新天力IPO：可降解塑料产能利用率仅两成3.4亿新募产能消化难？

《电鳗财经》电鳗号/文

2月11日，新天力科技股份有限公司(以下简称新天力)北交所IPO成功注册。招股书显示，新天力是国家级专精特新“小巨人”企业、国内热成型食品容器行业的领先企业。公司主要产品为塑料和纸制食品容器，下游涵盖食品工业、餐食、街饮等不同应用场景，公司依托持续创新的技术、优质的产品质量和出色的定制开发能力，为香飘飘、蜜雪冰城、伊利股份、蒙牛集团、西贝、农夫山泉等知名食品工业企业、连锁餐饮品牌提供多场景、全方位的食品容器综合解决方案。

《电鳗财经》注意到，根据问询材料披露，下游两大客户都在减少对新天力产品的需求，叠加整个行业的生物可降解塑料的产能利用率仅为两成左右。新天力募投的年产36,000吨高质量塑料食品容器的产能未来如何消化?而且，如果上述新募产能投产后遇到“禁塑令”在全国铺开，也会对该公司产品需求产生影响。此外，在2025年第一季度，新天力的两大核心产品的毛利率都出现了下降，收入也出现了增长乏力的情况。该公司的业绩低迷会不会成为“常态”?毛利率会不会持续下降?

行业可降解塑料产能利用率仅两成 3.37亿新募产能如何消化?

招股书显示，从2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下简称报告期内)，新天力来自塑料食品容器的收入占比分别为93.15%、95.11%、96.3%和97.65%，同期来自纸质食品容器的收入占比分别为5.36%、3.52%、2.63%和1.79%。

可见，报告期内，新天力超过九成收入来自塑料食品容器。此次IPO，新天力计划募集资金3.98亿元，其中3.37亿元用于年产36,000吨高质量塑料食品容器扩产项目，占总募集资金的85%。

招股书显示，此次募投项目以公司台州工厂作为项目实施主体，通过建设年产36,000吨高质量塑料食品容器智能化产线。新天力表示，该募投项目将进一步提升公司产能及市场占有率，充分发挥规模化生产优势，为公司未来进一步发展壮大奠定良好基础。

由此可见，新天力的新募项目必将增加该公司未来的塑料食品容器的产能。但值得注意的是，该公司的塑料食品容器的产能利用率并不高，报告期内，分别为83.38%、97.43%、91.04%和81.37%，产能利用率呈先升后降的情况，而该公司的纸质食品容器的产能利用率分别为17.2%、17.45%和13.88%和7.59%。

招股书显示，报告期各期末，新天力的存货账面价值分别为8,990.15万元、11,800.17万元、13,927.56万元和11,528.42万元，占各期末总资产的比例分别为 8.88%、12.29%和、13.36%和11.25%，占当期流动资产的比例分别为22.7%、30.3%、30.9%和26.54%。可见，该公司的存货占流动资产比例为三成左右。

报告期内，新天力的库存商品的账面价值分别为4497.22万元、7081.49万元、9200.08万元和7272.00万元，占当期存货的比例分别为50.02%、60.01%、66.06%和63.08%。

可见，新天力的存货中的库存商品占比超过六成，未来新增产能如何消化?

对于新天力的新募产能的消化前景，交易所第二轮问询中继续追问。虽然新天力给出了解释，但解释的原因说服力不足。

在回复第二轮问询中，新天力披露，可降解产品的市场推广主要依靠政策推动，公司主要产品塑料食品容器不在前述“限塑”政策的范围内。从政策的发展角度来看，从“限塑”政策的推进与发展来看，国家政策更倾向于采取“可降解”与“可循环、易回收”并举的方式，公司产品被“一刀切”完全迭代的风险较小。

然而，根据全国政协委员、工业和信息化部原副部长王江平答记者问的相关数据，2024年我国生物可降解塑料行业总产能达196万吨，产量仅40万吨。由此可见，2024年，我国生物可降解塑料行业的产能利用率仅为20.4%。

我们不禁要问：在整个行业的可降解塑料行业的产能利用率仅为两成左右的情况下，新天力拟通过实施“年产36,000吨高质量塑料食品容器扩产项目”新增 21 条吸塑(热成型)产线，项目达产后，塑料食品容器产能规模预计增长48.82%。

在这种情况下，新天力此次巨额募投的年产36,000吨高质量塑料食品容器的产能未来将如何消化?

此外，值得注意的是，行业增长速度也并不完全支持新天力的新募产能扩张。2024年，我国软饮料市场规模达12,502亿元，预计2025-2029年，市场将以6.9%的复合增速稳健增长;2018年至2022年中国乳制品市场规模复合年均增长率达5.44%，预计至2026年将接近6,000亿元的市场规模。2023年，中国塑料食品容器市场规模为506.10亿元，2023-2030年期间年复合增长率(CAGR)为4.98%，预计到2030年中国塑料食品容器市场规模将达到710.98亿元。

新天力表示，上述下游市场增长较为稳定，但值得注意的是，中国饮料市场和食品容器市场的增速仅为个位，未来能否撑起该公司的新募产能?

另外，下游大客户对新天力的产品的需求也在减少。

据新天力在回复第二轮问询中披露，新天力与蜜雪冰城从2014年合作至今，对其塑料食品容器销售收入从2022年度的22,908.64万元增长至2024年度的28,022.64万元，年均复合增长率10.60%。然而，2025年1-6月，该公司对蜜雪冰城销售额同比减少3,492.78万元，主要系客户采购策略调整所致。作为国内头部现制茶饮连锁企业，蜜雪冰城近年来稳健发展，其自身已打造了行业内最大规模的完整端对端供应链体系，随着采购总量的扩大，为进一步保障塑杯等包材的稳定供应，蜜雪冰城对包材执行了分散化的采购策略，减少了其大单品 U-660-89 塑胶杯、U-420P-89 塑胶杯对公司的采购份额。因此，新天力公司对蜜雪冰城销售金额在其分散化采购策略调整背景下有所下降。

2023年，新天力对西贝塑料食品容器销售额同比下降6.52%，主要系公司考虑到西贝此前堂食经营困难，续约合同期间(2022年8月5日至2023年8月4日期间)其部分碗盖系列产品的销售价格折让较多导致销售单价下降所致;2024年度、2025年1-6月，该公司对西贝塑料食品容器销售额分别同比下降13.97%、13.86%，主要系西贝采取收缩快餐、砍掉零售、回归到西贝擅长的复杂中餐业务的策略，对公司产品的需求有所下降，双方单价则随着原材料价格下降同向变动。

由此可见，下游两大客户蜜雪冰城和西贝都在减少对新天力产品的需求，叠加整个行业的生物可降解塑料的产能利用率仅为两成左右。新天力募投的年产36,000吨高质量塑料食品容器的产能未来如何消化?

上海“史上最严禁塑令”即将正式生效。该禁令由上海市发改委、市生态环境局、市场监督管理局、商务委员会等多部门联合发布。这不再是环保倡议，而是带有强制性的产业革命，其核心目标只有一个：将所有难以回收、污染环境的“伪环保”一次性餐具彻底清出市场。

首当其冲受到“禁塑令”影响的就是我们日常使用的咖啡纸杯、饮料、餐盒等一次性餐具，其内壁的塑料膜大都是PE淋膜或较难回收利用的PLA涂层，伪环保涂层更是回收体系的噩梦，导致其无法作为废纸回收再浆利用，只能被焚烧或填埋。新规明确，任何阻碍循环利用的产品都将被淘汰。违规企业不仅面临高达10万元的罚款甚至停业的风险，更将被记入永久的信用污点，影响长远发展。合规的高效出路：拥抱真正“易回收”的技术。

上海“史上最严禁塑令”用不了多久就会被其他省份效仿。新天力在招股书中没有描述其募投的年产36,000吨高质量塑料食品容器实可降解塑料。当上述新募产能投产后会不会遇到“禁塑令”在全国铺开?新天力的新募产能将如何消化?

两大核心产品的毛利率下降 业绩增长是否遇到瓶颈?

报告期内，新天力实现营业收入9.44亿元、10.22亿元、11.01亿元和5.36亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为3632万元、5777万元、6840万元和4257万元。

新天力在回复第二轮问询中披露，2025年1-6月，新天力实现营业收入5.36亿元，归属于母公司所有者净利润为4257.27万元。但值得注意的是，2025年1-3月营业收入2.42亿元，净利润1,389.29万元，经营活动现金流量净额为74.17万元。

另外，值得注意的是，新天力的塑料食品容器的收入为2.32亿元，较上年同期减少了1401.74万元。据新天力披露，2025年1-3月，该公司营业收入同比下降1,448.08万元，主要是塑料食品容器收入同比下降1,401.74万元所致。

2025年第一季度，新天力的塑料食品容器收入的下降是否预示着该公司的业绩增长达到了一个“瓶颈”?未来能否恢复增长?令人不得不担忧该公司新募产能的消化?

2025年第一季度，新天力的毛利额总额同比减少762.54 万元。其中，塑料食品容器毛利率下降了1.72个百分点，从上年同期的19.22%下降到今年的17.5%。

新天力在回复第二轮问询时表示，对于塑料食品容器毛利率变动方面，主要系前述收入暂时性减少背景下，2025年一季度产能利用率下降，规模效应下降以及个别增量大、成长性较强的客户于 2024 年第二季度调价导致的本年产品价格同比下降等因素影响。

2025年1-3 月，新天力的纸制食品容器毛利额同比减少102.01万元，主要系纸制食品容器客户结构和销售策略导致的毛利率变化。

对于纸制食品容器毛利率下降，新天力的解释是，该公司对纸制食品容器相对高毛利率(净额法核算引起)的客户香飘飘的纸制食品销售额同比下降较多，同比减少170.27万元，公司对其销售额占公司同期纸制食品容器销售额由2024年 1-3 月的 49.17%下降至 2025年 1-3月的20.54%。同时，该公司对十足、太平洋咖啡、代数学家等增长潜力较大的新客户的纸制食品容器采取了低价策略切入，一方面通过该等客户塑料食品容器方面的销售增长来“中和”其纸制食品容器的低价影响;另一方面则通过对该等客户纸制食品容器的销售提升和改善公司自身纸制食品容器的产能利用率来实现。

由此可见，在2025第一季度，新天力的两大核心产品的毛利率都出现了下降，收入也出现了增长乏力的情况。该公司的业绩低迷会不会成为“常态”?毛利率会不会持续下降?

报告期内，新天力的研发费用分别3,096.82万元、3,366.29万元、3,531.20万元和1707.20万元，占营业收入比例分别为3.28%、3.29%、3.21%和3.19%。同期，该公司的毛利率分别为17.13%、18.73%、18.3%和19.44%，低于同行可比公司的均值24.22%、24.26%、21.67%和19.11%。

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