【IPO追踪】乐摩科技（02539.HK）深度破发，传统生意难获资本青睐

4月21日，共享按摩椅龙头乐摩科技（02539.HK）小幅反弹，收报15.84港元/股，涨2.19%，最新市值约8.8亿港元。

乐摩科技去年12月份登陆港交所，自40港元/股的发行价冲高至85港元/股后便一路狂泻，以股价最高点测算，公司至今累计跌幅超80%，堪称“脚踝斩”，目前公司深陷破发泥潭，市场认可度较低。

这或许与公司基本面比较传统有关，难以获得资本青睐。乐摩科技致力于在商业综合体、影院、交通枢纽场所（包括机场、高铁站等）等消费场景为消费者提供机器按摩服务，公司在国内市场份额领先，号称“机器按摩一哥”。

乐摩科技采取“直营模式+合伙人模式”的运营模式，并通过线上及线下渠道细分服务，以扩大品牌触角及提升用户黏性。公司曾表示，已建立的品牌效应及业务规模使公司能够更有效地与连锁商业综合体及影院合作。

乐摩科技近年靠规模扩张实现营收稳步增长，2022年营收3.3亿元（人民币 ，下同），2024年跃升至7.98亿元，2025年全年增至9.07亿元，相比上一年度增长13.6%。

但利润端表现乏力、增收不增利特征突出：2022年公司期内利润仅648.1万元，2023—2025年维持在8700万—9400万元区间，2025年年内利润9373.1万元，同比增长约9.2%，增速低于收入端表现。

有分析认为，乐摩科技股价持续重挫并非偶然，而是三重压力共振：一是行业空间小，赛道天花板清晰，收入高增长或难持续；二是盈利效率偏低，公司虽大量铺设按摩设备，但使用率与单台产出下降；三是乐摩科技上市结构先天不足，IPO没有获得基石投资者的参与、无绿鞋保护，缺少机构背书，上市后由于港股小票流动性差，资金撤离后股价断崖式下跌。

也有观点指出，当前乐摩科技动态市盈率仅8.42倍，估值处于低位，叠加现金流稳健，具备一定安全边际。但公司长期仍需破局。短线看，低估值或为股价提供一定支撑；中长期能否走出破发阴影，关键在从规模优先转向效率优先，用盈利质量重获市场信任。

作者：飞鱼