微脉再次递表港交所，已合作180+家医院，全病程管理服务收入规模提升|港E声

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作者|实习生陈嘉婕、郑琳

编辑|郑琳

2026年4月20日，微脉公司（以下简称“微脉”）再次向港交所递交主板上市申请，独家保荐人为招商证券国际。

招股书显示，微脉自2015年推出移动应用“微脉”以来，即专注于利用数字技术优化患者的全周期健康管理体验。该公司开创了独特的“医院合作模式”，通过在合作医院内设立“全病程管理中心”并派驻专属服务团队，将CareAI驱动的服务深度嵌入医院的临床工作流程。根据弗若斯特沙利文报告，以2024年收入计，该公司在中国医院合作模式全病程管理市场中位列第一。截至最后实际可行日期，该公司已与188家医院合作提供全病程管理服务，其中包括大量三甲医院。

财务表现方面，微脉在过去三年保持稳健的收入增长。2023—2025年，该公司的总收入从6.28亿元增长至8.63亿元，年复合增长率达17.2%，但亏损程度加重，2025年净亏损2.9亿元。毛利率从2023年的18.9%稳步提升至2025年的21.7%，主要受益于高毛利的全病程管理服务收入占比提升及规模效应显现。经营活动现金流净额持续改善，流出规模从2023年的0.83亿元收窄至2025年的0.33亿元。研发投入保持稳定，2023—2025年累计研发支出1.08亿元，占同期总收入的比例约为5.2%。截至2025年年末，该公司持有1.60亿元现金及等价物。

在合作模式层面，微脉通过派驻“医院专员”、“个案管理师”及“医疗助理”等角色，与医院自有医护团队组成多学科服务团队，共同为患者提供从院前到院后的连贯服务。

在患者端，微脉向个人用户销售定制的全病程管理服务套餐，采用预付费模式，客户主要为有特定疾病（如妇产、内分泌、心血管疾病）管理需求的个人患者。在机构端，该公司为药企、电信运营商及医院自身提供解决方案。其中，为药企提供患者支持和真实世界研究服务增长迅猛，2025年机构端全病程管理服务收入较2023年增长超过7倍。

作为一家业务模式独特、横跨医疗与科技且仍处于投入期的公司，微脉业务高度依赖与医院合作关系的维持与拓展，存在合作医院流失或合作条款不利变动的风险。且该公司需持续高研发投入以维持AI技术的领先性。其采用的可变利益实体（VIE）架构面临中国法律法规变化的风险，同时还面临医疗行业强监管、数据安全与隐私保护以及行业竞争加剧等风险。

在中国人口老龄化、慢性病负担加重、医疗支付体系多元化及“健康中国2030”战略的推动下，微脉此次赴港IPO，旨在募集资金强化其“AI+医院合作”的双核优势，并拓展医疗生态。若能成功上市，其募资将主要用于巩固其在医院合作全病程管理领域的领导地位。

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