【看新股】龙行天下IPO：头部运动鞋履制造企业前五大客户贡献超八成营收

近日，广东龙行天下科技股份有限公司（下称"龙行天下"）的IPO申请获上交所受理，保荐机构为招商证券。

龙行天下主要从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，产品覆盖运动休闲鞋、跑鞋、篮球鞋、专业运动鞋和户外越野靴等多个品类。

招股书显示，2025年公司实现营业收入58.34亿元，归母净利润2.58亿元，营收同比上升但归母净利润同比小幅下滑。

龙行天下的客户集中度较高，2025年前五大客户收入占公司营业收入的比重超过85%。过去几年，公司及重要控股子公司曾多次受到行政处罚，涉及外汇、海关、税务等事项。

头部运动鞋履制造企业

招股书显示，龙行天下客户主要为全球知名运动品牌厂商，包含 Under Armour、李宁、Decathlon、 adidas、安踏、HOKA、La Sportiva、Vibram 等。

2025年，龙行天下来自运动鞋的主营业务收入占比为91.05%。截至2025年末，公司全球布局26家工厂，2025年运动鞋履产量约5000万双。

图1：龙行天下主营业务收入构成

根据弗若斯特沙利文出具的行业研究数据，在涵盖境内外上市及非上市主体的全球运动鞋履制造行业范围内，龙行天下销售规模与销售数量均位居全球第七位；在中国大陆市场领域，公司销售规模位列行业第二位，销售数量位居行业首位。

业绩相对平稳 客户集中度较高

龙行天下过去三年营收持续增长，但增速有所放缓。2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为42.11亿元、55.88亿元和58.34亿元。

利润方面，龙行天下2024年归母净利润上升但2025年有所下滑。2023 年至 2025 年，公司归母净利润分别为2.09亿元、2.82亿元和2.58亿元。

图2：龙行天下业绩表现

2023 年至 2025 年，龙行天下的毛利率分别为19.10%、17.61%、18.48%。公司毛利率与同行业上市公司毛利率的平均值较为接近。

图3：龙行天下与同行业上市公司毛利率对比

龙行天下的客户集中度较高。根据招股书披露，2023-2025 年度，公司前五大客户收入占公司营业收入的比重分别为 86.74%、88.86%和 86.25%。

龙行天下表示，如果未来公司主要客户的经营产生重大不利变化或者公司与某大客户的合作关系发生重大不利变化，均可能导致公司营业收入下降，将对公司的经营业绩产生较大不利影响。

曾多次受到行政处罚

招股书显示，近年来，龙行天下及其重要控股子公司多次受到行政处罚。

2026 年 5 月 19 日，国家外汇管理局东莞市分局对发行人出具“东汇处 [2026]2 号”《行政处罚决定书》，违法事实为：擅自改变资金用途；违反外汇登记管理规定。

图4：龙行天下的外汇行政处罚

2025 年 12 月 15 日，中华人民共和国太平海关对发行人出具“平关内二缉违字〔2025〕10090 号”《行政处罚决定书》，认定发行人持报关单向海关申报进口货物时，存在“品牌类型”申报不实的违法行为，影响海关统计准确性，因此对发行人作出警告的行政处罚。

股权集中度较高

龙行天下股权集中度较高。

截至招股说明书签署日，龙树初、龙进初、陈同举三人直接和间接合计持有公司 71.5836%的股份，合计控制公司92.4826%的表决权。龙树初、龙进初、陈同举为公司共同创始人，龙树初与龙进初系兄弟关系。

图5：龙行天下募资用途

龙行天下拟募资金额14.09亿元，募集资金将用于印尼二厂一期自动化生产基地新建项目、湖南站峰运动鞋底自动化生产线项目、钟祥龙行天下自动化升级改造项目等用途。

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