出品 | 创业最前线

作者 | 星空

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

2026年6月7日，格雷博智能动力科技股份有限公司（以下简称“格雷博”）向港交所递交了上市招股书。这家由美国俄亥俄州立大学电气工程博士管博掌舵的企业，来到了资本市场的门前。

营收三年暴涨超10倍，稳居全球第三方多合一电驱第一，获红杉中国投资，IPO前投后估值高达50亿元，这是格雷博当前手握的亮眼标签。

不过，格雷博还有不容忽视的经营隐忧：90%收入来自吉利集团及李书福相关企业，三年累计净亏损超9亿元，公司议价权薄弱，缺少第二增长曲线等，也在向外界展示这家公司的真实底色。

1、三年营收增超10倍，却仍在亏损

格雷博的创办绕不开两个人和一家公司——美国俄亥俄州立大学高性能电力电子研发中心前主任徐隆亚，和他的学生管博，以及钱江摩托。

2010年，钱江摩托与徐隆亚联手创办了格雷博的前身浙江格雷博智能动力科技有限公司，最初钱江摩托持股58.33%、徐隆亚持股41.67%。

管博在上海大学读完自动化本科和控制理论与控制工程硕士以后，赴美留学，并于2014年获得俄亥俄州立大学的电气工程博士学位。2年后（即2016年），管博加入格雷博工作。

2016年，也是格雷博的一个重要转折点，这一年发生了三件大事：

2016年1月，徐隆亚将多数持股转让给了管博控制的博衡公司，同年底管博开始担任格雷博的董事长一职；

2016年8月，格雷博的大股东钱江摩托被吉利集团收购，由此吉利集团成为了格雷博的间接股东；

2016年11月，格雷博引入外部投资方，红杉中国旗下的红杉铭德入股，并成为格雷博的第一大股东。

2018年，格雷博切入纯电动车领域，向客户提供集成式电驱解决方案；2021年，实现150kW三合一动力域解决方案批量落地；2024年，开始批量生产多合一动力域解决方案（整合电驱系统、电源系统及其他零部件的解决方案）。

（图 / 格雷博的核心产品（图源：招股书））

灼识咨询的数据显示，到2025年，按装机量统计，格雷博位居全球独立第三方新能源汽车多合一动力域解决方案装机量第一，市占率8.2%；以集成式新能源汽车动力域解决方案装机量计算，公司位居全球独立第三方供应商第三。

就在格雷博递交招股书前一个月，即2026年5月7日，公司获得了新一轮融资，投后估值已达50亿元，较2025年6月融资时的25亿元估值实现翻倍增长。

（图 / 招股书）

如此高的估值背后，也有其业绩作为支撑。

2023年至2025年，格雷博的营收分别为3.14亿元、7.38亿元、36.28亿元，在3年内累计增长超过10倍，其中2025年的营收同比增速高达391.7%。

据悉，这主要是受新能源汽车动力域解决方案收入增长的带动。目前，格雷博的收入主要由新能源汽车动力域解决方案、新能源汽车动力域解决方案部件、其他三方面构成。

其中，2024年多合一动力域解决方案产生规模收入后，公司的业绩出现大幅增长，主要是由于客户推出新车型带动相关需求不断增加。

（图 / 招股书）

但格雷博的亏损也不容忽视。2023年至2025年，公司分别录得净亏损2.70亿元、3.45亿元、2.88亿元，三年累亏突破9亿元。好在公司2025年实现经调整净利润转正，但未来能否稳定盈利，仍有待观察。

（图 / 招股书）

此外，从2023年到2025年，格雷博的赎回负债从5.85亿元飙升至14.8亿元，且公司面临2027年6月30日前未上市则按本金加10%年息回购的对赌条款。

（图 / 招股书）

截至2026年4月30日，格雷博的流动负债比流动资产高出19亿元，面临一定的流动性压力。

而留给公司的上市窗口仅剩一年时间，若届时未能按时完成IPO，公司还需应对回购义务带来的资金压力。

2、9成收入依赖吉利与李书福，议价权薄弱

格雷博在营收层面的“增长奇迹”，几乎全部系于前五大客户。

2023年至2025年，来自前五大客户的收入分别占总收入的99.7%、99.9%及99.5%。

其中，第一大客户一直都是吉利相关集团。2023年至2025年，公司来自吉利相关集团的收入占总收入的比例分别为60.8%、75.4%及87.2%，呈现逐年增长趋势。

此外，若将吉利集团创始人李书福的其他联营公司带来的收入计算在内，则吉利相关集团2025年带来的收入占比提升到90%。

按照格雷博的说法，公司已直接或通过一级供应商累计获得10名主机厂的40项定点，解决方案及零部件已获12个汽车品牌的16款商业化，但仍深度依赖吉利，其在招股书中坦言：“能否与吉利维持长期稳定合作，对公司业务发展至关重要”。

事实上，对于格雷博来说，吉利并不只是客户，而是形成了客户、股东、供应商三重深度绑定的格局——吉利集团收购的钱江摩托是格雷博重要投资方，IPO前仍持股13.38%，是除红杉铭德之外的第二大机构股东。

与此同时，吉利集团既是格雷博的第一大客户，又是其上游的新能源汽车动力域解决方案部件供应商。2023年至2025年，格雷博分别向吉利相关集团采购了6000元、150万元、8380万元，占同年总采购金额的比例分别为0.001%、0.2%及2.2%。

与吉利保持如此紧密的关系，究竟是否会影响格雷博“独立第三方”的定位？对此，「创业最前线」向格雷博发去采访函，截至发稿时尚未获得回复。

深度绑定巨头的另一面，是公司议价权的削弱。

2023年至2025年，格雷博的核心业务多合一动力域解决方案的毛利率从9.3%降至7.9%。

（图 / 招股书）

造成毛利率下滑的原因有两个：在客户端，2024年主机厂客户为扶持格雷博产能爬坡，曾接受了较高的定价安排，但在2025年客户将定价降至稳定水平。与此同时，格雷博为维护客户关系，在2025年也曾主动向客户降价让利；

在供应商端，由于格雷博2025年的订单量激增，带来较大交付压力，为保障供货时效，格雷博选择对上游供应商作出价格让步。

这两方面的因素共同拉低了格雷博核心产品的毛利率。不过得益于业务结构的优化，公司整体毛利率仍保持上行，从2024年的1.0%增至2025年的7.2%，一定程度对冲了单一品类盈利下滑的影响。

3、当整车厂开启自研自产，第二增长曲线刚起步

除了面临持续亏损、大客户依赖等挑战外，格雷博还面临行业变化所带来的影响。

当前，新能源汽车电驱系统正经历从“外采为主”到“自研主导、自主可控”的深刻转向。

例如，比亚迪弗迪动力已实现电驱核心环节的高度自主化；蔚来在电驱动总成领域坚持全栈自研自产；长城汽车、广汽等也通过蜂巢易创、锐湃动力等子公司加速电驱内部化——整车厂“去第三方化”的趋势已逐渐显现。

而作为格雷博最大客户的吉利相关集团，也是积极布局电驱自研的车企之一。公开资料显示，吉利集团旗下的子公司威睿电动、星驱科技已在电驱领域深耕多年。

未来吉利集团的“嫡系”公司是否会抢占格雷博的订单，格雷博又是否有相关风控措施，「创业最前线」向格雷博发去采访函，截至发稿时尚未获得回复。

身处其中，格雷博自然能够更深切感受到行业的变化，可以看到企业已经开启布局第二增长曲线，瞄准两大热门赛道：AIDC电源系统与具身智能电驱。

其中，AIDC电源系统聚焦AI数据中心供电领域，是当下算力产业爆发下的高景气赛道；而具身智能电驱则面向人形机器人、服务机器人等领域，布局具身智能时代的核心零部件。

在国内AI技术设施加快发展支持下，中国AIDC电源系统行业的市场规模预计将由2025年的89亿元增长至2030年的686亿元，年复合增长率高达50.4%；中国具身智能动力域电驱系统行业也在快速增长，预计市场规模将从2025年的12亿元增至2030年的345亿元，年复合增长率高达96.4%。

以此来看，格雷博所选的这两个方向确实站在了风口上。更重要的是，公司进军这两大赛道有一定的便利，如技术共通性、架构共通性、设计原则共通性，以及制造能力的复用等。

（图 / 招股书）

但这并不意味着企业能快速在新赛道“吃到肉”。

格雷博的招股书披露，从2023年至2025年，公司并未从这两项新业务中产生收入。

目前，格雷博的AIDC电源系统仅处于“订立涵盖联合研究及试点商业化的战略合作协议”阶段，具身智能动力域电驱系统则是“进入客户送样阶段”。

IPO前描绘的“蓝图”想要变成利润表上的数字，需要的是真实的技术积累、产能准备和客户验证。更何况AIDC电源赛道已有麦格米特、欧陆通等厂商在布局；具身智能电驱则尚处产业化早期，人形机器人等核心应用场景尚未进入大规模量产阶段。

格雷博作为后来者，目前既缺乏客户验证，也未形成产能储备，未来的发展之路任重道远。

投资方愿意给格雷博50亿元的投后估值，押注的是其技术迁移能力与新赛道的想象空间；但资本市场也很现实，最终只会为可持续的盈利能力与独立竞争力“买单”，而这也是格雷博未来面临的重要课题。

*注：文中题图来自格雷博官方。