文峰光电IPO，关于产能利用率，现有经营与募投项目是否“双标”？

最近有家公司正在申请IPO，公司全称是淮南文峰光电科技股份有限公司，股票简称文峰光电（874332.NQ），保荐机构为国元证券（000728.SZ），保荐代表人是夏小伍、胡义伟。

公开数据显示，文峰光电的核心产品包括线缆、光电组件，客户覆盖航空航天、武器装备、电子对抗、通讯导航等诸多军事领域，产品盈利能力很强，2025年综合毛利率将近60%，销售净利率还能超过30%，堪称印钞机级别的了。

业绩成长性方面有些波动，2025年营收和净利都实现了双位数的增长，但在此前2023年和2024年却都是衰退的，2025年营收规模为2.3亿，相比2022年的2.67亿还差了一大截，净利润也只有2022年的7成。

另据招股书披露，今年上半年文峰光电的营收同比幅度为19.54%至27.02%，而净利润同比则仅为0.78%至4.89%，有点增收不增利的感觉。

大体情况就是这样，力场君则关注到一个细节。早在2021年11月15日，文峰光电的3位实际控制人，即董事长徐文利、总经理徐文峰、董事徐金华，向尹正龙转让了9万元出资额转让给尹正龙，尹正龙则是上市公司山河药辅（300452.SZ）的实际控制人、董事长。

这次股权转让价格均为每一元注册资本8元，对应文峰光电的整体估值仅为4.8亿元，而2021年文峰光电的净利润高达约7800万元、归母净资产高达3.58亿元，估值仅约6倍市盈率、市净率不到1.5倍，算是很低的价格了。

甚至在这么低廉的估值基础上，双方还约定了对赌协议，提出文峰光电于2025年底前没有实现上市（不包括新三板挂牌），尹正龙有权要求上述3人按照约定价格回购公司股份。这一对赌协议后于2023年3月经双方协商后，签订补充协议取消。

至于文峰光电的3位实际控制人，在2021年以如此低的价格向尹正龙转让少量股份的原因，招股书中并未做出详细描述。

而巧合的是，文峰光电此次IPO的保荐代表人，国元证券的夏小伍、胡义伟，都曾服务过山河药辅的IPO及可转债融资。当然，力场君不是说上述事情之间就有着必然的联系，或许只是个巧合嘛。

此外，文峰光电此次申请IPO的募投项目中，包含扩大电缆生产规模的，而这项产品最近三年产能利用率分别为 45.91%、44.30%和49.52%。

对此，《审核问询函的回复》中给出的解释为：“公司电缆产品主要系定制化产品，规格型号较多，不同结构产品的工序流程、设备占用情况差异显著，不存在统一的折算系数，无法将中间工序的设备加工量合理折算为成品产量。因此，基于最终成品入库产量计算的产能利用率偏低，并非公司设备闲置或生产效率低下，而是由产品本身复杂的工艺结构决定。”

但与此形成对照的是，募投项目中披露的电缆产品新建生产规模为9230km/年，募投项目的经济效益测算中公布的项目达产后，产量包含“武器装备用综合缆”及“数据传输用综合缆”合计9230 km，也即，募投项目的扩建产能与预计产量，是完全一致的，不存在任何折损。

这就奇怪了不是？针对现有生产经营中存在的、电缆产品产能与实际产量之间存在超过一倍的差异，招股书认为属于“产品本身复杂的工艺结构决定”的合理性因素，而募投项目则完全不受到“不同结构产品的工序流程、设备占用情况差异显著”的影响，能够实现产能与产量的一致，为什么？这难道不是“双标”吗？

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