华电能源十年来首次经营层面扭亏煤电+新能源协同模式仍存挑战

4月22日晚间，华电能源（600726.SH）发布的财报显示，2025年，华电能源实现营收166.58亿元，同比下降8.22%；实现归母净利润2.00亿元，同比增长20.81%；实现扣非净利润1302.82万元，同比扭亏为盈。

2026年一季度，华电能源实现营收50.05亿元，同比下降2.93%；实现归母净利润6.02亿元，同比增长26.15%。

值得注意的是，2025年系华电能源十年来首次实现经营层面扭亏。过去十年，华电能源的盈利能力反复经受严峻考验，经营层面扣非亏损几乎成为常态，历史财报亏损年份达9次。经营性利润持续亏损的根本症结，在于火电与煤炭业务在煤价周期和政策夹缝中长期承压。

2025年，国内煤炭市场供需格局发生变化，煤价中枢整体下移。华电能源煤炭业务所受冲击，全年营收同比下降8.22%，根源正是煤炭销售价格下降。

不过，市场供需格局变化并未拖垮华电能源利润。华电能源对煤炭端实施了精准的精益管理，通过优化运输方案降低物流成本；严控采购成本；长协煤覆盖率提升至90.91%，入厂标煤单价同比下降61.42元/吨，节约燃料成本5.24亿元。最终，煤炭业务销售毛利率仍高达52.02%，产量1138.31万吨、连续8年突破千万吨大关，产销率超过99%。

作为黑龙江省最大的热电联产企业，华电能源可控发电装机容量达641.2万千瓦，占省统调煤机装机的31.75%。在东北地区供暖季与大风季高度叠加的复杂条件下，全年完成发电量210.92亿千瓦时，供热量6624万吉焦，供热面积覆盖1.47亿平方米、服务超600万居民。尽管东北电力市场2025年供暖季以来深陷“负电价”常态化困局，华电能源依然通过“以热定电”的刚性保障机制，完成了民生供热与电力的双重保供使命，9家供热企业全部进入政府信用“红榜”。

此外，华电能源通过优化融资结构，2025年财务费用同比节约超7300万元，综合融资成本率降低44个基点。多措并举之下，电热端在成本控制端为扣非净利润扭亏贡献了关键增量。

华电能源近十年主业长期亏损的深层逻辑，离不开“单一火电盈利模式”的脆弱性。2025年，华电能源紧抓“两个联营”（煤电与新能源一体化联营）的政策窗口，以风电项目投资开发作为业务转型的关键方向。

2025年11月，董事会通过了富拉尔基发电厂2×66万千瓦“上大压小”热电联产机组与新能源一体化联营项目，总投资额达120.43亿元。其中煤电项目投资59.6亿元，配套140万千瓦新能源投资60.83亿元，包含六个风电项目。

​“煤电+新能源”协同模式在战略上形成了关键的商业闭环。煤电为新能源发电提供调峰支撑，降低电网消纳风险；新能源提供成长空间，稀释煤电的碳成本与利用小时数下滑风险。

进入2026年，华电能源进一步将转型节奏推向实际投产阶段。年内力争实现北安建华20万千瓦、佳木斯汤原20万千瓦、黑河孙吴10万千瓦风电项目以及锦兴电厂2×35万千瓦火电项目全部投产发电。

截至2026年一季度末，华电能源有息负债达到216.79亿元，有息资产负债率高达57.86%。流动比率仅0.53，短期偿债压力不可忽视。

此外，黑龙江省2025年12月曾出现连续13天全天零电价的极端行情。电力市场改革推进之后，“以热定电”与新能源大发季节性重叠的矛盾短期内难以根除。作为区域主力火电企业，华电能源的电力收益端将长期面临承压考验。