【IPO追踪】上市首日跌6.54%！印尼金矿MGR（06228.HK）为何破发？

6月26日，六只新股同日登陆港交所，分别为MERDEKAGOLD-DRS（06228.HK）、中科闻歌（01956.HK）、圣邦股份（03661.HK）、科拓股份（02272.HK）、芯碁微装（09630.HK）以及领益智造（01688.HK）。

市场整体打新情绪平稳，多数标的开盘走高，但印尼黄金企业Merdekagold-Drs与领益智造双双破发。截至收盘，Merdekagold-Drs跌幅6.54%，报24.86港元/股，不少中签投资者陷入账面浮亏。即便有平安资管、嘉能可、托克集团等一众豪华基石机构站台，也未能稳住其上市首日表现。

公司本次全球发售8,966.86万份销售预托证券，发行价26.6港元，扣除上市开支后，募资净额为22.69亿港元。招股书明确注明，该笔资金不会流入上市公司账户，而是全数归原始售股股东所有，属于纯粹的老股转让，并非常规的新股增发。

认购期间投资者热情不足，香港公开发售认购倍数仅4.42倍，国际发售为7.67倍，整体热度远不及同期工业及科技类新股。机构资金偏好明显偏弱，也为破发提前埋下隐患。

基石投资者合计认购近五成发售份额，涵盖平安资管、万国黄金集团（03939.HK）、嘉能可、摩科瑞、托克、中伟股份（02579.HK）、$金诚信(603979)$等产业及资管机构，全部锁定半年禁售期。

许多散户容易混淆HDR预托证券与普通港股IPO，二者本质截然不同。常规港股IPO为企业增发新股，募集资金用于扩产、还债或补充营运资金，直接增厚公司现金流，利好后续业绩预期。而MERDEKAGOLD-DRS属于印尼上市公司二次上市的香港预托凭证，1份HDR对应10股印尼本土股票，发行份额全部为存量老股，公司股本与现金流均无增量，上市实质仅服务于原始股东套现，缺乏资本层面的利好支撑。

此外，两地市场存在汇率、交易规则及兑换成本壁垒，HDR与正股之间无法无风险套利，天然存在估值折价，散户对此类海外凭证接受度较低，进一步压制买盘。

再看企业基本面，Merdekagold-Drs的唯一核心资产为印尼Pani金矿。按JORC标准，其黄金总资源量为700万盎司，探明可开采储量520万盎司，露天开采剥采比仅0.7:1，成本优势在行业中较为突出。该矿于2026年2月产出首批黄金，3月完成首次商业销售，目前仍处于产能爬坡初期。

公司在招股书中表示，Pani受益于卓越的地质禀赋及邻近稳定、扩张的国内市场。在全球供应受限、发现率下降以及预计到2030年投产的新产能有限的背景下，Pani的规模、成本效益及开发时机与行业对可靠及负责任的黄金供应的需求高度契合。

公司在财务端存在明显不确定性，2023至2025年公司连续亏损，三年年内亏损分别为683.7万美元、1270万美元、2749.4万美元，过往收入仅来自内部设备租赁业务，没有稳定黄金销售营收，2026年才正式产生贵金属销售收入。而公司管理层预测今年（2026年）有望扭亏、2028年实现累计正向经营现金流。

客观而言，上市首日破发只是短期市场投票结果，不能直接判定企业资产价值优劣，Pani金矿储量、开采成本在亚洲原生金矿中具备稀缺性，中长期股价最终取决于产能落地进度、金价周期以及印尼政策稳定性，但普通投资者参与前必须分清，它不是普通港股新股，没有募资增厚预期，还要承担海外经营、凭证流通的额外风险，不能用常规打新思维盲目参与。

作者：遥远