长鹰硬科IPO，毛利率走高背后的巨大疑点：产品包含原料越来越少？

最近有一家公司正在申请于北交所IPO，公司全称是昆山长鹰硬质材料科技股份有限公司，股票简称长鹰硬科（874396.NQ），保荐机构为东吴证券（601555.SH），保荐代表人是周添、孙骏可。

公开信息显示，长鹰硬科专业从事硬质合金产品的生产，主要以碳化钨粉为关键原料，产品最终用在数控刀片和工程工具用截齿上，下游客户包括山特维克集团、三一集团等工程机械制造企业。

业绩表现上挺有意思的，此次申请在北交所IPO，并非是长鹰硬科首次冲刺上市，早在2023年3月，该公司就曾尝试冲刺上交所主板，当时的保荐机构为中信证券（600030.SH），后于2024年1月撤回宣告失败。回顾那一次申请IPO，该公司的业绩在2020年和2021年都创造了很大幅度的增长，但2022年小幅下滑，不知道这是不是导致该公司冲刺上市无果的原因。

在上一次冲刺IPO失败后，2023年和2024年继续出现了净利润的同比双位数下滑，而在此次于2025年7月再次冲刺IPO，则实现了2025年净利润同比大增96.44%、并预计今年上半年增长8到10倍的惊人成长性。毛利率更是可圈可点，从2024年的19.55%到2025年的23.21%，再到今年一季度的44.2%，不得了的变化。

大体情况就是这样，但力场君关注到一些很耐人寻味的细节数据，挺值得拿出来做一个分享和讨论。

前文提到过，长鹰硬科近两年的毛利率是走高的趋势，其中2025年为23.21%，相比2024年的19.55%提升了近4个百分点。但与此同时，招股书也披露公司的核心产品在2025年涨价幅度在十几个百分点，而同年主要原材料采购价涨幅则明显要高得多。

在产品售价涨幅低于主要原材料采购价涨幅的同时，还能够创造毛利率不降反升的数据，这是很不常见的。关键是，是否经得起推敲呢？

力场君详细看了一下，以销售收入比重接近85%的硬质合金产品为例，2023年到2025年的收入金额分别为74892.68万元、80616.86万元、97048.88万元，同期销售价格分别为435.15元/千克、435.34元/千克和499.69元/千克，这就可以计算得出2024年和2025年硬质合金产品的销售量分别为185.18万千克和194.22万千克。

另据《审核问询函的回复》第273页披露，硬质合金产品在2024年和2025年的原材料成本分别为50050.85万元和60086.75万元，这就对应着硬质合金产品中包含的平均原材料成本金额分别为270.28元/千克和309.38元/千克，2025年相比2024年增加了不到15%。

这时候再回过头来看硬质合金制造所需的主要原材料：采购占比近60%的碳化钨粉涨价超30%、占比约5%的钴粉和占比约8%的混合料涨价分别为20%和近70%，都远远超过了长鹰硬科的硬质合金产品单位原材料成本的涨幅。

这个数据指向了什么？是不是意味着，长鹰硬科的硬质合金产品中，包含的碳化钨粉、混合料等原料成分在减少？对此，力场君不能妄下结论，但认为值得高度怀疑。

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