滴滴阴影下，T3出行带着微利冲向港交所

手机点几下就能预约司机、一键直达目的地，网约车的出现极大地简化了居民出行流程。经过数年发展，国内网约车行业历经洗牌、合规整改与存量内卷，头部及腰部玩家也迎来了上市潮。

日前，南京领行科技股份有限公司（下称“T3出行”）也向港交所递交了上市申请，将为港股出行赛道再添一员。背靠央企巨头、兼具互联网基因的T3已经做到了行业第三，且要全速布局自动驾驶，这是否意味着T3出行上市后的表现会超越同行？

PART 01

扭亏为盈：微利成色难掩经营短板

因前期资本纷纷扎堆网约车赛道，市场内卷严重，T3出行2019年成立，2025年才刚刚实现盈利，但盈利规模微薄，仅744万元，与百亿营收形成了巨大反差。

细看其股东结构，T3出行有着浓厚的国资背景，其名字中的“3”指的是中国一汽、东风汽车、长安汽车三大央企，股东名单中还有腾讯、阿里巴巴，如此豪华的股东阵容，却未能让公司早日盈利。

2023—2025年（下称“报告期”），T3出行营业收入分别为148.96亿元、161.06亿元、171.09亿元，净利润分别为-19.68亿元、-6.90亿元、744万元。虽然实现了盈利，也仅数百万元，与过去数年的巨额亏损形成鲜明对比。

在庞大的销售成本开支中，为有效推广平台出行服务、获取用户订单，T3出行向引流平台支付的佣金开支为7.91亿元、11.30亿元和13.88亿元，占销售费用总额的比重分别为66.9%、88.9%、90.7%，暴露出公司极度依赖外部聚合平台引流，自主获客能力薄弱，流量成本居高不下的核心短板。

除核心业务依赖外部引流外，T3出行的市场份额差距与业务结构单一问题同样突出。

以2024年平台交易总额来看，T3出行已经位列第三，与排名第二的曹操出行差距较小，但与行业第一的滴滴出行存在巨大鸿沟，他们的市占率分别为5.3%、5.4%、70.4%。

T3出行为提高市占率不得不卷入行业价格战，不断推出补贴、优惠券等活动来留住和吸引用户和司机。但网约车司机普遍多平台接单、用户忠诚度偏低，双方均高度依赖平台优惠力度，这种烧钱换规模的粗放式增长逻辑难以长期维系。

值得一提的是，T3出行的业务分为网约车服务、其他增值服务两部分，其中网约车业务占总收入的比重从92.1%升至95.5%，营收结构过于单一，导致公司整体抗风险能力偏弱。

随着行业竞争持续加剧、流量佣金成本的逐年上涨，T3出行获客成本或将持续攀升，单一业务增长天花板日益凸显，公司或将长期徘徊在盈亏平衡线附近。

PART 02

押注Robotaxi：一场远未成熟的突围豪赌

面对传统网约车业务的盈利困局，T3出行将IPO募资的首要用途锁定为“建设全栈Robotaxi能力”，试图重新为公司规划新的成长路径。

2023年至2025年，T3出行通过聚合平台完成的订单占公司总订单量的比例从61.5%飙升至85.9%，对外部平台的依赖逐年加深，加码布局自动驾驶技术是其摆脱聚合平台的重要筹码，也是其寻求突破不得不押注的方向。

T3出行表示，劳动力成本约占出行开支的60%，每公里产生的劳动力成本为人民币1.2元，Robotaxi的商业化预计将使2030年每公里成本降低60.5%，从而重塑竞争格局。

不过，截至报告期末，T3出行自有车辆仅为300辆，曹操出行拥有超3.8万辆定制车，享道出行旗下享道租车2022年自营车队规模便突破5万台，其余多家竞品自营运力也与T3出行旗鼓相当。

相较于同行，T3出行自营运力规模偏小，全栈Robotaxi的商业化落地推行缓慢，短期内难以形成规模化收益。

不可否认，这场豪赌是T3出行讲好发展新故事的核心亮点，也是其上市后为投资者打开想象空间的钥匙。但当前T3出行采用轻资产模式、市占率偏低，若无法快速补齐运力与技术短板，头部企业的虹吸效应将持续挤压其生存空间。

令人担忧的是，发行人在全力押注自动驾驶赛道同时，研发投入意愿却持续走低，报告期内研发开支从2023年2.34亿元降至2025年1.65亿元，降幅接近三成。

在销售费用居高难下的背景下，研发开支骤降，公司却实现扭亏为盈，并非主营业务盈利能力的本质改善，更像是以牺牲长期竞争力换取短期账面盈利，投资者需密切关注其上市后是否会出现业绩变脸的情况。

PART 03

破局难行：网约车IPO之路阻力丛生

过去数年间，依托资本优势在细分领域快速崛起、抢占市场份额的案例屡见不鲜，当前的出行行业也已经步入存量竞争、内卷加剧的成熟阶段，何时摆脱微利，甚至亏损的局面仍是未知数，即便上市成功也难获市场青睐。

与此同时，消费者投诉、合规整改压力、运力监管、价格管控等多重现实问题难以缓解，也制约着行业的盈利弹性与企业扩张节奏。

2024年以来，网约车行业玩家加速冲刺资本市场，嘀嗒出行、如祺出行、曹操出行、驭势科技等企业已经成功上市，还有数家在排队上市，且普遍选择上市门槛、审核规则相对宽松的港股。

由于港股没有涨跌幅限制，股价波动较大，加之出行行业盈利前景不明，行业天花板若隐若现，难以支撑高估值，投资者在操作上可能会更加谨慎。

此外，行业赛道同质化严重，各家企业业务模式、盈利逻辑高度趋同，T3出行尚未在核心技术、服务品质、运力规模上构建差异化竞争优势，短期内恐难以摆脱低水平内卷扩张的困境。

对于投资者而言，T3出行缺乏令人信服的增长故事，投资价值与想象空间均十分有限。

T3出行若成功上市，巨额融资到账将为其转型发展带来资本活水，但结合其他竞品的上市后业绩疲软、估值低迷的境遇来看，其上市之路注定坎坷。市场需审慎看待T3出行微利闯关的现状，警惕短期盈利假象背后潜藏的长期经营风险。

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