最近，持续下跌的猪肉价，引发大家关注。

据农业农村部监测数据，自3月下旬起，全国生猪主流出栏均价跌破5元/斤关口，当前多地生猪价格在4.5—5元/斤区间低位运行。

回想2021年，当时非洲猪瘟后遗症未退，全国外三元生猪均价一度高达18.4元/斤。

不到5年时间，猪价跌了超70%。

在此背景下，中国最大的生猪养殖企业牧原股份，近期发布了2025年财报。

财报显示，2025年企业实现营业收入1,441.45亿元，同比增长4.49%；净利润154.87亿元，同比下降13.39%。

毫无疑问，猪价的下滑，已经给牧原股份，带来了实质上的业绩影响。

拆解来看，这又将给这家猪肉巨头，带来何种更深的影响？

猪肉为什么“崩”了

先回到问题的核心，此轮猪价为什么会“崩”？

供给端来看，2021年后，国内生猪出栏数量整体提升。据国家统计局，2025年，全国生猪出栏71,973万头，较上年增长2.4%。

同期，猪肉产量5938万吨，增长4.1%，产量创历史新高。

来源：企业财报

与此同时，能繁母猪存栏量在2025年上半年始终处于调控区间上限，意味着市场上“待投产”的产能依然充沛。

因此，供给端看，这相对顽固。

从需求端看，虽然这种变化更难察觉，但方向也已经确定。

随着消费结构的悄然迁移，牛肉、鸡肉、水产等多元替代，正在慢慢收窄猪肉的份额。

根据《中国农业展望报告（2024—2033）》预判：未来十年，猪肉等红肉消费量预计下降。

供过于求，这好比一家工厂，产线一刻不停往外出货，但下游仓库早已堆满，经销商开始压价，供给过剩的逻辑，最终都会压向价格这一个出口。

再来看牧原股份的表现。

财报显示，2025年，牧原出栏商品猪7798.1万头，同比增长19.1%；屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%；实现营业收入1441.45亿元，较上年增加4.49%。

无论从出栏量还是屠宰量来看，这都是历史最高水平。

但2025年净利润154.87亿元 同比下降13.39%

量在涨，收入在涨，利润却在跌，这组矛盾数字背后，毫无疑问受猪价严重影响了企业的盈利能力。

财报显示，2020年牧原股份养殖业务毛利率从高峰时期的62.09%，此后一路下滑至2025年的17.29%，同比再降3.64个百分点。

与此同时，根据农业农村部监测数据，2025年出栏生猪头均盈利为31元，较2024年减少了183元。

不过牧原股份这边唯一值得关注的亮点，是成本端的进展。

财报显示，牧原股份2025年全年生猪养殖完全成本约12元/公斤，较上年同期降低约2元/公斤。

也就是说，在行业整体难以盈利的年份，牧原靠着每公斤2元多的成本优势，守住了盈利的底线。

说到底，养猪是赚的辛苦钱，这一点也不为过。

只是，这已经是牧原股份和大多数竞争对手最本质的区别，也是它穿越周期的核心支撑。

但这个优势能维持多久，能否继续拉开差距？

牧原面临的“大考”

如果猪价的低迷只是短周期波动，等一等就过去了，那牧原的逻辑并不复杂，熬过去，等猪价反弹，利润自然回来。

但长期来看，此次背后的结构性挑战，正在压向这门生意。

首先，是这一轮猪周期，比以往任何一轮都更难熬。

历史上的猪周期有一个典型规律，价格跌了，养殖户亏损，产能自发退出，供给减少，价格反弹。

而根据已有数据，自2006年7月以来，我国生猪价格经历了4个完整的周期，每个轮回因生猪的养殖特性及流程时间而大致为3-4年。

但本轮不同，毫无疑问，这波猪周期下行尚未结束，并且从时间维度来看，此轮周期或成为生猪周期中最长的一个周期。

来源：同花顺iFinD，安粮期货研究所

这不是短期消费信心的问题，而是饮食结构的长期迁移，是一个不可逆的慢变量。

当消费量的增长预期本身已经变为负值，行业的供需均衡点就会永久性下移。

因此，本轮猪周期的持续时间会更长、恢复更慢，不是偶然，而是行业底层逻辑的变化正在显现。

其次，成本优势这条河正在变窄。

牧原的核心竞争力，说到底是成本控制能力。

自繁自养、饲料自配、全链条闭环，这套模式在行业上行期是放大利润的杠杆，但在下行期，它同样意味着更重的资产负担和更大的资金压力。

毕竟建厂的贷款还在还，设备折旧还在跑，停产的成本不比亏损经营低多少。这导致供给端的粘性远超散养户时代。

在此背景下，我们需要讨论的是，规模化养殖场的重资产属性，让它们很难“说退就退”。

截至2025年末，牧原资产负债率为54.15%，负债合计约930亿元。尽管较年初已主动下降171亿元，资产负债率同比下降4.53个百分点，但绝对量依然庞大。

在猪价低迷、现金流收窄的周期里，利息支出是一项持续性压力，重资产模式的财务脆弱性会被周期放大。

牧原近年来推行的“承包制”和“共创制”改革，外界往往解读为管理创新。

但换一个角度看，把利润分享和风险承担向一线员工转移，本质上是在成本压力下的被动求变。

是降本手段，不是主动进攻。当整个行业都在做同样的事情，牧原的相对优势就在被逐步稀释。

以上其实共同指向同一个结论，生猪养殖主业的增长天花板，已经清晰可见。

牧原需要新的增长故事，问题是，它手里现在有几张牌，哪张更值得押注？

多元化看点在哪儿？

牧原当然也不仅是养猪，目前多元化最主要有两个方向，新能源布局和屠宰出海。

首先，是新能源板块。

牧原股份在此动作不少，早在2022年12月末，牧原股份便成立河南牧原新能源产业发展有限公司，注册资本1亿元。牧原新能源的经营范围涉及太阳能发电业务、储能业务、新兴能源技术研发、生物质燃气生产和供应等，可以说把大热的光伏、电池、储能等业务全都囊括其中。

此次年报显示，牧原正在推进场区水电智能化运行，配套建设风电、光伏项目，目标是构建新能源供给、智能管控、数据平台一体化体系，实现场区节能、降本、绿色发展。

但需要指出的是，对于牧原来说，新能源是降本逻辑成立，独立价值仍是问号。

也就是说牧原布局新能源，核心逻辑只有一句话，先自给自用，降低能源成本。

毕竟生猪养殖是重度耗能行业，通风、取暖、饲喂、环控。每一个环节都在烧电。

因此从降本角度看，这个逻辑是完全成立的。

但关键问题在于，这是一个内部配套工具，能不能独立产生商业价值的第二曲线？

事实上，目前光伏和储能赛道早已是头部集中、竞争惨烈的红海市场。牧原进入这个赛道的，目前重点还是"用"而不是“卖”，它很难在这里形成对外输出的独立竞争力。

同时，市场主流机构对牧原新能源业务并未给出独立估值，资本市场对这个故事的信心依然有限。

因此，牧原的新能源板块，降本工具价值是真实的，独立业务前景仍是问号。

这两件事，不能混为一谈。

其次，是屠宰与出海。

与新能源相比，或许屠宰业务和出海战略，才是牧原2025年年报里真正值得高看的两个信号。

先说屠宰。

财报显示，2025年，牧原股份屠宰、肉食业务实现营业收入452.28亿元，同比大幅增长86.32%，并于2025年首次实现年度盈利，全年产能利用率达到98.8%。

这个"首次盈利"，意味着，牧原"从养猪到卖肉"的全产业链逻辑，开始从战略愿景变成可量化的经营成果。

截至2025年末，屠宰肉食业务已在全国20个省级行政区设立超过70个销售分支。上游养殖与下游屠宰的协同效应，既降低了生猪销售对市场猪价的依赖，又在消费端积累了直接的品牌资产。

再说出海。

2025年，牧原设立越南牧原有限公司，与越南BAF公司签署合作协议，正式迈出技术出海的第一步。

牧原出海的逻辑，不是卖猪肉，而是输出养猪解决方案。

东南亚的生猪养殖行业，整体水平比中国落后十至十五年。牧原三十年积累的育种技术、疫病防控体系、智能装备和成本管控经验，在越南、印尼这样的市场里，是真正的降维竞争。

这不是同维度的价格战，而是用系统能力去赋能一个发展阶段差异显著的市场。这种模式，在东南亚市场有着清晰的先发优势窗口。

当然，海外市场的挑战同样真实，政策法规的差异、本地化运营能力的建设、文化和渠道的适配，这些都是需要时间积累的能力。

出海的故事讲起来很好听，但兑现的时间线，不可能是一两年。

结 语

牧原是一家用工业化思维重构传统农业的公司。

但再强的工业化能力，也无法脱离猪周期的引力，这是行业施加给它的约束条件，不因规模大小而豁免。

主业的天花板已经清晰，新能源是降本工具而非第二曲线，屠宰首次盈利和技术出海，是目前最真实的两个增长信号，但它们要成长为能够对冲主业压力的独立引擎，还需要时间，也需要耐心。

牧原的真正考验，不是下一个季度的猪价，而是它能否在周期的低谷期，把新的增长逻辑跑通，建立起不依赖猪价的第二条生命线。

这是一场与时间的赛跑。