净利暴跌41.8%！石药集团集采重压下，二代蔡磊迎关键大考

5月27日，石药集团发布2026年第一季度业绩报告，当期实现营业收入64.65亿元，同比下滑7.8%。归母净利润8.60亿元，同比下降41.8%。

图源/公司财报

两个月前，石药集团披露2025年年报，全年创新药授权费收入17.89亿元，同比增长近百倍，2025年初至今，公司累计完成5笔海外授权交易，合同总金额达282.1亿美元，创下公司历史纪录。多美素、津优力、恩必普三大核心单品，先后遭遇大幅降价，利润空间大幅下降。

石药集团归母净利润从2023年的58.73亿元降至2025年的38.82亿元，集采对核心产品的影响仍在持续释放，ADC、GLP-1等创新业务前沿管线接连获得跨国药企认可，成为国内创新药出海的核心参与企业。

2025年底，掌舵石药三十年的蔡东晨完成权力交接，蔡磊正式出任首席执行官。这家从华北制药厂车间起步的老牌药企，正处于仿制药业务收缩与创新药全球化推进的交叉阶段。

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成药业务下滑

集采政策的持续落地，正在重构国内仿制药行业的经营逻辑。石药集团作为国内仿制药领域的头部企业，较早感受到行业环境的变化。

2025年，石药集团实现总营收260.06亿元，同比下滑10.4%，基本溢利为35.34亿元，同比下降24.5%。这是公司连续第二年营收下滑、连续第三年净利润下滑。

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拆分业务结构，业绩压力主要来自成药板块。2025年公司成药业务收入205.84亿元，同比下降13.3%，神经系统产品收入78.17亿元，同比下滑19.0%，核心产品恩必普受国家医保目录谈判降价及省级集采推进影响量价承压。

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抗肿瘤药物收入22.01亿元，同比下降50.0%，主要因多美素入选第十批国家集采目录价格下调，同时京津冀“3+N”联盟集采扩围导致津优力销售收入回落；抗感染药物收入33.24亿元，同比下降18.7%，心血管药物收入18.34亿元，同比下降11.8%，阿比康和恩存受集采中选及价格联动影响收入下滑。

2026年一季度的经营数据显示，成药业务已出现结构性变化。当期成药业务收入52.24亿元，剔除授权费影响后，销售货物收入50.78亿元，同比增长6.2%。

其中神经系统产品收入23.31亿元，同比增长22.2%，明复乐凭借两项发表于顶级医学期刊的临床研究实现放量，欧舒安和欧来宁保持稳健增长，心血管产品收入5.38亿元，同比增长30.8%，明复乐在急性心肌梗死领域的临床优势持续转化为销售增量。

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2025年原料药业务收入36.57亿元，同比微增2.1%，维生素C因海外需求增加销售上涨11.9%，抗生素产品受青霉素类和培南类价格下降影响同比减少10.2%。2026年一季度，维生素C产品价格下降18.7%、青霉素类产品价格下跌，原料药业务收入同比下滑25.7%，成为当期收入下滑的主要拖累项。仅功能食品板块凭借咖啡因产品的稳定销售实现0.5%的同比微增。

这一业绩走势，是国内传统化学仿制药企的共同特征。2025年年报显示，科伦药业、石四药集团等企业均出现营收与净利润同步下滑的情况。集采常态化下，普通仿制药的利润空间持续收窄，国内仿制药行业此前依靠“营销驱动、大品种仿制药”的增长模式已发生不可逆变化。

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与同行业企业相比，石药集团的现金流与研发投入保持稳定。2025年公司研发费用达58.09亿元，占成药业务收入比重升至28.2%，处于国内药企第一梯队，经营活动现金流净额58.32亿元，全年动用3.0亿港元进行股份回购并注销6430万股。截至2025年底，公司现金及等价物储备充裕，有息负债率维持在较低水平。

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在Citeline发布的榜单中，石药集团位列第19位，是国内排名最高的药企之一。持续的研发投入与管线储备，是公司推进创新药出海的基础。

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海外授权集中落地

2025年是国内创新药对外授权的集中落地期。行业数据显示，全年国内创新药对外许可与授权交易总额突破1356亿美元，交易笔数达157笔，行业从产品输出向技术与标准输出延伸。石药集团是这一趋势中交易规模较大的国内企业之一。

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2025年初至今，石药集团累计完成5项对外授权，合同总金额达282.1亿美元。2025年全年确认授权费收入17.89亿元，2024年同期这一数字为1783万元，同比增长近百倍，成为当期利润的重要支撑。

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其中规模最大的交易为2026年1月与阿斯利康达成的战略合作。石药授予阿斯利康每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家权利（不含中国内地及港澳台），包括临床准备就绪项目SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂）和七个研发项目，获得12亿美元预付款，并有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款、最高138亿美元的潜在销售里程碑付款，以及最高双位数比例的分层销售提成。

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石药的对外授权策略，契合当前全球医药产业的需求变化。跨国药企内部研发效率下降的背景下，更多通过外部引进补充管线；国内药企在ADC、GLP-1、脂质体等技术领域的研发进度已接近全球第一梯队，且具备成本优势。石药的脂质体、ADC技术平台已获得国际认可，其靶向Nectin-4等靶点的ADC药物、AI设计的Lp(a)、MAT2A等小分子均已实现对外授权。

2026年一季度，公司授权费收入1.46亿元，较2025年同期的7.18亿元减少79.7%，是当期净利润同比下滑41.8%的核心原因，剔除授权费影响后，核心业务的净利润同比降幅为7.3%。2026年1月与阿斯利康交易的12亿美元预付款，将在后续季度逐步确认为收入，对2026年利润形成支撑。

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创新药研发本身具备高不确定性。石药对外授权的产品多数处于临床早期阶段，后续临床推进与上市进程存在变量。公司2025年年报披露，集团拥有在研创新药和创新制剂200余项，160余个临床试验正在进行中。

核心研发岗位的人员变动，是管线推进过程中的变量因素。全球研发总裁刘勇军离职，全球首席医学官黑永疆离职。

对外授权的本质是管线未来收益的提前变现。石药在推进现有管线对外授权的同时，管线的持续产出能力，将决定这一业务模式的长期可持续性。

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代际交接后，

石药集团的新选择

2025年12月19日，石药集团发布公告，蔡东晨之子蔡磊正式出任公司首席执行官，原CEO张翠龙调任执行董事，魏青杰出任首席运营官，公司完成管理层的代际交接。平衡短期业绩与长期创新投入、在创新药竞争中建立差异化优势，是新管理层的核心命题。

图源/公司公告

蔡磊拥有北京师范大学生物化学学士学位、新加坡国立大学博士学位，2014年加入石药集团后长期负责海外研发和销售业务，具备国际化业务背景。

蔡磊上任后推进两项核心举措，将代谢管线从集团体系中独立，进行市场化运作；同时推动旗下子公司新诺威向港交所递交招股书，冲刺“A+H”两地上市，进一步拓宽融资渠道。公司将2026年定位为关键研发里程碑之年，提出从产品出海向平台出海、技术出海升级，从技术授权方转型为全球联合开发者。

目前石药已在ADC、GLP-1、双抗等前沿赛道建立完整产品矩阵，2026年以来临床推进速度持续加快。

ADC赛道，核心产品EGFR ADC SYS6010已获得FDA三项快速通道资格和NMPA突破性治疗认定，2026年2月完成对照含铂化疗治疗二线EGFR突变NSCLC的III期临床试验末例受试者入组，4月完成食管鳞癌和驱动基因阴性非鳞NSCLC两项III期临床首例受试者入组。

HER2 ADC赛道，普康安尼妥单抗（JSKN003）2026年2月启动三线HER2阳性晚期结直肠癌III期临床，此前已完成对照TDM1治疗HER2阳性晚期乳腺癌III期临床的末例受试者入组；安尼妥单抗（KN026）联合多西他赛白蛋白用于HER2阳性乳腺癌辅助治疗的III期临床也于2026年2月启动。

代谢领域，TG103注射液治疗2型糖尿病及联合二甲双胍治疗2型糖尿病的两项III期临床均已完成数据库锁库；司美格鲁肽注射液的两项III期临床（糖尿病和肥胖）均已完成临床研究总结报告。

另外，2026年4月注射用两性霉素B脂质体获得欧盟上市批准；2026年一季度新增7项海外临床批件，包括SYH2082获FDA临床批件用于体重管理，注射用紫杉醇白蛋白纳米粒（速溶型）获FDA批件用于乳腺癌治疗。

截至2026年3月31日，石药拥有130余项处于不同研发阶段的产品，其中11个适应症的上市申请已递交，近30个重点产品处于注册临床阶段。2026年1-4月，公司新增提交PCT国际专利申请26件，累计达287件，新增专利申请203件，累计达2759件。

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当前创新药赛道竞争日趋激烈，石药不仅要面对跨国巨头的技术挑战，更要承受国内头部创新药企的全方位竞争。比如创新药龙头恒瑞医药。

当前公司面临明确的行业与经营约束。ADC、GLP-1等热门赛道已出现同质化竞争，恒瑞医药、科伦药业、百济神州等头部药企均在相关领域加大投入，石药部分产品虽进度靠前，但未建立绝对领先优势。

传统仿制药业务仍在收缩，创新药研发与商业化需要持续大额投入，2026年一季度研发费用同比增长7.7%至14.03亿元，占成药业务收入26.8%，营收下滑背景下，研发投入的刚性增长将持续压缩利润空间。管理层调整后，市场化研发激励机制的建设、核心研发人才的留存，也是公司需要完善的治理内容。

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石药的转型，是国内传统仿制药企产业升级的典型缩影。过去二十年国内医药产业依靠仿制药完成原始积累，集采政策推进后，头部药企均向创新药方向转型。

石药的优势在于工业基础、商业化团队、研发投入与已验证的对外授权能力，短板在于创新药品牌积累、前沿技术原始创新能力，以及管理团队稳定性对长期战略执行的影响。

过去十年的研发投入已通过对外授权验证价值，未来2-3年，EGFR ADC、HER2 ADC、GLP-1等核心产品将陆续递交上市申请或获批，这些产品的商业化表现，将直接决定公司从仿制药企向全球化创新药企转型的进程。