净利润贡献两成，青岛海发为何要让出南京同仁堂控制权？

一笔总价22亿元的股权转让，为青岛国资对百年老字号南京同仁堂为期五年的执掌画上句号。

近日，青岛海发国有资本投资运营集团有限公司（下称“青岛海发”）发布的2026年度第二期超短期融资券募集说明书（下称“募集书”），详细披露了这一交易始末。南京同仁堂不再并表，直接导致青岛海发2025年前三季度净利润同比锐减近四成。

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此次出售，始于2024年11月，彼时，青岛海发旗下两家子公司同步在青岛产权交易所挂牌，青岛宝昊科技有限公司转让所持南京同仁堂药业有限责任公司45%股权，转让底价18亿元；南京同仁堂健康药业集团有限公司将所持南京同仁堂药业有限责任公司55%股权中的10%股权进行转让，转让底价4亿元。两者合计转让55%股权，总对价22亿元，直接触发南京同仁堂控制权变更。

图源/青岛产权交易所

交易还设置了苛刻的条件，不接受联合体、不接受自然人、甚至不接受外资企业，而且单一投资方不能同时受让上述两笔股权。那么，最终接盘方是谁？

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根据天眼查信息显示，南京同仁堂最新股权结构为南京同仁堂健康药业集团有限公司持股45%，青岛海合企业管理合伙企业（有限合伙）持股45%，国运综改格胜（青岛）投资合伙企业（有限合伙）持股10%。

股权穿透图显示，后面两家受让主体均有国有控股背景，而青岛海发将南京同仁堂控制权出手后，仍通过旗下南京三宝科技集团有限公司100%控股南京同仁堂健康药业集团有限公司，间接持有南京同仁堂药业有限责任公司45%股权。

青岛海发与南京同仁堂的缘分，始于2020年，彼时，青岛海发正处于多元化扩张阶段，布局医药健康、商贸、城市开发、金融等多板块，意图通过并购优质品牌完善产业版图。而南京同仁堂作为百年老字号，具备品牌、利润、现金流三重价值。

当年，青岛海发通过向南京三宝科技集团注资10.75亿元成为其控股股东，从而间接获得了南京同仁堂的控制权。进入青岛海发时代的南京同仁堂，也展现了作为老字号的吸金能力。

2023年，南京同仁堂实现营收15.67亿元，净利润高达2.92亿元，2024年仅一季度，南京同仁堂实现营收2.83亿元，净利润3088万元。以2023年数据算，青岛海发自身的净利润为7.95亿元，南京同仁堂一家子公司就贡献了母公司超过30%的净利润。

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而在2024年，根据公告，这一比例达到了20.39%。

图源/青岛海发券募集说明书

持有五年，除了每年稳定贡献的利润分红，股权增值也是一笔不小的收益。2020年注资10.75亿元控股南京三宝科技进而掌控南京同仁堂，本次出售55%股权回笼22亿元。即便不计算五年间持有的利润贡献，仅这笔交易本身，青岛海发就已成功回笼巨额资金。

既然南京同仁堂是难得的现金奶牛，为何青岛海发还急于出手？

或许可以从资产负债表里找到答案，截至2024年三季度末，青岛海发手握143.18亿元货币资金，但其长期借款与应付债券合计高达357.55亿元，同期资产总计约1453.73亿元，负债合计约1058.25亿元，整体负债率达72.8%。更紧迫的是，仅2024年末，一年内到期的非流动负债就高达171.13亿元。

图源/青岛海发2024年三季报、2024年财报

公告显示，2022年到2024年，以及2025年一季度，青岛海发的资产负债率一直高于70%。

图源/青岛海发公告

与此同时，青岛海发的造血能力正在衰减。募集书显示，2024年其营业收入756.67亿元，同比骤降33.53%。过去用来冲规模的贸易业务剥离后，城乡建设、产业园开发等主业受行业周期影响，利润空间持续收窄。

图源/青岛海发2026年度第二期超短期融资券募集说明书

青岛海发在募集书中将出售目的归结为，优化产业布局、提升资源配置效率。而这笔22亿元的资金，将被用于偿还到期债务、补充营运资金。

需要指出的是，近年来，国资监管提出了城投、国有资本运营公司严控非主业投资等一系列明确要求，医药制造、健康产业虽在青岛海发产业版图之内，但并不是最核心的基础设施建设与产城融合主业，剥离该部分业务的短期阵痛不可避免。

根据募集书，2025年1-9月，青岛海发净利润约为2.21亿元，同比减少约1.46亿元，降幅高达39.83%；同期经营性现金流净额-16.10亿元，同比降幅79.91%。不过青岛海发也强调，这些财务变化不会对偿债能力造成重大不利影响，聚焦核心业务后将逐步改善经营。

随着债务结构优化、核心业务聚焦等动作，青岛海发的转型成效将逐步显现。而南京同仁堂新引入的具有省级国资背景的股东，或许能为这家老字号，带来更多元化的资源以及更广阔的发展视野。