小菜园：员工人均降薪1万7，汪书高等高管年薪翻倍超百万，现金规模腰斩仍要高比例分红

来源 | 财经九号院
作者 | 跳跳

2024年12月登陆港交所的“徽菜第一股”小菜园（00999.HK），近日交出了上市以来的首份年报。从表面看，这似乎是一份不错的成绩单：营收53.45亿元，归母净利润7.15亿元、同比增长23.16%，毛利率高达70.4%，各项盈利指标稳步提升。

然而，光鲜数字背后暗藏多组矛盾数据：营收增速已从上市前的41.6%骤降至2.6%，门店净增146家但单店效益持续恶化；员工总数增加逾千人，员工成本却反而锐减4800万元；高管薪酬几乎全员翻倍，普通员工人均年收入减少1.7万元；手握现金近乎腰斩，却仍然祭出近70%的分红率，绝大部分落入持股近93%的实控人腰包。这艘靠“省”出来的盈利之舟，正驶向怎样的暗礁险滩？

小菜园的利润增长，本质上是一场“以价换量”叠加“节流至上”的财务工程。

营收增长已现明显失速。2023年小菜园营收45.49亿元，同比增长41.6%；2024年营收52.10亿元，增速回落至14.5%；2025年营收53.45亿元，同比仅增长2.6%——这是近四年来最低的增速。然而，归母净利润却从2024年的5.81亿元大幅增长至2025年的7.15亿元，增速高达23.2%，与营收增速形成巨大剪刀差。

净利润增长究竟从何而来？核心在于“省”字。年报数据显示，2025年所用原材料及消耗品支出15.82亿元，较2024年的16.61亿元减少近8000万元；员工成本从14.21亿元降至13.73亿元，净减少4800万元。两项合计成本净减少约1.3亿元，与小菜园2025年归母净利润净增加的1.3亿元几乎差不多。换言之，小菜园2025年的利润增长，并非来自收入端的实质突破，而是靠压降原材料成本和员工薪酬“抠出来”的。

原材料成本的大幅下降尤其值得警惕。2025年，小菜园的广告促销开支、水电煤开支、外卖服务开支均在同比增加，营业收入也有小幅上涨，生意正在“好起来”，为何原材料和消耗品成本反而同比大幅下滑4.7%？公司方面归因于集中采购带来的规模效应，但这一解释难以完全令人信服。在原材料价格整体平稳甚至部分地区趋涨的宏观环境下，近8000万元的采购成本压降究竟来自供应链效率提升，还是源自菜品用料标准的悄然变化？这一问题值得关注。

员工端的成本压降更为惊人。2025年，小菜园全职员工从2024年的12034人增至13540人，增加了1506人，增幅达12.5%，员工总数净增超过1500人；但全年员工成本总额反而从14.21亿元降至13.73亿元，同比减少4800万元。据此计算，人均员工薪酬从2024年的11.81万元/年骤降至2025年的10.14万元/年，人均年收入减少1.67万元，降幅高达14.1%。小菜园的解释是“门店管理效率和人效的提升”，但餐厅基层员工的薪资下降幅度如此显著，与同期高管薪酬的翻倍增长形成鲜明对照，也让“人效提升”这一表述显得有些苍白。

门店扩张带来的规模增量并未有效转化为营收增长，进一步暴露出公司经营质量的下滑。2025年净增门店146家，扩店幅度超过两成，但堂食业务收入仅同比增长2.2%；同店销售额同比下滑9.4%，其中一线城市同店销售额降幅高达12%；堂食顾客人均消费从59.2元进一步降至56.1元，连续两年累计降幅约14%。大量新开门店并未带来收入端的实质性提升，反而摊薄了单店效益。

与普通员工的薪资“被优化”形成刺眼对比的，是小菜园管理层薪酬的大幅飙升。

年报数据显示，2025年小菜园董事薪酬合计约695.2万元，较2024年的316.9万元实现翻倍增长。董事长汪书高年薪从48.5万元大幅跳涨至115.0万元，多名执行董事的薪酬普遍由约50万元水平提升至100万元档位；

从更广口径看，主要管理人员薪酬总额达831.9万元，较2024年的418.9万元几乎翻倍。而高管薪酬上涨的同时，公司2025年员工数量增加超过1500人，员工总成本却减少4800万元。这种“高层吃肉、基层勒腰”的薪酬结构撕裂，正逐步侵蚀小菜园作为大众餐饮品牌的内部凝聚力。

但普通员工降薪、高管加薪并非问题的全部。更令投资者忧虑的是，在流动性持续收紧的背景下，小菜园仍然祭出高比例分红，且分红资金流向高度集中。

2025年，小菜园累计现金分红将达到4.99亿元，占全年归母净利润的69.8%，较2024年的64.6%进一步上升。分红本身是对股东的回馈，问题在于小菜园的股权结构高度集中——实控人汪书高通过各平台持有上市公司近93%的股权。这意味着，上述近5亿元的分红，绝大部分直接流入了实控人的私人腰包。

与此同时，上市公司的现金流状况却并不乐观。据年报数据，截至2025年末，小菜园在手不受限现金仅2.978亿元，较上年同期大幅减少51.7%。一年内到期的短期债务为1亿元，较此前零短债的状态显著恶化；此外，还有2.41亿元的贸易及其他应付款项，其中一年内到期的应付款项高达5362万元。现金规模腰斩，短期偿付压力却在快速积聚。

在现金收紧、短债陡增的背景下，小菜园仍然选择“清仓式分红”——近70%的利润被分走，公司仅能留存约30%用于再投入和风险缓冲。对一家仍处于门店高速扩张期（2026年千店目标在即）、马鞍山中央工厂尚在建设中、数字化转型持续投入的餐饮企业而言，这种近乎竭泽而渔的分红策略，显然与长期的资本需求存在错配。更令人担忧的是，未来如果营收增速持续走低、成本压降空间见顶，小菜园是否还有能力维持如此高额的分红水平？

回顾整个2025年，小菜园的财务报表描绘出一幅“增收不增质”的图景：营收增速逼近零增长，靠压缩原材料成本和员工薪资挤出利润，管理层薪酬翻倍增长，高额分红资金流向高度集中的实控人，而公司的现金缓冲垫却在快速萎缩。

当“降本”成为利润增长的核心驱动力，当“扩店”无法有效转化为收入增量，当基层员工和高管的薪酬差距不断拉大，小菜园的这场“利润狂欢”还能持续多久？这家曾以“老百姓家庭厨房”定位立足市场的餐饮品牌，在上市后似乎正在背离其初心，转而将更多的经营红利优先用于实控人的财富增长和少数高管薪酬的提升。

小菜园的当务之急，是审视增长模式能否持续、薪酬结构是否公允、分红策略是否兼顾公司长远发展。毕竟，餐饮行业的核心竞争力，终究要回到菜品品质、员工稳定性和顾客体验上来，而非财务报表上的会计技巧。

要知道投资者的用脚投票，眼目前的情况就是小菜园的股价已经跌破发行价了！

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