“卖铲人”博迁新材，这一轮AI基础设施泡沫褪去还能坚守的条件｜投资笔记

作者｜睿研君 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

三年前被认定为国家专精特新"小巨人"企业博迁新材，在这一轮AI基础设施的投资热潮中获得了新称谓，就是向生产AI基础设施元器件的制造商提供材料的“卖铲人”。这个称谓在股票投资时经常被当作“稳赚不赔”的代名词。

2022年9月上市时市值只有现在的1/5，过去一年它的涨幅就有惊人的500%。

这样一家“年轻的”A股公司，正在向港交所递交申请发行H股，在寻求更多用于扩大生产规模的资本同时，改善自己并不好看的财务表现。

2025年，公司归母净利润2.19亿，同比增长150.57%。同一时期，经营活动现金流净额1.35亿元，同比下降54.35%。利润涨了1.5倍，现金流少了一半。

利润暴发，因为主营产品“镍粉”价格和需求双双大涨；利润现金含量这么低，因为把大量现金投入到新增产能建设上，以及为扩产而准备的更多存货上。

引人瞩目的是，博迁新材“老板”控制的持股公司刚刚完成了巨额减持。5月11日至6月9日，申扬投资（公司实控人持股公司）完成减持450万股，减持价格区间123.15元至168.63元，套现总金额估算7亿元左右，减持后持股降至5.16%。这一轮减持的时机称得上完美，比起公司内部人之前的多次减持，市场在AI基础设施狂热中选择了“无视”。

对博迁新材怎么看？

产品正在被市场追捧

在被AI服务器关联上之前，博迁新材只是一家向消费电子类产品制造提供基础原材料的厂商，它生产的“镍粉”是耐高温、耐大电流的高端MLCC（片式多层陶瓷电容器）的首选材料。

在消费电子时代，博迁新材的镍粉尽管相当有竞争力，但其供求仍然受制于消费电子的周期，价格和产量跟随行业库存变化，定价权不高。

随着AI服务器（如英伟达机柜）功耗大幅提升，对耐高温、耐大电流的高端MLCC（片式多层陶瓷电容器）需求呈指数级增长。博迁新材在该领域具备极高的技术壁垒，其80纳米镍粉是全球唯一可量产的产品，120纳米镍粉性能优于日本昭和化学，60纳米产品也正在推进客户导入。

目前，高端MLCC市场呈现供不应求、量价齐升的态势，公司作为全球MLCC镍粉市占率第二的龙头（占全球份额11%），不仅深度绑定三星电机、国瓷材料等核心客户，其高端镍粉出货占比和平均售价也在持续提升，直接享受AI产业链爆发的红利。

2025年8月，博迁新材同步落地两项超细镍粉扩产项目，合计投资2.97亿元，建成后新增1200吨高端镍粉年产能，建设周期仅12个月。

2026年4月公司再拿出1.2亿元建设年产640吨超细金属粉体项目，对接AI服务器和新能源汽车带来的MLCC增量需求。

从成长进程及创始团队中得到的信息

博迁新材的领导层特点鲜明简单，老板出钱、技术大牛提供底层技术。

董事长王利平1960年生人，早年历任宁波城建机械厂销售科长、厂长助理，鄞县电子门窗厂经营厂长，鄞县彩印包装用品公司总经理，宁波东方印业有限公司总经理等职。

1992年，王利平开始创业，带领广博集团先后经过三次产业升级，将一家濒临倒闭的"三无"小厂，逐步发展成为集办公用品、印刷制品、金属纳米材料、数码产品等为一体的多元化企业集团。他曾回忆，创业初期曾独自一人翻墙溜进广交会，坐在地上和外商讨价还价，谈下了企业的第一笔外贸生意。2007年1月，他创办的广博集团在深交所中小企业板上市（证券代码：002103）。

2000年，正在美国商务考察的王利平关注到纳米科技的前沿趋势，与当时恰好在金属粉体材料领域有近30年研发经验的陈钢强博士一拍即合——王利平出资，陈钢强以技术入股。2001年，广博新材料公司成立，由此开启了纳米材料产业化的生意。

陈钢强（Gangqiang Chen）出任公司总经理时间10年，直到去年底因年龄原因卸任。

陈钢强1956年出生，1992年取得加拿大国籍，持有中国外国人永久居留身份证。他是浙江大学化工系学士、硕士，加拿大麦吉尔大学化工系博士，曾在美国Down Ceramic Inc.、加拿大Noranda高科技材料研究所等机构担任研究员。2005年荣获宁波市科技创新特别奖，宁波市首届优秀出国留学人才奖、宁波市外国专家"茶花奖"。

回国前，陈钢强在北美积累了近20年的科研与产业经验：

陈钢强对博迁新材的核心作用表现在博迁新材的核心技术——常压下物理气相冷凝法（PVD）制备超细金属粉末——正是由陈钢强及其团队自主研发的。这项技术填补了国内该技术产业化的空白，打破了日本企业对高端镍粉市场的长期垄断。

陈钢强带领博迁公司研发团队不断突破产品粒径，从180纳米到80纳米、60纳米，持续攻坚行业最小粒径标准。公司是全球少数具备80nm镍粉量产能力的企业之一。

陈钢强本人是多项核心专利的完成人，例如2016年登记的"集成电路用片式陶瓷电容器（MLCC）内电极纳米镍粉关键技术及应用"成果中，陈钢强名列第一完成人。

博迁新材作为唯一起草单位，起草与制定了我国第一部电容器电极镍粉行业标准（标准编号：YS/T1338-2019）。

陈钢强主导推动了博迁新材与中国科学院宁波材料所、浙江大学、宁波大学等科研院所的产学研合作，建立了广泛的协同创新平台。

博迁新材的问题在哪

博迁新材不是空壳公司。它有厂房、有设备、有1097名员工、有11亿营收、有全球第二的MLCC镍粉市占率。生意是真实的，但这不代表股价合理。

年利润2.19亿的公司，支撑着600亿市值。这个价格里，已经装进了未来太多年的想象力，也让股价高到失去了吸引力。

除了估值太高，博迁新材仍然还是一家“次新公司”，上市时间三年对于大多数中国上市公司，都算得上开始二次起飞的起点。

除了股价有机会大幅回调以使估值回归相对合理，我们最为关注以下三点，作为长期跟踪这家公司是否再次具备投资机会的前置条件。

首先是管理团队的变化，代际和结构组合。

如前文所述，公司的领导层由王利平和陈钢强组成。随着已经70岁的陈钢强退出，王利平主导经营、陈主导技术的格局不再，代替陈钢强出任公司总经理的是前CFO，对这家以技术为主要特色的公司，其未来走向增添了悬念。

第二，公司的研发为什么在收缩？2023年亏损时研发费用6848万，2025年利润大增、研发费用反而降至4799万。一家以"技术壁垒"为核心卖点的公司，在最赚钱的时候削减了最不该削减的开支。

研发费用率从2023年的9.94%骤降至2025年的4.17%，研发人员从157人降至119人。在技术迭代极快的电子材料领域，缩减研发投入意味着主动放慢技术护城河的挖掘，后来者（如国内同行及日本竞争对手）追赶的可能性增大。

第三，应收款。

博迁新材的应收账款远超同行，这一点如果不能说是令人“困惑”的话，也暴露出公司的壁垒真如宣传中那样不可替代，在AI顺风车到来之前，公司还做不到 “先款后货”、高周转，更多被客户长期压款。

4.69次的回款速度在同业141家企业中排名靠后。这说明公司对下游客户的议价能力并不强。应收账款从2024年末的1.84亿增至2025年末的3.07亿，增长了66.78%。应收账款/利润已达140.23%，货币资金/流动负债仅为12.83%。通俗地说，公司赚的钱很大一部分变成了"客户欠条"，而不是真金白银。

博迁新材的应收款问题也许从某种程度上解释了公司新任总经理由原来的CFO接替的原因，曾经花在技术上精力太多，现在要多加强调一下经益化管理。显然，博迁新材距离真正成为一家好公司，以至于再次成为好股票都有相当一段路程要走。

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