长鑫308倍市盈率？你被数字骗了

昨天，长鑫科技披露IPO上市发行安排及初步询价公告，发行价定为8.66元/股。同时公告还显示，这一价格对应2025年扣非摊薄市盈率为308.92倍。看到这个数字，一些声音就咋呼起来。

慢着，先别急着下结论。这个唬人308.92倍到底是怎么回事？公告说得很清楚，它是“每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算”。说白了，这是一种静态回望的算法，是用去年的盈利水平来衡量现在的发行价。但问题恰恰出在这儿——长鑫根本不适合用这种静态的眼光来打量。

市盈率当然是衡量企业价值和盈利情况的重要标尺。当一家企业盈利相对平稳的时候，无论是静态市盈率还是远期市盈率，差别都不会太大。但长鑫的情况完全相反，它正处在一个爆发式增长的拐点上。2023年，长鑫归母净利润还是-163.40亿元，仍在亏损；2024年，亏71.45亿元；2025年刚刚扭亏为盈，归母净利润18.75亿元。但到了2026年一季度，单季归母净利润直接冲到247.62亿元，扣非后263.41亿元，同比增幅高达1993%。由于存储芯片供需关系紧张，产品价格水涨船高，公司也对上半年的业绩指引到了营收1100亿元至1200亿元、归母净利润500亿元至570亿元。短短一年之间，盈利体量天差地别。如果还抱着去年的静态净利润来算那本老账，不是滑天下之大稽？

所以说，别有用心之人揪着这个300多倍的静态市盈率不放，是真不懂，还是故意装糊涂？真正需要关心的，是从今年可预见的实实在在的利润来看，长鑫的估值到底是多少倍。

那我们就来算这笔账。以发行价8.66元/股、上市估值约5792亿元计算，放到2026年全年预测净利润面前，就算忽略下半年的盈利增长，只按上半年指引中位数535亿简单年化，远期市盈率也仅有5倍左右。这个数合不合理？横向比一比就清楚了。

全球存储三巨头，三星电子、SK海力士和美光科技。根据市场数据，他们的远期市盈率分别为5.02倍、5.64倍、8.2倍，也就是说三家公司的股价分别是其2026年预计净利润的5—8倍。与之相比，按照长鑫科技中报业绩预计大致测算今年净利润和净资产规模看，其发行价对应的远期市盈率是5倍左右。刚好落在5-8倍区间的下沿水平。这样算是实实在在地反映了公司当前的发展阶段：稳坐全球第四、全国第一，同时与前三大厂在市场份额和HBM等高端产品上仍有客观差距。

分析完毕，别再傻傻地盯着308倍不放了，容易闹笑话，真的。

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