绑定奇瑞20年冲刺IPO：杰锋动力为何一边借钱一边分红？

奇瑞直至去年才正式登陆资本市场，而依附其发展的一众供应商里，具备 IPO 申报条件的企业更是寥寥无几。杰锋汽车动力系统股份有限公司（下称 “杰锋动力”）算是其中最具代表性的一家，这家深度绑定奇瑞的零部件企业，即将在 6 月 4 日迎来北交所 IPO 上会审议。

奇瑞主打性价比，上游供应商资金捉襟见肘不难理解。但杰锋动力别无选择：企业由奇瑞科技联合创办，自成立之初，它就如同奇瑞为稳固供应链布下的一枚棋子、一道保障，始终与整车厂深度捆绑。

十年前奇瑞QQ是无数年轻人的第一款车，它也让大家直观感受到早期国产车质量的一言难尽。那不是黑历史，那是我们来时的路。而这条路杰锋动力陪奇瑞走了二十年。2004年，奇瑞首次启动IPO，因为资产过重、关联杂乱、盈利单薄等原因终止。或许是为扫清IPO障碍、优化供应链结构，仅一年后， 2005年8月24日，奇瑞科技联合美国杰锋组建杰锋动力，彼时奇瑞科技持股75%，稳居第一大股东。

历经近二十年的股权多次变动，如今奇瑞科技持股杰锋动力比例降至 15.34%，仍为公司第二大股东。

图片来源：杰锋动力招股书

股权结构几经更迭，却并未改变杰锋动力对奇瑞高度依赖的经营现状。数据显示，2022 至 2025 年，公司对第一大客户奇瑞汽车的销售收入占比分别达到 59.87%、71.65%、71.83% 与 65.80%，客户集中问题十分突出。

杰锋动力主要为奇瑞供应排气系统零部件与发动机零部件，其中排气系统零部件营收占比接近九成。这类产品体积大、单位附加值低，属于典型的 “抛货”，长途运输会大幅推高综合成本，从经济性角度来看，只能选择就近配套，这也直接限制了公司向外拓展其他整车客户的空间。

也正因如此，杰锋动力的产能布局从一开始就被绑定在奇瑞的生产版图上：奇瑞在芜湖建厂，杰锋便在周边配套排气系统产线；奇瑞布局大连基地，杰锋也同步跟进建厂。这种 “藤缠树” 式的深度绑定，让企业资产、团队彻底围绕奇瑞运转，形成了难以剥离的依附关系。雪上加霜的是，奇瑞主打高性价比，降本压力层层传导至上游，给供应商定下严苛的年度降本目标。

图片来源：杰锋动力招股书

2022-2025 年，公司经营现金流累计净流入3.03 亿元，但投资现金流累计净流出 2.31 亿元，主要用于芜湖、大连基地建设。同时，为摆脱传统业务局限，公司布局氢燃料电池、智能悬架等前沿赛道，高研发与产能投入进一步加剧了资金消耗。

问询回复函显示，截至 2025 年末，杰锋动力已获定点项目 110 项，全生命周期销售额合计 140.29 亿元，其中未投产项目 25 项（多为新能源领域），对应销售额 56.44 亿元。汽车零部件一级供应商从定点到批量供货周期漫长，为兑现订单收益，杰锋动力需提前投入大量资金布局产能。

图片来源：交易所问询回复函

视线回到奇瑞自身，这家车企20年来多次冲击 IPO 均未成功，直至业绩迎来高速增长后，才在 2025 年 9 月 25 日于香港联交所上市。但光鲜上市的背后，是长期高杠杆运营埋下的隐患。2022 至 2024 年，奇瑞资产负债率常年维持在 90% 上下，分别为 93%、92%、88%，在国内自主品牌车企中处于高位；直至 2025 年港股上市后，其资产负债率才回落至 80% 左右。而在奇瑞的负债结构中，还积压了大量应付供应商货款。

对于急于登陆资本市场、优化财务报表的奇瑞而言，降低杠杆、减少应付账款是核心目标，而这部分压力最终也传导至上游核心供应商身上。近年来，奇瑞系零部件供应商不仅利润空间被持续压缩，还不得不长期为整车厂垫资经营。受此影响，2022 至 2025 年，杰锋动力资产负债率依次为 78.72%、77.66%、67.55%、66.40%，远高于行业同期 38.71%、42.02%、41.67%、46.56% 的平均水平；

公司流动比率也连续多年低于合理区间。截至2025年底，杰锋动力货币资金仅有2.30 亿元，短期借款却高达 2.53 亿元，现有资金已无法覆盖短期刚性债务。对此公司解释，持续扩建厂房、添置设备导致投资增加，叠加非上市阶段融资渠道有限，只能依赖银行借款补充资金。

但矛盾之处在于，即便现金流持续紧张，杰锋动力在2022至2025年期间累计现金分红近 1.49 亿元。一边是依靠举债维持运营，一边是大手笔分红，这样的反差难免引人质疑。

不止公司资金紧张，杰锋动力股东同样陷入资金困境，实控人甚至举债入股且欠款仍未结清。芜湖亿辉为公司核心员工持股平台，IPO 前持股 13%，与美国杰锋、芜湖百辉组成一致行动人，掌控公司运营。

2023 年 11 月，实控人范礼为完成芜湖亿辉出资，合计借款 3700 万元。截至监管问询阶段，已归还银行贷款 1200 万元，剩余 1800 万元分期偿还；向个人拆借的 700 万元将于 2026 年 11 月到期，利率最高至 9%，现已付息 105 万元，本金仍未偿还。

财务层面的问题还不止于此。2025 年 9 月末，因存在会计差错更正，安徽证某局对杰锋动力、实控人范礼、财务负责人陶国荣及董秘王静玉出具警示函，并记入证券期货市场诚信档案。此次会计差错直接影响公司盈利数据，2023 年公司净利润从最初披露的 1.04 亿元上调至 1.31 亿元，两次调增总额达 2687 万元，调增幅度占原始披露数据的 25.87%。

图片来源：安徽证某局

综合高客户依赖、重资产风险、债务高企、大额分红、股东举债入股、财务数据更正等一系列问题，让人不禁产生疑问：杰锋动力是否存在刻意粉饰业绩、营造盈利向好假象的情况？而高额现金分红，又是否是将虚增的账面利润，变相转化为实控人的实际收益？