40万亿耐心资本“围猎”硬科技IPO

文｜林森 编辑｜辛苔

来源/燕梳师院

近期，A股IPO市场热度堪比盛夏。5月27日，国产存储芯片龙头长鑫科技科创板IPO过会，拟募资295亿元，创下科创板史上第二大IPO纪录；6月1日，人形机器人领军企业宇树科技紧随其后过会，有望摘得“A股具身智能第一股”桂冠。

深挖两份招股书背后的股东名单不难发现：险资，这一体量近40万亿元的耐心资本池，正在以前所未有的密度和深度渗透进半导体、人工智能、机器人等新质生产力赛道的核心资产之中。

险资的硬科技打法

险资最青睐存储芯片。

长鑫科技的股东名单，在险资硬科技布局中最具典型性。2023年3月，长鑫科技尚未盈利时，和谐健康、国寿投资（国寿投资保险资管）、人保资本（人保资本保险资管）、阳光人寿、中邮人寿、人保科创，这6家险资主体合计认缴出资23.85亿元，发行前合计持股比例3.96%。其中，和谐健康是险资阵营中持股比例最高的单一主体，发行前持股1.5%，为并列第十大股东。

除了存储芯片，2026年最受险资关注的“隐秘重仓”赛道就是人形机器人，险企极少直接当股东，而是以有限合伙人身份（LP）藏在多层基金后面，化身“隐身金主”。

宇树科技的案例即如此，险企不直接现身股东名册，而是通过多层基金架构以LP身份迂回入局。据招股书及记者穿透统计，至少20至30家保险公司或旗下子公司经由南京经纬创叁号、中国互联网投资基金、金石成长、国家中小企业发展基金等通道，间接持有宇树科技股份。

硬科技布局的触角还延伸至AI算力与GPU。

脱胎于华为X86服务器业务的算力基础设施龙头企业超聚变，2026年5月创业板IPO获受理、拟募资80亿元，其股东名单中，和谐健康持股约2.48%，人保科创持有其约0.3509%的股份。

GPU赛道中，在沐曦股份、摩尔线程上市进程中，国寿科创基金、人保资本等险资或险资背景资金同样通过直投或基金方式卡位，其中，沐曦股份的投资机构背后至少出现了13家险资身影。

刚刚启动IPO上市辅导的国产3D NAND龙头长江存储，其股东结构中亦有险资早期布局的痕迹。

不止算力，险资在绿色科技与大健康领域也在协同配置。在新能源与绿色资产端，新华保险绿色金融投资规模已达751亿元；中国人寿在华电新能源IPO战略配售9.59亿元。

在大健康与生物医药赛道，瑞众人寿加仓东诚药业、同仁堂；中国人寿陪伴晶泰科技长达八年。这类资产既具备科技属性，又与险企负债端（健康险、养老险）形成产业协同，是险资“科技+”配置中最稳的一层。

目前，头部险资已形成“直投+基金+LP”的多元布局，从芯片制造一路覆盖到下游的具身智能中高端，险资其实都在做一件事情，即全方位卡位新质生产力。

谁在推险资“上桌”？

事实上，以前的险企在监管约束下，一直投“砖头+老经济”等有抵押、有现金流、看得懂、波动低的产业，不敢碰硬科技产业，如今为何保险资金从以前的“不敢投、不能投”到现在“追着投”？是险资变勇敢了吗？不是，是规则变了。

政策开始为险企“松绑”和定向了。近年来，国家高度重视科技金融，出台了一系列政策组合拳，引导保险资金成为支持科技创新的“耐心资本”。尤其进入2025年以来，政策支持力度持续升级。

2025年4月，金融监管总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，上调部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上限，并将险资对单只创投基金的持股占比上限从20%提至30%，为加码科创股权投资打开空间。

2025年3月，六部门联合印发的《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，明确提出深化险资长期投资改革试点，支持险资发起设立私募证券基金并长期持有。

同年12月，科创板持仓风险因子从0.40下调至0.36，沪深300成分股长持风险因子从0.30降至0.27，以资本计量优惠的方式，实质性降低险资配科创股的监管成本。

由此可见，监管将险资投资硬科技的制度阻力正在一层层卸掉。

除了政策的加持，保险资金属性与硬科技企业的发展需求高度契合，形成了一种天然的“双向奔赴”。

保险资金具有长久期的特点，尤其是寿险负债久期约为13-16年，而硬科技企业的研发周期平均也有12年，二者在时间维度上契合，是险资自称“耐心资本”的硬底气。

光有“久期匹配”不够，还得有规模，截至2025年末保险资金运用余额达到38.48万亿元，而硬科技企业的单一项目投资动辄就数百亿元。

但让二者双向奔赴的真正推力是资产荒的倒逼。

众所周知，在长期利率下行的背景下，传统固定收益类资产（如债券）的回报率不断下降，使得保险机构面临资产荒。为了匹配负债端的刚性成本，险资迫切需要寻找能够提供长期、稳定且相对较高回报的资产。而硬科技企业恰好处于高成长赛道，成为险资进行多元化资产配置、优化整体收益水平的重要选择。

事实上，硬科技赛道本身正在展现出巨大的市场潜力和高成长性，为险资带来了丰厚的回报。2025年，以中证科创创业50指数为代表的硬科技板块全年涨幅高达60.86%。

险资会是这场IPO盛宴的赢家吗

从账面来看，先手优势明显。长鑫科技案例中，险资2023年以约24亿元拿下的近4%股份，若按市场估算的上市后市值量级折算，账面浮盈空间确实极具冲击力。

“吃肉”的同时，也要预估到风险。硬科技的高估值，本质上是对未来不确定性的定价，比如技术迭代风险、地缘政治扰动、行业周期波动，任何一项都可能让“账面富贵”止步于解禁前。

险资的优势在于久期和规模，但劣势也同样明显，它的天然特性在于风险偏好偏低，以及投后缺乏产业控制权。一旦赛道过热、估值泡沫化，“耐心”本身也会被套住。

所以从这个角度来说，少数头部险资虽然在过去两三年间凭借前瞻性布局拿到了通往“盛宴”的门票，但能否将账面浮盈兑现为真金白银，考验的远不止眼光，更在于穿越周期的定力与综合投管实力。输赢未定，牌局已经开始。

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