贝特利IPO，国信证券保代仅一例新股经验，上市后竟无一年净利正增长？

最近有家公司正在申请在创业板IPO，公司全称是苏州市贝特利高分子材料股份有限公司，股票简称贝特利，保荐机构为国信证券（002736.SZ），保荐代表人是赵淑苗、权威。

公开信息显示，贝特利的产品包括银粉、导电浆料和有机硅材料，其中银粉是核心业务，近三年的销售占比都在70%左右。挺割裂的是，贝特利的银粉产能利用率表现不好，主要是在2024年产能大增了近一倍之后，下游需求却没有同步释放，导致2024年和2025年产能利用率分别为49.47%和54.87%。

对此，招股书中在提到“光伏行业短期调整”、“传统银粉市场需求增速放缓”等因素的同时，还提到一个原因是“贱金属替代压缩传统银粉需求空间”，这是个有趣的话题，力场君也查阅了一下相关资料。

在传统光伏电池制造中，银浆因其导电性能优异，用于制作电极栅线，特别是当前主流的TOPCon等N型电池技术，银浆用量更大，在电池非硅成本中占比较高。而随着近两年，银价高企，也给光伏企业带来了巨大的成本压力，行业正在通过多种技术路径减少甚至消除对银的依赖。

比如用铜粉替代部分银粉的银包铜技术，帝科股份（300842.SZ）已量产含银量10%的银包铜低温银浆应用于HJT电池，晶科能源（688223.SH）等组件企业也在推动银包铜浆料的研发和导入。

甚至还有完全不用银的纯铜浆、电镀铜技术，爱旭股份（600732.SH）的ABC电池采用电镀铜工艺，已在珠海基地实现规模化量产，天合光能（688599.SH）预计在2026年上半年实现纯铜浆组件技术导入和一定规模量产。

值得关注的是，量产含银量仅为10%的银包铜的帝科股份，是贝特利的第二大客户，2024年和2025年的销售金额分别为4.86亿元和5.92亿元、同比增长20%，考虑到同年银粉售价增幅显著超过30%，对应着这家大客户的采购量是在下降的。

从贝特利的业绩表现来看，还挺不错的，2024年和2025年净利同比增幅为13.87%和19.03%，不能说成长性有多高，但挺稳。今年一季度则爆了，营收大增174.28%、净利大增265.17%，推测银粉的产能可能是有明显释放。

大体情况就是这样，力场君还是来聊些好玩的。贝特利IPO的保荐代表人有两位，第一签字保代是赵淑苗，据《发行保荐书》披露，赵淑苗从2020年开始从事投资银行工作，项目经验不算丰富，参与的企业IPO上市工作只涉及到彩蝶实业（603073.SH）这一家。

回顾彩蝶实业IPO前后的业绩表现，很有反差感。该公司是在2023年3月上市的，在申请IPO阶段披露的2020年和2021年业绩成长性还不错，净利同比增幅分别为23.17%和40.14%，但在上市前一年也即2022年就见颓势了，净利润同比下滑了16.17%。

上市后就更惨一些，在2023年到今年一季度业绩，竟没有任何一年的净利润实现了正增长，净利润同比分别为-5.35%、-3.69%、-30.44%和-42.25%；2025年净利润差不多只是2021年的一半，好在是没亏损。

二级市场上，公司以19.85元IPO上市后，上市之初便是归高光时刻，冲高到31元的价位，后来一度下跌到924行情启动前的12元左右，跌幅可不小，目前也只在20元出头的价位，和当初的IPO发行价差不多。

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