科金明募资难解增长瓶颈：核心产品降价冲量，自有品牌扩张停滞，惠州子公司厂房三成出租

来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

主业自有品牌扩张停滞、现有厂房大面积出租、募资额一降再降，带着上述争议，深圳市科金明电子股份有限公司（下称“科金明”）正冲击北交所IPO。

北交所官网显示，科金明的IPO申请于2025年6月25日获受理，今年6月26日已首发过会。审议会议结果公告显示，上市委就该公司的业绩可持续性、存货问题展开问询。

招股书显示，科金明自2010年成立以来，始终围绕液晶光电显示技术的应用，拓展核心技术，不断丰富产品线，目前主营产品包括智能微投（即投影仪）、智能云相框和智能便携播放器三大类。

梳理招股书、两轮问询回复信息后发现，科金明的经营基本面暗藏多重经营风险：投影机行业终端需求阶段性见顶、核心主业依靠降价冲量换取营收、智能微投自有品牌持续亏损且战略收缩，叠加IPO募资方案两度大幅缩水、扩产逻辑前后摇摆。业务可持续性、长期成长性、募投项目合理性三大核心问题，成为北交所问询的重点。

6月22日，就公司业绩增长可持续性、盈利能力、募投项目等问题，时代商业研究院向科金明发送邮件并致电询问。6月23日，科金明对时代商业研究院回复称，公司董事会及管理层经审慎评估，认为公司业绩具备持续性，业绩下滑的风险相对较低。

根据招股书披露的数据测算，2023—2025年（下称“报告期”），科金明的营收同比增速分别为18.36%、43.27%、11.82%。科金明将极米科技（688696.SH）、光峰科技（688007.SH）、鸿合科技（002955.SZ）列为同行可比公司。Wind数据显示，同期上述可比公司的营收同比增速均值分别为-14.10%、-1.76%、-11.87%。从单个企业来看，报告期内其营收同比增速大多也处于下降趋势。

对于业绩变动趋势与同行背离的问题，科金明对时代商业研究院表示，公司选取上述公司作为同行可比公司，是因为三家公司在各自产品线中均包含智能微投同类产品，但公司与上述可比公司在业务模式、市场区域和技术路线三个核心维度上存在本质差异，因而出现业绩变动趋势不同的情况。

从主营产品来看，科金明的收入主要来自三大类：智能微投、智能云相框、智能便携播放器，但报告期内其增长高度依赖单一细分板块，整体业务抗周期能力偏弱。

具体来看，智能微投业务作为第一大收入来源，2024—2025年同比增速分别为31.90%、10.50%，增长动力衰减；而智能便携播放器的收入则持续大幅下滑，同比增速分别为-15.25%、-23.47%；同期仅第二大产品智能云相框业务成为业绩增长的支撑，对应同比增速分别为210.03%、31.46%。

智能微投业务收入增速放缓背后，是全球市场投影机出货量同比下降。

科金明在新三板披露的2025年报中援引洛图科技（RUNTO）最新调研数据称，2022—2025年，全球市场投影机出货量的同比增速分别为15.2%、5.2%、7.6%、-4.8%。

从增速来看，全球投影机需求出现阶段性见顶，2025年直接进入收缩区间，这对科金明的业绩是否将产生不利影响？

对此，科金明对时代商业研究院表示，2025年全球投影机出货量同比下降4.8%，主要受中国大陆市场波动影响，同期，公司聚焦的海外市场（全球市场除中国大陆外）出货量仍实现同比增长2.8%，且2021—2025年海外市场出货量年均复合增长率达13.84%，显著高于全球整体市场的5.54%。公司报告期内境外收入占比维持在75%～82%，经营表现与海外市场走势高度相关，而非受中国大陆市场波动主导。同时，公司产品结构已实现多元化，智能云相框2024—2025年在全球销量份额均排名第一，独立于投影机品类的第二增长曲线已有效形成，对单一品类周期波动起到了显著的风险对冲作用。

但上述说法仍难打消疑虑。一方面，科金明的核心海外市场增速已从2022年的25.4%大幅回落至2025年的2.8%，海外增量红利持续消退；另一方面，报告期内该公司境内收入占比从18.42%提升至25.39%，国内市场权重持续走高，国内需求疲软带来的负面影响恐难以完全隔绝。

即便作为增长支柱的智能云相框赛道，增长天花板也逐步显现。招股书援引QY Research（北京恒州博智国际信息咨询有限公司‌）最新调研报告显示，2023—2025年，全球智能数码相框销量同比增速也从27.27%降至14.91%，尽管预计2026年其同比增速将回升至16.32%，但是跟2023年相比仍大幅放缓。

在全球细分市场增速同步放缓的背景下，仅依靠智能云相框单一品类拉动业绩的模式能否长期维系，科金明的整体增长空间仍存较大不确定性。

需注意的是，在全球投影机需求同比增速持续下降之际，科金明的智能微投收入能维持正向增长，主要依靠“降价冲量”的经营策略，但该模式直接造成产品毛利率大幅滑坡。

招股书显示，2022—2025年，科金明的智能微投产品毛利率分别为31.91%、28.79%、13.90%、15.28%，其间累计下降近17个百分点。对此，科金明在招股书中表示，具体原因为ODM（俗称“贴牌”）智能微投的收入占比增长及毛利率下降。该变化主要基于公司战略调整：第一，在智能微投领域，战略重心聚焦于ODM；第二，在智能云相框领域，战略重心聚焦于OBM（即自有品牌）。

而第一轮问询回复文件显示，2024年，科金明的ODM智能微投整体毛利率同比下降9.47个百分点，主要系为巩固与核心客户的战略伙伴关系、快速拓展新客户渠道，并进一步扩大市场份额所采取的主动定价策略的体现。

价格策略带来的影响直观体现在产销数据上。招股书显示，2022年，科金明的智能微投产品销售单价为475.68元/台，而2024年降至333.92元/台，降幅接近30%，同期其销量则从55.85万台上升至99.32万台，接近翻倍。不过，2025年随着其智能微投产品单价提升至378.56元/台，其销量也小幅降至96.81万台，其产品或陷入“降价换量、提价丢单”的两难困局。

值得关注的是，第二轮问询回复文件显示，2024—2025年、2026年第一季度，科金明OBM（自有品牌）智能微投产品营业利润分别为-142.63万元、-46.29万元、-1.59万元，暂未扭亏。

科金明在该文件中表示，公司报告期内OBM智能微投销售收入、销量持续下滑。在公司战略调整的背景下，2025年度，OBM智能微投销售收入已缩减至542.63万元，营业利润微亏；当前公司也暂未投入更多的资源以寻求该业务的扩张，仅销售存量库存产品。

对于智能微投自有品牌收缩规划，科金明对时代商业研究院表示，在智能微投领域，品牌的竞争相对激烈。市场由爱普生、索尼等全球传统巨头与极米、坚果等国内强势新锐共同主导，建立新消费品牌的窗口期已过且成本极高。因此，基于该领域已形成高品牌集中度的现实考量，公司自2023年开始即有计划地逐步收缩对OBM智能微投的资源投入。

尽管科金明声称OBM智能微投业务减少是公司主动决策的结果，当前相关业务存续或终止对公司盈利能力均不存在重大影响，但自有品牌是智能微投业务突破低价内卷、获取长期利润的核心抓手，该业务的收缩意味着科金明智能微投主业盈利提升将缺少一个博弈的筹码。

本次IPO，科金明已连续两次下调拟募资额，相较初始规划缩水超三成，募资需求的合理性与必要性存疑。

招股书（申报稿）显示，科金明拟募资3亿元，其中0.5亿元用于补流，1.7亿元用于智能投影系列产品升级及产业化技术改造项目、0.80亿元用于研发中心建设项目。

在第一轮问询函中，北交所问询其募资补流的必要性，科金明表示其2025—2027年的营运资金缺口为8385.39万元，募资补流资金规模具有合理性。

不过，在第二轮问询函中，北交所要求科金明说明“本次发行上市募集资金总体规模与公司现有经营规模、经营规模的增长趋势相匹配，目前发行方案下估值水平合理性”后，该公司表示已经取消原补充流动资金项目，募资额从3亿元下调至2.4亿元。

而在上会前，科金明再次下调募资额。招股书（上会稿）显示，该公司拟募资额进一步降至2亿元，跟最初的3亿元相比下降超30%，其中智能投影系列产品升级及产业化技术改造项目、用于研发中心建设项目的募资额分别降至1.5亿元、0.5亿元，跟招股书（申报稿）相比，两大项目的募资额度均被下调。

招股书显示，科金明“智能投影系列产品升级及产业化技术改造项目”主要包括在现有的基础上扩建公司核心产品智能微投无尘组装车间，改进现有组装产线，提升智能微投生产工艺及产能，扩增液晶模组后制程产线，以增加公司液晶模组供应能力，并通过系统建设及设备购置，提升公司整体制造体系的智能化管理及仓储智能化管理等。

对于行业需求下滑背景下坚持扩产的原因，科金明对时代商业研究院表示，报告期内，以生产人员工时反映的公司产能利用率分别为125.51%、129.96%、123.28%。因此，在弹性生产机制下，公司报告期内的产能、产线人员安排已达到饱和，扩充产能具有必要性。不过，对于新增产能的消化计划、是否已获得相关订单及新增产能是否存在闲置风险等问题，科金明未对时代商业研究院做出回复。

值得注意的是，科金明的现有厂房存在大面积出租的情形。第二轮问询回复文件显示，科金明子公司惠州科金明生产基地现有场地的建筑面积为76906.39平方米，其中高达24644平方米被用于出租，占比达32%，租赁对象部分为科金明的供应商，租期长达5年。其中，在4栋厂房中，厂房D被整栋出租，且未来计划长期出租。

频繁更改募投方案，科金明对自身产能需求、未来经营现金流、项目可行性是否缺乏足够的判断？

整体而言，在智能微投行业红利见顶、市场竞争加剧的背景下，靠低价代工做大规模的科金明已深陷增长瓶颈，其面临的深层次发展矛盾并非只是靠扩产就能转移或者化解的。