四年累亏近39亿，关联交易缠身，“民营商业火箭龙头”中科宇航闯关科创板前景几何？

在商业航天赛道持续升温、低轨星座建设加速推进的背景下，有着“民营商业火箭龙头”之称的中科宇航计划科创板上市的消息一经披露，便迅速引起了市场高度关注。

公开资料显示，中科宇航在国内民营商业火箭市场的市占率超50%，同时具备较强的技术储备与政府背景，此次冲击科创板是否能带来如摩尔线程、沐曦股份那样的资本狂欢？

民营商业航天赛道本就是高投入、长周期、高风险赛道，前期依赖融资“烧钱”换发展是行业常态，但中科宇航的亏损规模持续扩大与现金流持续承压的现状，让市场对其资金链稳定性充满担忧。

2022年至2025年前三季度（下称“报告期”），中科宇航实现营业收入分别为595.29万元、7772.10万元、2.44亿元及8422.39万元，同期归母净亏损分别为-176,072.18万元、-51,176.27万元、-86,149.12万元和-74,897.94万元，四年累计亏损金额逼近39亿元，截至2025年9月末，公司合并口径未弥补亏损达24.96亿元。

即便剔除研发投入、股份支付等非现金因素，公司核心盈利指标仍为负数，高估值缺乏业绩基本面支撑。

公司在招股书中坦言，商业火箭研发与发射投入巨大，短期内盈利无望，预计上市后账面累计未弥补亏损将持续存在，短期内无法现金分红。

然而，在营收规模尚未形成稳定增长曲线的情况下，中科宇航的估值已来到150亿元，且目前单次发射收入尚未覆盖直接与间接成本，成本控制与商业化闭环能力尚未得到验证，盈利模式仍停留在纸面。

2022年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-21818.14万元、-27227.43万元、-56736.43万元，现金流缺口呈现出逐年扩大的严峻态势。虽然，前期已完成多轮规模较大的股权融资，但民营航天赛道融资竞争加剧，持续依赖外部输血的模式恐难以为继。

从资本市场角度看，高估值若不能有效转化为盈利能力，反而会放大发行人上市后的估值回调风险，叠加科创板板块本就波动较大的特点，中科宇航上市后股价或将剧烈波动。

民营航天企业普遍存在技术、资源依托科研院所的情况，中科宇航也不例外。

中科宇航由中科院力学研究所培育孵化，后者通过全资子公司北京中科力森科技有限公司持有中科宇航20.58%的股份，为公司第二大股东。在实际业务展开过程中，力学研究所部分人员以兼职方式为公司提供服务，形成了人员“双跨”问题。

截至目前，除实际控制人杨毅强继续保持“双跨”关系外，其余人员结束“双跨”关系，但这种长期形成的技术、人员、资源绑定关系不可避免地可能会引发外界对公司独立性的持续质疑。

2023年，发行人向中国科学院力学研究所销售金额占比达85.34%，尽管在其他年份退出了前五大供应商的行列，但关联交易仍未完全切断。

此外，中科宇航客户集中度畸高、前五大客户变动频繁的情况构成了其业务稳定性的另一大隐忧。

报告期内，中科宇航向前五名客户合计销售金额占当期销售总额的比例分别为100.00%、98.64%、88.57%和88.87%。在不同年份的前五大客户均有不同，这意味着发行人缺乏长期稳定的核心客户沉淀，营收增长依赖短期订单，需要不断拓展新客户，而商业火箭客户决策周期较长，加剧了经营可持续性的不确定性。

客观而言，中科宇航成立于2018年12月，短短数年间，若没有中科院力学研究所的早期孵化与资源导入，恐难获得当前市场地位。

在这场股权博弈中，作为第二大股东，中科院力学研究所虽未直接参与日常经营，但其通过技术授权、人员兼职等方式与发行人深度绑定，这种紧密且特殊的合作架构极易滋生利益输送的操作空间。

报告期内，公司实施股权激励确认的股份支付金额分别为9,099.81万元、17,743.75万元、14,882.80万元和7,202.54万元，与同期捉襟见肘的营业收入形成鲜明对比，减少了当期营业利润及净利润，进一步加剧了财务压力。

这种高比例股份支付与持续巨亏的反差，以及不顾中小投资者利益的表现，令投资者担忧其公司治理规范性的同时，也对其上市后能否合理分配募资、聚焦核心业务研发与产能落地产生质疑。

随着低轨星座建设需求释放、资本持续涌入，商业航天赛道无疑迎来了资本化热潮，蓝箭航天、星河动力等头部企业纷纷开启IPO进程，赛道内卷与资本分流趋势愈发明显。

从行业发展规律来看，即便按照最乐观的行业预期，商业航天企业从研发投入、试飞验证到实现规模化盈利也需要十年以上的时间周期。SpaceX成立至今已有二十余年，直到2025年才实现盈利，国内商业航天企业起步较晚，技术积累与资金实力相对薄弱，想要复制SpaceX的成功路径，面临的挑战与不确定性远超想象。

商业航天作为我国战略性新兴产业，正加速从“政府主导”向“市场驱动”转型，叠加卫星互联网、低空经济等政策利好，行业长期发展空间广阔，但政策红利的释放需要时间，短期内难以缓解企业的财务压力与经营困境。

而且，商业航天赛道不仅盈利周期长，技术风险也高，导致航天发射的高风险性如影随形。截至4月初，今年我国完成19次发射，失败3次，其中天兵科技、星河动力均有一次发射失败。

中科宇航的发射载荷重量及营业收入规模位居行业首位，但技术迭代速度与成本控制能力仍有待提升，在IPO冲刺前夕也曾遭遇火箭发射失利的重大挫折。

从行业发展规律与监管趋势来看，商业航天赛道已进入优胜劣汰的关键阶段，这也意味着只有具备核心技术、稳定现金流与可持续经营能力的企业才能脱颖而出，那些过度依赖外部输血、缺乏核心竞争力的企业或将很快被市场淘汰。

时间是最好的验金石。中科宇航们承载着中国商业航天崛起的希望，未来能否突破技术瓶颈实现盈利，将直接影响资本市场对这一赛道的信心与估值逻辑。

但由于商业航天技术壁垒高、资本消耗快，行业格局尚未定型，变数仍多，中科宇航注定要在持续巨亏与激烈竞争中艰难突围，此次闯关科创板，既是为获取持续研发与产能扩张的资金支撑，也将是对其技术实力、市场化能力的一次重要考验。