家里有一座贫矿的马坑股份为什么在IPO前三年分红超12亿元？

2026年5月27日，上交所将上演一场真正字面意义上的“家里有矿”式审核——福建马坑矿业股份有限公司（下称“马矿股份”）要在这一天上会接受沪主板 IPO 审议。

货不愁卖不假，市场空间大也不假，富得流油也是真的，只是这话马矿股份只说了一半。另一半的真相是：这是一门自己说了不算的生意——业绩波动几乎完全取决于矿价涨跌。而这场IPO背后，还站着国家战略供应安全的深层考量。

马矿股份，这家公司背靠福建省国资委，还有矿业巨头紫金矿业参股，是福建区域铁矿的龙头，核心资产仅有马坑铁矿一座特大型矿山。

翻开马矿股份的问询函，它与监管机构之间的对话也很有趣。

通俗易懂翻译过来就是监管机构问 “几乎只靠一个矿山吃饭，风险大不大？业绩稳不稳？”

马坑股份回答“我家矿大业大。 截至 2025 年末，铁矿石剩余储量有3.3亿吨，还能挖几十年。不是只有我这样，金岭矿业、海南矿业等上市公司也只有一个主力矿，这是行业常见情况。”

监管又问： “全球铁矿石由巴西、澳大利亚的巨头说了算，而且非洲又有个大铁矿西芒杜要投产了，可能会拉低价格。你的产品会不会被迫大降价，导致不赚钱？”

图片来源：马坑股份问询函

马坑股份回答：“价格确实会波动，但可控。主要是它千里迢迢运过来，成本也不低，到中国港口成本要60-80美元/吨，不会把价格砸到“白菜价”。我们做了压力测试，假设铁精粉价格跌20%，净利润会从6.6亿降到3.9亿；跌50%才会亏钱。但历史上价格很少跌那么多，市场普遍预测2026年价格也就跌10%左右，我们能扛住。”

图片来源：马坑股份问询回复函

监管接着问： “你的客户怎么这么集中？90%以上的收入都卖给几个福建的钢厂？”

马坑股份回答：“铁矿石太重，运费贵，只能卖周边。不仅我们这样，同行如新疆的宝地矿业、广东的广东明珠也都是就近销售。我这矿周边需求量很大，我这点产量不愁卖。而且大客户都是长期老熟人。”

货不愁卖不假，市场空间大也不假，只是这话马坑股份只说了一半。

长年以来，我国使用的铁矿石绝大部分都依赖进口。我国每年大概自产10亿吨铁矿石原矿，另外每年大概要进口12亿吨成品矿。铁矿石主要进口来源地为澳大利亚和巴西，两国合计占比长期超过80%。

这也是为什么非洲大铁矿西芒杜即将投产，马坑股份也不用太担心被抢走饭碗——国内钢铁胃口太大，进口缺口始终摆在那里，远没到“你死我活”的地步。

为什么中国铁矿总要依赖进口？一方面我们是全球最大的钢铁生产国。2025年全球粗钢产量达18.49亿吨，我国大概就占了一半，全年粗钢产量为9.61亿吨，比其他所有国家合起来生产的粗钢还要多。如此巨大的产能，带来的就是铁矿石的严重不足。中国自己的铁矿石是无论如何都不够用的，得靠进口来填饱肚子。

我国自产的10亿吨铁矿石和进口的12亿吨铁矿石，从重量上看似乎相差不大，但这其实是拿“毛料”和“精粮”在比较——品质完全不是一个级别。实际上，中国是世界上著名的贫矿国家，铁矿石平均品位仅为25%-35%左右。马矿股份38.40%的平均品位，在国内已经算好矿了，但含铁量还不如澳洲等地巨型露天矿床的尾矿。

世界主要铁矿石出口国澳大利亚的平均含铁量高达52.9%，印度高达61.8%，非洲大铁矿西芒杜平均品位甚至超过65%。

马矿股份铁矿石平均品位38.40%，也就是100斤矿石里含有38.4斤铁。这种等级的铁矿是个什么概念？这是一个典型的需要选矿的贫矿品位，基本上就是石头里嵌着些铁，想用就得先磨碎了慢慢挑。这种矿石品位也意味着，不管马矿股份在矿石提炼研发上再怎么投入，都难以带动业绩有“量”的爆发式增长。

由此可见，马矿股份业绩增长基本只能依靠多挖矿来实现。目前公司年铁矿石采选产能约500万吨，此次拟通过IPO募资10亿元（项目总投资32亿元），建成后将新增500万吨/年铁矿石采选产能。项目投入资金体量庞大、建设周期较长，若期间行业行情下行，经营承压风险偏高。

图片来源：马坑股份招股书

铁精粉占主营业务收入比例超90%，这决定了马矿股份业绩波动完全取决于矿价涨跌，公司作为纯粹的价格接受者，几乎不具备任何穿越周期的结构性调节能力。

图片来源：马坑股份招股书

2022-2025年，马矿股份营业收入分别为20.57亿元、19.62亿元、20.50亿元和19.91亿元，归母净利润分别为6.59亿元、6.51亿元、6.64亿元和6.02亿元，经营性现金流分别约为9.84亿元、10.00亿元、9.43亿元和9.61亿元。四年来业绩与铁矿石价格呈高度正相关。

图片来源：马坑股份招股书

2025年铁矿石价格加速下行，年均约100美元/吨，马矿股份铁精粉销售单价降至785.34元/吨，较2024年减少53.07元/吨。同时销量也出现回落，公司整体营收降至19.91亿元，归母净利润大幅降至6.02亿元，同比降幅达9.36%。毛利率骤降至51.17%，三年累计蒸发近7个百分点，充分印证了铁精粉“单价定价”的脆弱性——矿价下跌几乎直接传导为利润下滑。随着2026年铁矿石过剩周期开启，这种深度依赖将面临更严峻的考验。

图片来源：马坑股份招股书

单算经济账，品位低、成本高的国产矿，或许不如直接买澳洲巴西的富矿划算。但出于国家战略矿产资源的供应安全考虑，自己的矿企，还是必须要有。2025年9月底，中国矿产资源集团正式通知国内钢厂与贸易商：全面暂停采购澳大利亚必和必拓所有以美元计价的海运铁矿石。谈判历经半年，直到2026年4月中方才解除禁令，最终以中方接受人民币结算、现货挂钩定价告终。在这种关键谈判期，自产铁矿石筑起的高墙就起了关键性作用。

但话说回来，家里有矿，确实富得流油。马矿股份的经营性现金流每年都接近或超过10亿元，是典型的“现金奶牛”。2022-2024三年间，累计现金分红高达12.33亿元。截至2025年底，账面上的货币资金还有8.19亿元。大笔分红之后依然不差钱，却仍要通过IPO募资10个亿——这正是其IPO最受争议的地方。