主业研发双双遇困，金陵药业拟并购常州四药谋求破局

2026年4月13日，总部位于南京的老牌药企金陵药业发布公告称，正式向常州四药制药有限公司（下称“常州四药”）递交了《投资意向函》，拟以现金方式收购常州四药100%股权，交易完成后将持有不低于51%的股权。

图源/公司公告

而在4月15日，金陵药业公告其重磅在研品种碳酸司维拉姆干混悬剂上市申请被国家药监局驳回，414.53万元研发投入付诸东流。再往前翻看2025年年报，公司营收同比下滑2.56%，扣非净利润大跌28.45%，近半数利润来自理财收益。

一边是主业全面承压、自研频频受挫，另一边是募投项目推进迟缓。在这样的背景下，金陵药业将筹码押注在一场高风险的并购上。

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并购整合化药标的

4月13日，金陵药业向常州四药递交《投资意向函》，计划收购其现股东持有的全部股权。根据公告，金陵药业和/或其参与控制的主体有意向以现金方式收购常州四药100%股权，收购完成后将直接或间接持有不低于51%的股权。

图源/公司公告

金陵药业在文件中特别强调，本意向函“不构成任何一方对推进或完成交易有法律约束力的义务”，“不构成公司对四药公司进行投资的要约或承诺”。截至公告披露日，双方尚未签订任何具有法律约束力的协议或文件。

措辞为何如此谨慎？据了解，常州四药目前正在征集战略投资人，金陵药业并不是唯一的意向方，交易面临激烈的外部竞争。

根据意向约定，若股权收购达成，金陵药业还准备以增资等方式，支持常州四药在股权交割后以现金收购其目前租赁使用的土地、房产、设备等资产。这些资产由常州四药现股东常州市第四制药厂有限公司合法持有，与常州四药的经营主体长期处于使用权与所有权分离的状态。

常州四药也的确具备吸引力，这家化学制药百强企业深耕消化、呼吸、心血管、神经系统、辅助生殖等领域，拥有控缓释制剂、经皮给药等特色技术平台，手握近百项发明专利。而且是一家拥有50年历史的老牌药企，被认定为高新技术企业，拥有多个联合研发中心和国际认证产品。而金陵药业的产品线主要集中在脉络宁（中药注射液）、速力菲（补铁剂）等少数单品，结构单一、抗风险能力也不够强，收购常州四药，产品线能够和金陵药业现有业务形成互补，快速补齐化学药板块，切入多个高潜力治疗赛道。

只是，常州四药优势背后，也是一块烫手山芋。

这家曾经的明星药企在经营层面已明显失速，公开信息显示，常州四药在巅峰时期的2018年销售收入达26亿元。但受全国药品集中带量采购政策冲击，产品利润空间被大幅压缩，到2023年营收已下滑至11亿元，规模腰斩有余。也正是因为经营承压、增长乏力，企业才开始主动寻求战略投资人，谋求外部赋能。

而且常州四药是中外合资企业，常州市第四制药厂持股75%，华生制药（亚洲）有限公司持股25%，两大股东分别为集体所有制企业与境外药企，股权关系复杂，历史上存在股东纠纷、改制遗留等问题。收购等股权层面的变动，或需要经过国资、外资、行业监管等多部门审批，客观上拉长了周期，且流程复杂。

此外，常州四药目前生产经营所用的土地、房产、设备，均向其母公司常州市第四制药厂租赁，资产与经营主体长期处于分离状态。金陵药业在意向函中提到，准备在股权交割后支持四药公司收购相关资产，也就是说，除了股权收购对价外，后续资产收购将进一步增加交易的资金体量。

更严重的是常州四药的内部管理问题，企业曾出现董事会罢免创始人、董事长反诉董事会等管理纷争，对于金陵药业来说，完成股权收购只是第一步，内部派系斗争可能会加大整合压力。

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主业、研发、资产全面承压

一个自身存在诸多问题的企业，能否消化一个同样问题重重的标的？

图源/公司财报

2025年财报显示，金陵药业实现归母净利润5391.46万元，同比增长33.42%，是一个不错的增长数字。但2025年，公司扣除非经常性损益后的净利润仅3500.49万元，同比大幅下滑28.45%，那么，利润增长来自哪里？

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据2025年年报，公司投资收益达3019.59万元，占利润总额的46.32%，其中大部分来自理财产品收益。换句话说，公司近一半的利润并不是卖药赚来的，主营业务并没有改善。

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2026年一季度，公司营收7.69亿元，同比下降5.10%；扣非净利润同比继续下滑5.76%，盈利脆弱性进一步凸显，主业疲软的态势没有扭转，理财收益的模式不可持续，公司需要的是可持续的主业造血能力。

金陵药业目前的业务结构是药品制造、医疗服务双主业，但2025年的数据显示，两项业务都不太顺畅。

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药品板块2025年实现营收14.95亿元，同比仅微增0.09%，基本陷入停滞。核心产品的增长瓶颈也很明显，速力菲（琥珀酸亚铁片）是公司补铁剂领域的拳头产品，但这一市场已趋于饱和，竞争日益激烈，脉络宁系列作为公司传统的中药注射液产品，面临医保控费和临床使用规范化的双重挤压，增长空间受限。

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医疗服务板块的情况更不乐观，2025年，这一板块实现营收16.49亿元，同比下降5.22%，而且毛利率仅有5.73%。

其旗下宿迁医院、仪征医院、安庆医院、梅山医院等多家医疗机构，但盈利空间极其微薄。年报数据显示，宿迁医院、安庆医院2025年净利润分别为-1458万元、-1905万元，处于亏损状态。

主业双双失速背后，金陵药业研发上面的问题也颇为严重。

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4月15日，金陵药业公告称，分公司南京金陵制药厂申报的碳酸司维拉姆干混悬剂上市申请被国家药监局驳回，原因是现有资料不能支持体外生物等效性结论。作为一款用于控制慢性肾脏病透析患者高磷血症的药物，被否说明公司在核心仿制逻辑、处方工艺或试验设计上存在不足。

公告显示，该项目累计研发投入414.53万元，而2025年，金陵药业研发投入1.10亿元，占营收比例3.44%。该笔研发损失并不算高，但更大的代价是机会成本的丧失。截至目前，国内已有杭州安元生物、南京恒生制药、昆明贝克诺顿制药三家企业拿到该品种批文，片剂剂型甚至已被纳入集采。金陵药业本希望通过干混悬剂这一差异化剂型切入市场，但被否后基本不具备重启条件，直接错失这一品类。

图源/公司财报

更重要的是，年报显示，金陵药业在研项目包括蝉蜕止咳颗粒（Ⅲ期临床）、多西他赛注射用浓溶液等，以仿制药、中药改良品种为主，缺少具备核心竞争力的创新药，且多个项目处于“申报准备”阶段，推进节奏缓慢。

自研赛道受阻，驱使公司通过外延并购来弥补短板，这也解释了为什么公司会在研发受挫的同期，加速推进对常州四药的收购。毕竟收购一个拥有成熟研发、生产和销售体系的化药企业，可以绕过漫长的自研周期。

需要指出的是，金陵药业在资产方面还存在不小的包袱。

2024年，金陵药业完成向特定对象发行股票，募集资金净额7.43亿元。这笔资金中，合肥金陵天颐智慧养老项目拟投入6亿元，核心原料药及高端医药中间体共性生产平台项目拟投入1亿元。

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但到2025年末，这笔钱的去向令人意外。年报显示，截至2025年末，公司累计使用募集资金仅2993.72万元，使用比例只有4.03%。两个募投项目的进度中，合肥养老项目0.06%，原料药平台项目2.76%，公司已对项目进行延期处理。

除了募投项目停滞外，2025年至2026年，金陵药业还集中处置了一批亏损资产。

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其中，子公司南京金鼓医院管理有限公司被法院裁定破产清算，早已停业亏损、资不抵债。而公司参与的南京新工医疗产业投资基金于2025年8月清算注销，瑞恒医药科技投资有限责任公司、湖州邦健天峰药业有限公司等多家子公司也陆续进入清算或注销程序。

这些资产主要来自金陵药业早年对医疗服务、康养领域的跨界布局，受行业环境变化、运营管理能力不足等因素影响，这些投资项目持续亏损，最终以清算或注销收场。从结果来看，金陵药业在这些领域的跨界尝试，整体上并不成功。

一个自身研发转化率偏低、项目管理能力不足、历史跨界投资屡屡失利的企业，能否成功消化一个股权结构复杂、内部管理存在风险、经营规模大幅缩水的标的？是摆在金陵药业面前颇为现实的问题。更现实的是，在传统业务见顶、新增长点缺失的背景下，如何盘活存量资产、找到有效的资本出路，是比并购更紧迫、也更根本的问题。

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