协鑫系多次“警示处罚”在前，鑫华科技关联交易可能成IPO问询焦点

提及 “世界硅王” 协鑫集团和朱共山，在半导体行业几乎无人不晓。而这位 “硅王” 去年出售的江苏鑫华科技股份有限公司（下称 “鑫华科技”），其科创板 IPO 进程仍在推进。

2026年3月15日，上交所官网显示，鑫华科技科创板 IPO 已进入问询阶段。

协鑫系曾屡遭监管警示处罚。尽管问询函尚未公开，但鑫华科技与协鑫系之间的关联交易，几乎可以确定将成为监管问询的核心焦点。

目前，协鑫集团旗下已拥有四家上市公司，协鑫系曾多次因隐瞒关联交易、非经营性资金占用、2016 年年报盈利预测严重失实等问题，被监管局出具警示函及行政处罚。

这四家上市公司分别是主营硅料与硅片的协鑫科技（03800.HK）、从事组件及集成业务的协鑫集成（002506.SZ）、负责光伏电站开发运营的协鑫新能源（00451.HK），以及布局电力、热力与储能业务的协鑫能科（002015.SZ）。而冲刺科创板的鑫华科技，原本是其规划中的第五大上市平台。

协鑫系最为严重的一次监管局处罚发生在2025 年 12 月，协鑫能科因非经营性资金占用、规避关联交易信息披露、募集资金管理违规等问题遭到双重处罚。简言之，朱共山、朱钰峰父子通过关联方违规挪用上市公司资金，最终二人均被证监会予以警示并通报批评。感兴趣的读者可查阅市值财经此前报道《“稳定币第一股” 协鑫能科实控人遭警示，资金管理到信息披露全面失守》。

图源：江苏监管局官网

有协鑫系此前因关联交易被证监会处罚的前车之鉴，正在 IPO 路上的鑫华科技，其关联交易问题自然成为市场关注的重中之重。

鑫华科技成立于2015年12月11日，由协鑫集团通过旗下江苏中能硅业与国家集成电路产业投资基金共同出资设立，因此鑫华科技实际脱胎于 “硅王” 协鑫集团。耐人寻味的是，鑫华科技却在 2025 年 9 月 ——IPO 申报材料准备的关键节点，被协鑫系转手出让。

然而，即便协鑫出售股权后双方在股权层面实现分离，业务层面的依赖关系依然存在。在协鑫集团整体面临较大资金压力的背景下，未来是否会出现鑫华科技通过预付款、关联交易等方式向协鑫系 “输血” 的情形，引发市场质疑。

比如，鑫华科技近年第一大客户TCL 中环就与协鑫系存在千丝万缕的联系。2025 年前三季度，鑫华科技对其销售额高达 3.15 亿元，占总营收的 23.59%。TCL中环及其下属公司由TCL科技所控制。2022年7月，鑫华科技与TCL科技全资子公司天津硅石签订增资协议，同意对内蒙古鑫华进行增资，天津硅石持有内蒙古鑫华40%股权，作为重要子公司的少数股东。

图源：招股书

而鑫华科技第一大供应商中能硅业在 2025 年 9 月之前，正是鑫华科技第一大股东，历史关联采购占比一度高达 64.61%，2025 年前三季度仍为鑫华科技最重要的原材料及能源供应商。

2025 年 9 月，中能硅业将所持鑫华科技全部 24.55% 股权，以 14.72 亿元对价转让给合肥国材叁号企业管理合伙企业（有限合伙），对应公司整体估值接近 60 亿元。此次转让完成后，协鑫集团创始人朱共山彻底退出股东序列，公司亦因此变更为无实际控制人状态。

而接盘方合肥国材叁号背景显赫，核心出资方包括中建材（安徽）新材料产业投资基金等，隶属于央企中国建材体系。交易完成后，合肥国材叁号及其一致行动人中建材新材料基金合计持股 25.55%，成为第一大股东。

按本次 IPO 拟募资规模及对应发行股份比例测算，鑫华科技估值约 132 亿元，较半年前协鑫系退出时的 60 亿元估值已实现翻倍有余。

这次“打骨折” 的股权转让背后是原大股东协鑫科技业绩承压，2025 年上半年净亏损达 17.76 亿元。为缓解财务压力，协鑫科技通过其全资子公司中能硅业，出售所持鑫华科技股权。

有人将此次股权转让称作 “金蝉脱壳”，也有人称之为 “壮士断腕”，两种说法各有依据。

深陷经营困境的协鑫集团，早在 2025 年 4 月便曝出：协鑫集团及其关联方协鑫创展控股、上海其辰、太仓港协鑫被北京金融法院列为被执行人，执行标的高达 23.96 亿元。

财务危机的背后，是近乎押上全部“筹码”的高比例股权质押。截至2024年底，协鑫集成、协鑫能科两家A股公司控股股东的股权质押率已逼近100%。

梳理协鑫系的危机，需先回溯其崛起逻辑。协鑫系善于抓住技术变革窗口期，以超越行业常规的资本杠杆快速放大产能与规模，逐步构建“世界硅王”帝国。行业上行期，大举扩张尚可支撑；但步入下行周期后，过度扩张加剧了经营风险，对协鑫集团现金流构成巨大考验。

自2022年下半年光伏行业进入下行阶段以来，亏损已成为全产业链企业的常态。2025年，协鑫旗下四家上市公司中仅协鑫能科盈利，其余三家业绩承压。

当主业持续承压、鑫华科技启动 IPO 并成为朱共山手中最具变现价值的核心资产时，他选择果断离场，通过股权转让套现以缓解集团流动性压力。这场精心布局的资本运作背后，折射出头部企业在产业周期更迭、行业转型升级与自身风险隔离之间的深层考量。

协鑫系的此番转身，正是时代浪潮下，无数企业在转型、退出与重构之间艰难抉择的真实缩影。