅在中国铜质文创工艺产品市场按总收入计位列第一，市场份额达到35.0%。

据招股书，铜师傅主要通过直销、经销、代销三种模式进行销售。

不过，报告期（2022年、2023年、2024年及2025年1—9月）各期末，铜师傅线下经销商数量分别为68个、72个、54个、53个，逐期下滑。截至最后实际可行日期2026年3月13日，铜师傅的线下经销商数量进一步降至51个。

报告期各期末，铜师傅的线下经销商门店数量分别为87个、77个、68个、63个，同样逐期下降，累计减少27.6%。截至2026年3月13日，铜师傅的线下经销商门店数量仍为63个。

报告期各期，铜师傅线下经销商退出数目分别为10个、8个、25个、4个，2024年大量退出。各期公司线下经销商门店关闭数目分别为20个、30个、22个、6个。

铜师傅表示，经销商自愿退出以及公司根据业务表现及双方共识选择性地终止经销关系是公司经销商数量下滑的原因。在某些情况下，经销商自愿退出是出于商业或经营原因，例如经销商重新评估经营品牌专卖店的经济可行性或调整其业务重点和资源配置。

报告期各期，铜师傅的存货周转天数分别为107天、119天、119天、133天。截至2025年9月末，铜师傅的存货（不包括在途货品）扣除拨备后，账龄在2年以上的余额为1635.2万元，较2022年至2024年末的135.9万元、249万元、1125.1万元明显提升。

开始上市辅导后股东低价减持

在本次申请在港交所上市前，铜师傅曾寻求在深交所创业板上市。

2022年6月，铜师傅与中金公司签署辅导协议，开始进行上市辅导。2024年7月，中金公司报送了第8期辅导报告；9月，铜师傅终止了与中金公司的合作，并向浙江证/监局提交了终止辅导备案。

值得注意的是，在铜师傅开始上市辅导不久后，有股东低价转让了公司股权。

欧之福有限公司（以下简称：欧之福）为铜师傅的股东，持有铜师傅本次发行前4.7%的股份。

2018年8月，欧之福对铜师傅增资，以58.49元/股的价格认购铜师傅196.60万元注册资本。按此计算，欧之福的出资为11499.41万元。

此后，铜师傅经历了分立、增资、转让、以资本公积转增股本。据招股书，以当前股本计算，2018年8月，欧之福取得铜师傅股权的成本约为20.27元/股。

2022年12月，在铜师傅开始上市辅导后，欧之福以28.07元/股的价格出售了铜师傅50.16万股股份。2023年5月，欧之福再次以28.07元/股的价格出售了249.38万股股份。欧之福持有对应股份4-5年的收益率为38.5%，而铜师傅本次发行价定在60港元/股至68港元/股，约合人民币53元/股至60元/股。

此外，2021年7月，铜师傅增资及股权转让的价格为328.28元/股。以当前的股本计算，增资方、受让方的股权取得成本为45.86元/股，明显高于欧之福此后两次股权转让价格。

披露的信息自相矛盾，新产线运转后产能却下滑

铜师傅招股书披露的多处信息存在疑问。

例如，据招股书，2022年至2024年及2025年前三季度，铜师傅的收入分别为50318.5万元、50638.3万元、57118.8万元、44767.2万元，能源消耗总量分别为23254兆瓦时、22795兆瓦时、29242兆瓦时、19842兆瓦时。

按此计算，铜师傅各期的能源强度应当为46.2兆瓦时/百万元、45.0兆瓦时/百万元、51.2兆瓦时/百万元、44.3兆瓦时/百万元，但招股书称分别为45.4兆瓦时/百万元、44.6兆瓦时/百万元、50.5兆瓦时/百万元、44.3兆瓦时/百万元。

其中仅2025年前三季度的披露值与计算值一致，其他各期的披露值均低于计算值。

据招股书，报告期各期，铜师傅的总用水量分别为136510吨、195109吨、260196吨、178100吨。

结合收入计算，公司的耗水强度分别为271.3吨/百万元、385.3吨/百万元、455.5吨/百万元、397.8吨/百万元，但招股书称分别为266.6吨/百万元、381.4吨/百万元、449.6吨/百万元、397.8吨/百万元。

同样仅2025年前三季度的披露值与计算值一致，其他各期的披露值均低于计算值。

至于耗水强度的飙高，招股书解释称，2023年下半年新生产线开始运转，在冲洗及铸造工序中需大量用水，导致公司2023年总用水量及耗水强度较2022年大幅提升。

不过，招股书又表示，2023年，铜师傅的以工时计算的产能为1268.63吨，较2022年的1391.5吨下滑8.8%。也就是说，公司新生产线开始运转后，2023年的产能却较2022年下降了。

再如，招股书“僱员”处显示，2025年9月末，铜师傅拥有1258名全职雇员，其中，生产职能的雇员为884人。按此计算，生产职能的雇员占公司雇员总数的比例为70.27%。

但招股书“僱员福利及发展”处称，2025年9月末，铜师傅共有1258名员工，从事生产相关岗位的员工约占员工总数的65%。

此外，铜师傅对核心人员履历的披露也不准确。

俞光为铜师傅的实控人，何赟为铜师傅执行董事、副总经理。俞光控制的玺匠科技（杭州）有限公司（以下简称：玺匠科技）曾在新三板挂牌，当时叫雅鼎创意（836071.NQ，已摘牌）。

铜师傅的招股书称，2003年1月至2014年1月，何赟曾任职于玺匠科技，担任事业部经理及采购部经理。

但据玺匠科技披露的公开转让说明书，2008年，玺匠科技聘任何赟担任其副总经理，2014年解聘何赟副总经理职务。

涂必胜为铜师傅独董，曾任元成环境股份有限公司（证券简称：*ST元成；证券代码：603388.SH，已退市）独董。

据*ST元成公告，涂必胜已于2025年5月离任该公司独董职务。但铜师傅2026年3月发布的招股书称，涂必胜仍担任*ST元成独董职务。

除了上述问题外，据《专利法》第42条，外观设计专利权的期限为十五年，自申请日起计算。

但铜师傅的招股书称，公司的外观设计专利“工艺品（牛市）”（申请号：2021302716233）的有效期为自申请之日起10年。