股价起落透视思格新能的硬功夫、绊脚石

上市只是新起点

作者：张旭

编辑：李莉

风品：一然

来源：首财——首条财经研究院

短短六天，思格新能应体会了资本冷暖。

4月16日上市首日，公司盘中股价一度冲高至669港元，当日收报659港元，涨幅达103%。然随后五交易日震荡加剧，4月17日、21日均跌超9%，22日一度下探至514港元，最终上涨4.8%，23日又微降0.79%，收于563港元，较324.2港元的发行价仍累涨近80%，但较16日高点已缩水约17%。

要知道，扼守AI+光储一体化赛道，思格新能创下成立不足四年即完成港股上市的行业纪录。资本也密集抛来橄榄枝，高瓴、富国基金等知名机构参与融资。IPO发行热度更是高涨，全球发售1357.39万股H股，募资额44.01亿港元，其中香港公开发售超额认购倍数达1102.05倍，国际发售也有31.2倍，堪称为储能赛道点燃了新火焰。

由此，上述股价波动、市场分歧想低调也难。梳理舆论，直接导火索指向近期与华为间的专利纠纷。更深层审视则来自基本面，单一产品营收占比超九成，欧洲、澳大利亚两市场又基本占据产品销售的九成份额。而轻资产运营模式下，分销、供应链风险因素也在累积。招股书显示，一年间公司分销返利金额从8310万元猛增至8.71亿元。

该如何打破疑虑、这匹行业黑马实力到底如何？后续股价能否稳住阵脚、继续上扬还是下行开端？

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产品应用双叙事

练成一体化“黑马”

可以肯定的是，将思格新能比作“黑马”并不夸张。据招股书，2023年至2025年，公司营收0.58亿元、13.3亿元、90亿元，整体增幅高达15417.24%；2024年扭亏为盈后，2025年净利直接攀至29.19亿元，相应毛利率由31.3%提至50.1%。

截至2025年末，公司已汇聚全球1500余名高端人才，建立起覆盖硬件、软件与系统的完整研发体系，业务落地85个国家和地区，构建起由170余家核心分销商及超1.7万名安装商组成的全球销售网，堪称从初创企业到全球化公司跨越式发展的范例。

弗若斯特沙利文数据显示，2024年公司在可堆叠分布式光储一体机解决方案市场排全球第一，市场份额达28.6%。另据SunWiz报告，2025年在澳大利亚、爱尔兰、南非等核心市场分布式储能系统市场份额居第一，并在英国、瑞典、荷兰等重点市场保持领先。

具体到业务面，思格新能一直扮演创新者角色。比如鉴于传统能源设备长期囿于“单一功能”边界，不仅大大限制产品适用范围，也压缩行业发展高度，思格新能将光伏逆变器、储能电池、PCS、电动汽车直流充电模块及能源管理系统深融，通过高度集成与模块化设计来重构能源系统形态，成功开发出五合一光储充一体机SigenStor。以此精准切入市场、消除痛点，自然成长性势如破竹。

除了底层原理上重构产品，思格新能还进一步拓展应用场景。从最初的户用储能系统逐步拓至工商业场景，覆盖大型地面电站，最终形成贯穿家庭、企业及公共基础设施的全场景能源解决方案体系，推动能源系统从“能用”到“好用”，再到“会思考”的持续升级。

生产布局上，立足上海，持续强化临港、金桥、南通等核心布局，通过多位一体的区域协同，全面提升研发创新、智能制造与全球交付力。

至此，思格新能形成了产品+应用双线叙事格局：产品解决用户问题，应用关注落地体验。二者虚实结合、表里相依，共同撑起AI+光储一体化护城河。尤其上述“集成式”构想，为储能业发展提供了新视角。

如今，登陆资本市场又为公司创新突破、“集成式”发展打开全新空间。思格新能表示，将持续推进“AI+新能源”战略，依托资本市场力量，加速全球资源整合与技术创新，进一步巩固智能能源领域领先地位。未来，将通过更加高效、安全、智能的能源解决方案，推动全球能源体系向数字化与智能化演进。

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大礼包+硬功夫

成长故事可期

打深一度看，光速崛起，既得益于储能市场需求爆发，又与企业特色运营密切相关。

以欧洲市场为例，CESA储能应用分会产业数据显示：2025年欧洲电池储能新增装机超30GWh，同比增长39.7%。在此背景下，宁德时代、海辰储能、阳光电源均斩获不小订单。

聚焦思格新能，截至2025年末，亚太及欧洲市场营收为41.30亿元、40.10亿元，分别占总营收的45.9%、44.6%，足见海外市场已成核心营收来源。

更令人振奋的是，据此前欧盟提出的目标，到2030年储能装机规模从61GWh提至500—780GWh，叠加风电与光伏的大规模接入使电力系统的波动性显著增强，储能成为平衡电网稳定与新能源消纳的关键技术，已取先发优势的思格新能有望继续承接海外红利。

大单品战略，则助力高效承接市场需求。与多数企业不同，思格新能并未一味布局自营渠道，而是快速搭建全球分销体系，以此撬动上万家注册安装商，起到“四两拨千金”作用。截至2025年末，公司超97%收入来自分销渠道。

也正是“轻资产渠道”策略，使公司能集中力量专注产品开发，最终祭出“SigenStor”这种大杀器，从而卡位可堆叠分布式光储一体机先发优势。招股书显示，2023年至2025年，SigenStor产品销售额占总营收比高达96.4%、90.6%、92.9%，连续三年贡献超九成收入。

再者，创始团队软实力加持。众所周知，硬科技和制造业对创始团队综合素质要求更高，不仅要会融资，更要理解行业规律，具备从产品定义、研发、供应链、量产交付到全球市场开拓的系统能力。思格新能创始人许映童曾在华为带队智能光伏业务从零做起，积累了稀缺的全球化研发、供应链和市场运营等多维经验，对公司快速发展起到关键作用。

比如超前眼光布局，思格新能团队一开始就预判国内市场竞争激烈，将业务重心布局在欧洲、澳大利亚等“高电价+高人工成本”地区，成功抢抓了竞争先机；再如将电力电子、系统集成、供应链管理、产品可靠性、全球认证和市场拓展真正打通，不只是简单拼价格、拼短期规模，这才有了注重系统集成的SigenStor现象级产品诞生。

正如公司基石投资者高瓴创始合伙人李良所言，“在全球能源结构转型的实业浪潮中，思格新能源扎扎实实地从底层研发和供应链做起。创始人许映童带领的团队，展现了中国顶尖制造业老兵深厚的系统工程能力和极强的全球化落地执行力。”

总结下来，既有海外需求爆发的大礼包，又有轻资产渠道+大单品战略+创始团队效应的硬功夫，内外齐驱、多面共振造就了储能界“黑马”，后续成长故事依然诱人可期。

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产品单一、海外依赖

千亿估值有无泡沫

不过，这不代表无懈可击。正如开文所言，股价起伏背后或暗含着一些隐忧警示，导致市场踌躇情绪。

首先是大单品依赖。思格新能产品收入高度集中于SigenStor。虽在高速扩张阶段，可极大提效降本，让研发、渠道、品牌围绕单点突破，将资源利用最大化；可一旦市场出现波动，或技术路径发生变化，这种高度集中风险也会随之放大。

放眼整个储能业，也鲜有一直依靠一款大单品实现持续高增的企业，多元产品矩阵才能走得更远更稳。强如宁德时代、阳光电源等巨头，均建立了较为完善的产品体系。在这方面，思格新能还有功课要做。

其次，过于依赖海外市场。以2025年为例，海外收入占比高达约99%，中国内地市场仅约1%，其中仅澳大利亚就贡献占比42.6%，是典型的“墙外香”企业。

诚然，依托差异化产品快速切入，思格新能源抓住了海外红利，基本建立起全球业务布局、培育了傲人竞争力。可也放大了海外集中依赖风险，一旦国际环境变化、政策、利率、竞品技术突破等，都可能导致业绩起落波动。

再者，估值下调风险。思格新能本次IPO获得超高估值，核心原因是被市场视为“AI+新能源”赛道中兼具技术颠覆性、商业高壁垒与成长确定性的稀缺标的。然对单一产品和单一市场的集中依赖，可能削弱抗风险力，成长性也打折扣。若核心产品遭遇强势竞争对手冲击，业绩增长无法兑现预期、实力匹配脱节，估值或将出现重估下调。

放大视角看，这也是新锐型企业普遍面临的问题，即凭借单点突破、叠加顺周期实现强悍生长，一旦潮水退去后高光能否延续成为现实考验。

“聚光灯效应”告诉我们，人们普遍高估别人对自己的关注，不经意间将自已的优点或缺点放大。成功登陆港股虽一时风光无两，可思格新能同样需警惕“灯下黑”，及时查缺补漏、去除绊脚石、不断自我进化总没错。

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跨越三重压

价值自证刚开始

看看外部环境，便知前路并非坦途。

首先，全球储能市场格局基本定型，持续突围难度加大。据蓝鲸财经，2025年全球储能电池市场份额中，宁德时代、海辰储能、亿纬锂能、比亚迪分别以30%、13%、12%、9%的占比分列第一到第四位，集中度提升给后浪突围带来压力。

虽然业绩爆发式增长，可思格新能营收体量仍较小，2025年仅有90.01亿元，同为港股上市公司的中创新航同期已破440亿元、瑞浦兰钧营收也超240亿元，但二者总市值截至4月23日分别仅613.8亿港元、369.7亿港元，合计总额都不及思格新能，有无泡沫呢？

其次，轻资产模式“双刃剑”。思格新能聚焦研发设计与系统集成，将大部分生产制造环节外包，不直接生产电芯、逆变器等核心部件。客观而言，该模式可降低固定资产投入、有利快速扩张，尤其早期抢占市场。

但长期看，也意味着对上游供应链的依赖较强，一旦核心部件价格波动或供给紧张，公司生产及业绩易受影响。无论是否像系统集成商，思格新能关键制造能力都有待加强。

再者，专利纠纷“烦恼”。据界面新闻，IPO前夕，华为认为公司存在涉嫌侵犯专利权的行为，并于2026年4月3日向地方知识产权局递交了专利侵权纠纷处理请求书，主张思格新能源及其关联公司涉嫌侵害两项专利权，分别为“逆变器母线电压的调整方法及装置”和“全域最大输出功率确定方法与装置”。

值得注意的是，这不是一场简单的专利纠纷，因牵涉思格新能核心产品SigenStor。若后续法院判决侵权成立，思格新能核心产品或将面临禁售、整改风险，公司业绩将受巨大冲击。即便双方和解，也需承担专利授权费用与相关赔偿成本。

对此，思格新能曾于上市前回复21世纪经济报道称，公司始终遵守相关法规，重视知识产权保护。公司正处上市前的静默期，在正常推进香港上市，关于经营、业绩的一切内容，请以官方声明为准。

时至今日，两企纠纷仍未解决。

此外，还存低价股权激励争议。就在第一次递表港交所前后，2025年2月，许映童和公司总裁及执行董事张先淼以1元/股的低价获授股份，而授出当日公允价值为每股248.93元，引发市场争议。天眼查显示，截至4月23日，许映童通过直接或间接方式合计持股47.93%，是实控人。

一番梳理可见，看点槽点交织，思格新能有资格庆祝、却没时间停歇。从大单品依赖、海外依赖，到高估值质疑、专利纠纷烦恼，这匹行业“黑马”待消绊脚石依然不少。

上市只是新起点，后续能否巩固一体化优势、快速补齐短板，延续高增稳增，扮演好创新破局者角色，从“黑马”进化为真正“巨头”，思格新能的价值叙事、价值自证刚刚开始。

本文为首财原创