索辰科技卡位物理AI稀缺赛道：主业失血未解，兑现窗口或在两年后|发现好公司

本文来源：时代商业研究院 作者：郝文然

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作者|郝文然 韩迅

编辑|韩迅

2025年3月18日深夜，英伟达CEO黄仁勋在加州圣何塞GTC大会上宣告，AI已进入第四个发展阶段——物理AI。此后，英伟达在2026年5月重新划分业务单元，明确以“AI工厂”全栈平台押注物理AI方向；同一时期，特斯拉在机器人领域的动作持续升温。

两大巨头的共振，令A股物理AI概念股迅速升温。索辰科技（688507.SH）凭借国内A股稀缺的纯正CAE软件基因，被市场贴上了“A股物理AI仿真第一股”的标签，股价在2026年5月连续大涨，数次触及异常波动标准。

然而，市场情绪与公司的财务数字之间存在着明显温差。2025年全年，物理AI核心产品“开物平台”收入仅5815.89万元；传统CAE主业双线下滑；2026年一季度归母净利润亏损3394.06万元，同比扩大117.14%。公司在异动公告中主动提示：“物理AI业务目前尚处于布局初期，商业化变现存在重大不确定性。 ”

6月10日，时代商业研究院就物理AI变现路径等问题发邮件并致电索辰科技进行询问，该公司表示近期二级市场波动较大，暂不方便接受采访。

仿真是物理AI的“练兵场”，国产替代构成稀缺壁垒

索辰科技的仿真软件在物理AI产业链中具有独特的战略位置。

物理AI的训练逻辑与纯数字世界的大语言模型存在根本性差异。机器人、无人飞行器、自动驾驶系统需要在部署之前完成数以百万次的行为训练，而这些训练不可能全部在真实世界中完成——成本、安全性与时间周期均无法承受。

解决方案只有一个：在高精度虚拟仿真环境中先“学”，再上“真实的战场”。这意味着，仿真平台是物理AI产业链整个训练闭环的前置基础设施，是智能体正式运行之前必须经历的“练兵场”。

索辰科技成立于2008年，是国内A股具备稀缺性的CAE上市公司，在流体、结构、电磁、声学、光学等多物理场仿真领域拥有自主核心算法，已深耕十余年。该公司客户覆盖中国航发、中国船舶、中核集团等军工集团及中科院系科研院所，是这些顶级客户在工程仿真软件领域实现国产替代的核心选择。

这种客户结构天然形成了物理AI赛道的独特护城河。军工、低空、具身智能等涉密应用场景，对数据安全和自主可控有刚性要求，英伟达Isaac Sim等境外仿真平台无法进入，国产替代是合规驱动的刚性需求，而非可选项。索辰在这一赛道的壁垒，不仅来自技术积累，更来自准入资质与多年建立的客户信任。这种组合，在A股的物理AI概念股中具有真正的稀缺性。

在产品层面，索辰科技于2025年3月正式发布“天工·开物”物理AI平台，核心是可微分物理引擎Fysics，能够构建与现实持续同步的高精度数字孪生世界模型。2026年3月，该公司进一步升级发布“营造·万象”世界物理模型，向构建通用物理规律引擎的方向迈进。这一路线与英伟达构建Omniverse的战略思路高度同构——先建立底层物理世界的“操作系统”，再在此基础上支撑各类应用场景。

三笔并购构建战略闭环，协同反馈或滞后

仅靠仿真引擎本身，索辰科技的物理AI产品仍不完整。一个真正可运行的物理AI系统，需要持续的现实数据输入、工业现场的实时采集，以及仿真结果向决策的转化。该公司在2024年至2025年间连续发起多笔并购，试图将这条链路从技术概念变为可交付的完整方案。

2024年12月，索辰科技以8800万元完成对麦思捷55%股权的收购。麦思捷的核心能力是端侧传感与边缘计算，能够实现物理世界与虚拟环境之间的毫秒级数据同步，解决的正是“现实数据如何实时喂入仿真系统”的瓶颈问题。

一年后的2025年12月，索辰科技完成对工业SCADA领域龙头力控科技60%股权的过户，力控科技正式纳入合并报表。力控科技的产品可将工业设备振动、温度、压力等多模态物理量自适应采集与存储，填补了“工业现场数据实时采集”的关键环节。力控科技2025年业绩承诺完成率达105.99%，初步证明整合质量达标。

三块资产的协同逻辑清晰：自身仿真引擎（物理建模）+麦思捷（端侧感知采集）+力控科技（工业现场实时数据），共同构成“感知→采集→仿真→决策”的物理AI完整闭环。索辰科技的纵向补链方向明确，且已取得初步成效。

值得一提的是，2025年10月，索辰科技还完成对昆宇蓝程（北京）科技有限责任公司的收购，以推动物理AI技术与商业航天领域应用的深度融合，进一步拓宽应用场景版图。

然而，并购整合所需的时间成本不可低估。三块资产的技术接口打通、联合产品开发、面向同一客户的整体方案交付，目前仍处于磨合推进阶段。索辰科技在2026年4月的投资者关系活动中回应相关问题时表示，2025年各子公司融合效应良好，均完成业绩对赌目标，并购的战略价值在于“打通CAE仿真到物理验证的技术闭环，形成研发设计、生产监控到场景仿真的全链条解决方案”。

这表明全链条方案的形成还在进行中，而非完成时。从行业经验看，多资产并购的技术整合往往需要1～2年，而协同效应的真正释放通常要到整合完成后12～18个月才会开始显现。这意味着，索辰科技的并购协同价值在财务上的体现，大概率不会在短期之内到来。

传统业务失血，新业务落地尚需时日

如果说仿真壁垒和并购闭环描述的是“索辰科技能做什么”，那么，当前的财务数字则反映了“索辰科技现在在哪里”——两者之间尚存明显落差。

2025年，索辰科技实现营业收入4.66亿元，同比增长22.97%，表面上看数字尚可。但拆开收入结构，问题清晰可见：天工平台中，工程仿真软件收入1.98亿元，同比下滑13.35%；仿真产品开发收入8650万元，同比下滑36.85%。两块传统主业合计营收萎缩，缺口已超过“开物平台”5815.89万元的全年贡献。虽然该公司靠力控科技并表收入7931万元填补了营收表观缺口，实现了整体增长，但核心老业务的萎缩态势并未得到遏制。

利润端的压力同样清晰。2025年，索辰科技实现归母净利润3150万元，同比下降24.00%；研发投入1.09亿元，研发费用率达23.41%，高于行业水平。全年经营活动产生的现金流量净额为6021万元，较2024年的-4881万元实现大幅好转，净现比高达1.91，但这一改善部分得益于并购并表及营运资本管理，并非完全由内生经营驱动。

进入2026年，财务形势并未好转。2026年一季报显示，索辰科技实现营收3942.94万元，同比仅增长1.66%；归母净利润亏损3394.06万元，同比扩大117.14%；经营现金流净额再度转负，为-3091万元，同比下降56.7%。剔除一季度季节性因素后，这一变化仍值得警惕：公司为拓展物理AI等新业务而进行的高强度投入，正在对现金流形成持续性压力，短期经营压力仍未缓解。

与此同时，账期一直是索辰科技面临的经营难题——应收账款周转天数从2021年的328天持续攀升至2025年的541天，反映出公司的账期管理能力逐年走弱。这主要受制于其下游客户以军工企业为主的客户结构：军工客户的采购审批流程冗长、付款周期普遍较慢，导致索辰科技在账期管理上的议价空间有限，话语权不足。

最不容乐观的是费用管控。2026年第一季度，索辰科技销售费用、管理费用、财务费用合计4470万元，三费占营收比高达113.37%，同比增幅达101.27%。换言之，该公司的费用甚至已经超过了营收，这对于一家毛利率近70%的软件公司而言是不合理的。

一季报亏损的一个解释是，CAE行业有显著的季节性特征，收入高度集中于第四季度，第一季度亏损本属行业惯例。但此次亏损幅度的显著扩大，已超出单纯季节性因素的解释范围，指向更深层的结构压力。

核心矛盾在于时间维度的赛跑：传统CAE业务失血的速度，与“开物平台”造血的速度，正在构成一场决定公司命运的竞赛。

在物理AI商业化的进展上，目前最具确定性的落地案例是2025年10月中标的绍兴越城区低空三维物理资产实时管控平台项目，合同金额3096万元，覆盖面积20平方公里。索辰科技将其定义为物理AI技术在低空领域“0到1”的突破。但同时也明确，“相对城市广阔的空域面积尚处于起步阶段”，当前业务尚处于业务开拓期，对公司经营业绩暂不构成重大影响。

索辰科技分别于2025年6月19日、7月28日与绍兴市越城区交通运输局、杭州市实业投资集团有限公司签署战略合作框架协议。在其2026年计划中，公司拟将低空经济解决方案向消防、农业等更多城市和场景复制，并发布具身智能虚拟训练环境、推进AI原生驱动的工业设计制造一体化解决方案。

但这些计划均尚未转化为可量化的在手订单与确认收入。从签署战略合作框架到正式中标并落地项目，绍兴案例花费了约4个月；从中标到收入确认，工业软件行业的客户付款审批流程通常需要数月乃至更长时间。

具身智能方向的客户导入周期更长——整机厂商的验证标准高、决策链条复杂。从首次接触到形成规模付费订单，考虑到产品需经历POC测试、小批量试用、供应商认证等复杂流程，从行业通行经验看，验证周期可能需要长达1～2年。

索辰科技在2026年4月27日的投资者关系活动中表示，物理AI“已从能力展示、技术跑通进入验证并迈向规模化落地阶段”，同时也提醒“注意计划、预期和实际情况可能产生的差异”。

这不仅是管理层的审慎措辞，也反映出物理AI尚无实际订单落地，即便有订单落地也需要较长周期，对业绩的影响目前难以推测。从这一角度来看，当前市场对索辰科技的估值定价，或存在过度乐观的风险。

核心观点：物理AI前景广阔，公司具备稀缺性，但兑现窗口或在两年后

物理AI是真实的产业趋势，仿真层是真实的关键环节，索辰科技的赛道卡位具备稀缺性，并购整合逻辑自洽，低空经济标杆项目已率先落地，方向正确。但现实是，“开物平台”当前的年收入不足6000万，传统主业双线下滑，2026年一季度已出现真实亏损，三费倒挂营收，并购协同效应尚待验证。

具身智能、低空经济、工厂自主运维等更大的增量场景，从商业化节点上看，均在2027年及更远的未来。市场在概念爆发期已经对乐观情景进行了相当程度的提前定价，而公司自己在公告里写下的“布局初期、商业化变现存在重大不确定性”，或许才是当前阶段最客观，也最需要被认真对待的坐标。

（全文3810字）

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