业绩不够合营来凑，治理漏洞频现的富泰和能否叩开北交所大门？

富泰和 2021 年 6 月启动创业板上市辅导，直至2026 年 6 月 18 日于北交所上会，上市征程一波三折，业绩对赌约定也不断延期。主业净利润近年持续走弱，成为 IPO 最大难题，合营公司先富斯已然从业绩助力者，变成不可或缺的业绩支柱。此外富泰和治理漏洞凸显，股权代持瞒报七年、财务负责人、合作券商频繁更迭，也为其上市增添诸多阻碍。

2021—2025年，富泰和归母净利润分别为3054.94万元、4955.12万元、5387.97万元、7648.75万元、8710.81万元，同比增速依次为20.76%、61.76%、7.92%、41.96%、13.89%。

然而，表面增长的背后，利润结构正悄然变化。这五年间，公司从合营企业先富斯获得的投资收益持续走高，金额从221.79万元增长至3064.50万元，对应占归母净利润的比例也从7.26%、7.75%稳步上升至14.61%、15.89%，到2025年更是飙升至35.18%。近三年，先富斯已成为公司利润增长的核心支柱。

图片来源：富泰和招股书

若剔除对先富斯的投资收益，则更能看清主业真实的冷暖。2021—2025年，富泰和自身主业实现的净利润分别为 2833.15 万元、4570.90 万元、4600.91 万元、6433.07 万元、5646.31 万元。2022 至 2025 年主业利润同比增速为 61.34%、0.66%、39.82%、-12.23%。

对比来看，先富斯对富泰和利润的影响从2023年开始凸显：2023年富泰和主业利润几乎零增长；2024年主业强势复苏，增速接近整体业绩水平；然而到了2025年，主业净利润同比下滑12.23%，全年利润之所以仍保持增长，完全依靠先富斯的投资收益拉动，主业经营已然走弱。

更令人担忧的是，业绩下行压力仍在延续，根据公司招股书2026年上半年业绩预测，公司净利润预计为4000万—4200万元，同比下滑28.27%—31.69%。主业颓势尚未逆转，业绩持续承压风险明确。

图片来源：富泰和招股书

先富斯技术（武汉）成立于2012年，是富泰和与英国伦敦上市企业Senior集团联手打造的合资公司。 富泰和旗下全资子公司东方骏驰持股51%，Senior集团持股49%，作为合营企业，先富斯并未并入富泰和合并报表。

富泰和与伦敦上市企业Senior集团携手成立合营公司，并非偶然。 富泰和主营高精密金属轴、杆件、紧固件、齿轮等产品，业务涵盖汽车发动机、底盘、新能源电驱零部件及家电卫浴配件。公司自创立之初便立足国际市场，2025年境外营收占比达62.42%，客户主要集中在欧洲、北美地区。国际化属性突出，前五大客户均具备德资或美资背景，且公司每年超六成营收来自前五大客户。 全球知名汽车零部件巨头博世、博格华纳、舍弗勒，已连续三年稳居其前三大客户之列。

图片来源：富泰和招股书

立足海外是富泰和根深蒂固的发展模式，这一点和实控团队的背景密不可分。公司2005 年创立，目前实控人为朱江平、朱洪、WU JIANG ZHONG（伍江中）三兄弟，三人合计掌控 39.65% 的表决权。其中伍江中拥有加拿大国籍，朱洪持有美国绿卡。这样的国际化背景，让公司在对接海外头部客户时，更容易建立合作信任，相比纯内资企业具备天然优势。

但这个中西合璧的管理团队下的公司治理问题，却处处是矛盾。

矛盾一：7年瞒报成“潜规则”

2015年11月12日在新三板挂牌时，实控人之一的朱江平偷偷帮弟弟朱汉平代持了2.06%的股份，整整瞒了7年，直到2022年才被查出。2022年7月14日，富泰和收到全国股转公司下发的自律监管措施决定。

图片来源：富泰和公告

这还不是个例。2023年9月18日，富泰和再次收到全国股转公司纪律处分决定，2018年的时任副总经理吴爱红、时任监事梅利萍等14名员工因持股代持问题遭纪律处分，并被记入证券期货市场诚信档案。代持从“个人行为”变成了“集体默契”。

图片来源：全国股转公司

2024年7月23日，富泰和又因股东中企汇与刘春燕、谢高鹏、江山之间的股份代持及信披违规，被全国股转公司采取口头警示。一次接一次，屡禁不止。

矛盾二：实控人负债缠身
实际控制人之一WU JIANG ZHONG背着约1400万元大额负债，主要系日常资金周转及个人投资理财，其中有一笔441万元的经营贷。这笔个人债务是否会影响其对公司的控制权与履职能力，成为监管关注的焦点。

矛盾三：财务总监10年换6任
富泰和自 2015 年 11 月登陆新三板后，财务总监岗位已历经六轮更迭。历任人员及任职时段分别为：邵瑾（2014 年 5 月 —2017 年 11 月）、杨梓安（2017 年 11 月 —2020 年 12 月）、王菲然（2021 年 9 月 —2022 年 5 月）、覃媛媛（2022 年 5 月 —2022 年 9 月），此后杨梓安再度履职（2022 年 9 月 —2024 年 12 月），目前该职位由杨洁担任，其自 2024 年 12 月正式上任。纵观历任人员，最长任职周期为三年，最短仅三个月。

矛盾四：券商10年历经5家
富泰和的合作券商历经多次变更：2015年11月挂牌新三板时券商为国投证券；2020年末由国投证券更换为山西证券；2021年6月，公司与中德证券签署IPO辅导协议，中德证券作为保荐机构介入；2024年7月，公司将持续督导券商由德邦证券变更为国金证券。券商频繁更迭，反映出公司治理层面的不稳定性。

矛盾五：对赌时限一推再推

富泰和实控人曾与多名外部股东签了对赌协议。虽然目前对赌条款暂时中止，但一旦公司上市失败，就会自动恢复。对赌的核心是上市时限，而且这个时限已经被一推再推：

深创投、罗湖红土、龙岗创新投最早要求 2019 年底前完成上市，后延至 2023 年底、2024 年底，最终锁定2025 年 3 月 31 日前必须上市。而惠州东升、唐毓、汤燕、杜永忠、山西证券、郭冰等投资方，最初约定2021 年底前完成创业板 IPO 申报并获受理，后续顺延至 2023 年底、2024 年底，最新调整为2025 年底前完成创业板或北交所申报并受理。

一边是股东步步紧逼，一边是主业走弱，合营“撑场”。富泰和的故事还能讲多久？