裁员4163人、两年分红54亿，奥克斯电气上市后为何增长熄火？

2025年1月15日，奥克斯电气正式向港交所递交上市申请。招股书显示，这是一家从奥克斯集团拆分而来的专业化空调提供商，集家用与中央空调的设计、研发、生产、销售及服务于一体，业务覆盖全球140多个国家和地区。

截至2023年，按销量计算奥克斯电气位列全球第五，2022-2023年销量增速达38.6%，不仅是全球前五大空调企业中增速最快的一家，更是同期中国大众市场家用空调销量冠军。

自2025年9月港股敲钟，上市半年后，奥克斯电气2026年3月披露的上市后首份年报便浇了市场一盆冷水，2025年全年营收仅同比增长0.97%，归母净利润同比下滑23.2%。

图源/公司财报

曾经跑赢全行业的增长引擎，为什么上市就熄火了？数十亿港元募资进账，为什么没能换来增长？砍掉员工的奥克斯电气，真的能轻装上阵吗？

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上市先分红，

奥克斯电气的资本账

作为中国家电行业最具标志性的“价格屠夫”，郑坚江掌舵的奥克斯集团走过了近40年的跌宕历程。

1986年，他带着7名员工在宁波龙观乡创办一家小五金厂，靠生产电能表白手起家，此后成为名副其实的“电表大王”。

1994年，奥克斯跨界切入空调赛道，2001年凭借一场“空调价格革命”，将柜机价格从万元级拉到4000元以下。

招股书里的奥克斯电气，是空调行业最会讲故事的玩家。弗若斯特沙利文的数据为其背书：2023年全球销量第五，2022-2023年销量增速38.6%，中国大众市场销量第一。这些光环帮助奥克斯电气以17.42港元/股的价格完成发行，拿到了数十亿港元的弹药。

但奥克斯电气上市的首要目标，不是扩产也不是研发，而是分红。

IPO前夕，公司突击分红37.94亿元，这个数字甚至超过了当年29.10亿元的净利润。由于郑坚江家族通过多层架构持有奥克斯电气96.3%的股份，这笔分红里的36.56亿元直接进入了实控人的口袋。

短短两年时间，公司累计分红超过54亿元，而2025年全年的研发投入只有6.89亿元。

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奥克斯电气2025全年实现营业收入300.49亿元，同比增加0.97%，母公司拥有人应占利润22.35亿元，同比减少23.2%。2023年至2024年，奥克斯电气的毛利率分别为21.8%、21.0%，2025年进一步降至18.8%，主要由于市场竞争剧烈、原材料价格上涨及若干地区存货水平高所致。2023年至2025年，其净利率分别为10.0%、9.78%、7.44%。

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2025年末，公司资产负债率从84.1%降至68.3%，净现金储备从13.54亿元暴增至54.16亿元。

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多品牌迷局

资本层面的“短视”，最终传导到了业务层面。

2025年奥克斯电气营收微增0.97%，但净利润却下滑了23.2%，核心原因是毛利率从21.0%跌至18.8%。从业务结构看，公司87.3%的收入来自家用空调，这部分业务的毛利率更是暴跌3.2个百分点至16.0%。高毛利的中央空调业务仅占10.9%，虽然毛利率逆势提升0.6个百分点至31.0%，但体量太小，根本托不住整体盈利的下滑。

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奥克斯电气的增长失速，本质上是其赖以起家的低价策略走到了尽头。

在这个战场上，奥克斯电气遇到了比自己更狠的对手，小米和华凌。凭借极致的供应链效率和互联网营销模式，小米和华凌在低价段快速扩张，不断蚕食奥克斯电气的传统优势市场。曾经靠“价格屠夫”名号打天下的奥克斯，如今在价格战里已经打不过后来者了。

面对竞争，奥克斯电气选择了一条看似聪明的路，多品牌战略，但最终的结果，并不理想。

主品牌奥克斯全年收入仅增长2.5%，增长动力明显不足。主打极致低价的华蒜品牌，收入从13.58亿元暴跌至8.29亿元，跌幅达39%。

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2025年新推出的AUFIT品牌，主打年轻消费群体，全年收入9.96亿元，但目标客群和价格带与华蒜几乎完全重叠，两者在市场上互相抢客，并没有带来新的增量。

定位高端的ShinFlow品牌，在年报中甚至没有单独列示收入，说明其至今尚未形成规模效应，仍处于持续烧钱的阶段。作为公司重要收入来源的ODM业务也出现下滑，全年收入117.81亿元，同比下降3.8%，代工基本盘开始松动。

海外市场曾被奥克斯电气视为第二增长曲线，但2025年的表现同样不及预期，区域市场分化严重，亚洲（除中国内地）市场收入增长11.8%，成为唯一的亮点，主要得益于中东和东南亚市场，但北美市场收入跌去30.7%，欧洲市场下滑6.3%，欧美市场的失速，让奥克斯电气的全球化故事蒙上了新的阴影。

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为了推进海外扩张，奥克斯电气2025年新设立了5家海外销售公司，带动销售及分销开支同比增长25.5%，多花了3.26亿元。但这些投入并没有转化为相应的收入增长，投入产出比失衡。

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战略摇摆不定

巅峰时期，奥克斯空调连续7年位居全球家用分体式空调销量前三，业务覆盖全球一百多个国家和地区，成长为多元化产业集团。2024年，奥克斯集团拆分最核心的空调业务成立奥克斯电气，并于2025年成功登陆港交所，这本应是其发展史上的又一个里程碑，却没想到成为了增长拐点的开端。

2025年，公司销售及分销开支达到16.03亿元，同比增长25.5%，而研发开支却同比下降3%至6.89亿元，销售费用是研发费用的2.33倍。与行业头部企业相比，奥克斯电气的研发投入强度明显偏低，2025年美的、格力、海信家电的研发费用率均保持在4%左右，而奥克斯电气仅为2.3%。

过去一年多，奥克斯进行了大规模人员调整。财报显示，2025年全年公司员工总数从19794人降至15631人，净减4163人，减幅达21.2%。

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但更值得关注的是裁员的时间节点，招股书明确披露，截至2025年3月31日公司员工数仍高达22408人，这意味着所有裁员全部集中在2025年4月至12月的IPO冲刺及上市后9个月内，实际净裁员规模达6777人。

这场声势浩大的裁员，最终带来的成本节约却微乎其微。全年薪酬总成本仅从23.61亿元微降至23.59亿元，只减少了200万元，而同期销售及分销开支同比增加了3.26亿元，裁员带来的微薄成本节约，甚至不足以覆盖这笔新增费用的零头。

另外，战略上的摇摆不定，让奥克斯电气错过了转型的最佳窗口。

公司靠价格战起家，面对小米和华凌的冲击，既想摆脱低价标签向高端市场转型，又舍不得放弃已经占据的大众市场，结果高端化投入不足，低端市场又不断失守。在国内和海外市场的布局上，公司将大量资源投向海外，但欧美市场的受挫让扩张计划受阻，同时国内市场的防守不足，被竞争对手持续蚕食。

治理结构的问题，进一步强化了公司经营的短期化倾向。IPO前，公司就被曝出大规模优化应届生，300名校招员工最终仅留存80人，低补偿的人员调整方式严重破坏了团队稳定性。

实控人郑坚江家族在IPO前突击分红，将奥克斯电气多年积累的利润大部分变现，上市后又继续维持高比例分红，而公司的研发投入和产能升级却主要依赖IPO募资。这种重分红、轻积累的模式，使得公司缺乏长期发展的资本储备，也难以吸引和留住核心人才。

对于奥克斯电气来说，上市不是终点，而是一场更严峻的考试。当研发投入赶不上销售费用，这块曾经的奥克斯集团最优质资产，已经逐渐偏离了正确的赛道。

奥克斯电气如果不能跳出短期利益的陷阱，不能解决内部的结构性问题，那么等待它的，只会是市场份额的持续下滑和盈利能力的不断恶化。曾经的全球增速第一，可能会沦为行业的边缘玩家。

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