食品

食品饮料行业整体涨幅倒数第一，这一方面受经济下行上市公司业绩下滑影响；另一方面，也受 2013 年食品类股票涨幅过高估值回调影响。从板块来看，白酒和葡萄酒板块随着业绩的环比改善，出现了较大的估值修复，肉制品、乳品、食品加工板块回撤力度比较大。从个股来看，2014 年食品饮料表现比较好的个股，多为次新股、重组题材股、创新股和估值修复股。

宏观经济与政治环境影响行业预期 从宏观经济来看，无论是 GDP、政府财政收入和企业利润总额，还是居民收入增速都处下行趋势。经济的走弱也影响了消费品市场，尤其是对可选品。未来几年，依靠经济的增长促动食品饮料行业的发展空间有限。从政治环境来看，新一届政府上台后，所推出的反腐力度空前，并形成高压势态。未来，随着政府反腐常态化的开展，反腐对大众消费市场的冲击可能会逐步减弱。

前瞻行业发展趋势，维持行业“推荐”评级 食品饮料行业作为快速消费品行业，受宏观经济影响较大，尤其是居民的收入水平。未来几年，在宏观经济依然低迷的情况下，行业增长恐受影响，增速会有所下降，尤其是一些成熟行业如肉制品、乳品、啤酒都难显现爆发性增长。

白酒： 五粮液仍面临调整压力，行业 15 年下半年预计逐渐走出谷底 从白酒产量、收入和利润指标来看，仍处下降通道。从市场了解情况看，茅台基于维持稳定价格，已明确做出 2015 年不增量的决定，2015 年茅台业绩有可能略有下滑。但目前五粮液的一批价在 550-570，低于出厂价。价格倒挂的情况下，再加上如果今年年终销售一般的话，五粮液出厂价仍有进一步下调的可能性。五粮液价格如果向下调整，势必对二线白酒带来价格压力。从行业趋势来看，我们预计 2015 年下半年开始行业逐步走出低谷，环比和同比都趋于改善。并建议关注贵州茅台、洋河股份人、泸州老窖沱牌舍得、金种子酒、山西汾酒、古井贡酒、双塔食品。

　　乳品：行业处平稳增长，长期看伊利仍是王者 我国乳品需求量已处于平稳增长阶段，城市已基本上处于饱和状态，收入的提升更多的在于结构性消费升级。同时，我国乳品行业经历几十年的发展，常温奶集中度已相当之高。目前，区域性乳企基本上局限在巴氏奶的经营上，未来随着巴氏奶份额占比提高，一线企业关注后，将又会出现二次整合。长期看乳业，伊利仍是王者。短期看，伊利现有品类包括常温白奶、常温酸奶、低温酸奶和奶粉业务都有较好的增长。长期看，低温化是未来趋势，但伊利的生产基地可随时调整生产低温巴氏奶，且在运营巴氏奶上仍然具有大品牌优势、物流协同优势、规模成本优势。未来伊利还完全可以凭借常温奶的优势，通过价格战等方式对区域性品牌进行打压，从而带来行业的二次整合。并建议关注伊利股份、光明乳业、西部牧业、皇氏乳业、贝因美

软饮料：行业发展空间大，但露露营销仍需改进 我国软饮料行业在经历十几年的高速发展之后，目前增速开始趋于平稳，这一方面由于基数的增大，另一方面随着居民对健康的日益重视，家庭和社会生鲜水果压榨汁也越来越多，这部分数据尚不在统计之中。从细分品类来看， 随着中国环保成为大问题的情况下，水饮料占比将来也会越来越高。目前在 A 股上市的软饮料企业，代表性公司承德露露，其产品品质无可厚非，但公司基于营销战略方面还有很大提升空间。建议关注果饮龙头国投中鲁、蔬菜饮料的啤酒花、植物蛋白饮料的维维股份、茶饮料的峨嵋山

　　速冻食品： 面食集中度提高，火锅料应用领域拓宽 我国速冻面食行业在经历 2008 年之前的高速发展之后，现处于平稳发展。 未来行业增长的促动因素主要三个方面：年轻人消费观念的改变，业务市场人工成本的上升和农村市场的开发。从行业集中度来看，目前三全市占率第一，整体集中度趋于越来越高。未来集中度提高到一定阶段，有望类似乳业，盈利能力会得到大幅改善。火锅料行业应用领域广，未来随着单人火锅消费方式的流行和 020 火锅的兴起，将大幅增进行业销量。建议关注三全食品、得利斯、海欣食品

肉制品：双汇属周期性股，煌上煌开店速度有望加快。 全国平均猪肉价格 5 月份后价格逐步回升，由低点 17.31 元/公斤回升至 9 月份 23 元/公斤，虽近期有所回落，但生猪存栏量和母猪存栏量都少，猪价仍然呈向上趋势。 双汇属周期性股票，业绩受猪价波动大。鸭禽肉 2013 年因受禽流感影响，整体上受打击比较大，很多养殖户低价销售，导致煌上煌成本低。2014 年 2 季度后鸭苗价格呈明显上涨趋势，煌上煌成本明显上升，影响了盈利能力，但预计 15 年同比基数下会有好转。 煌上煌南昌新增 2 万吨产能预计 2015 年春节投产，2015 年后有望加大门店开发，预计未来每年开店增速至少 20%以上。建议关注双汇发展、洽洽食品、龙大肉食、金字火腿、西王食品

休闲食品：休闲食品龙头股一览1、三只松鼠：公司主营业务为休闲食品。2、洽洽食品：公司主要从事休闲食品。3、盐津铺子：公司主营业务为休闲食品的研发、生产和销售

另外，我们基于基本面和估值水平重点推荐三类企业：一是创新型企业，如海欣食品的产品创新（高端鱼极），三全食品的业务模式创新（午餐贩卖机 020 项目）；二是并购企业，如煌上煌；三是国企改革主题；三是国企改革主题企业，如老白干。

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